2025年12月中旬 沐曦股份营收增长可持续性分析：国产GPU领军企业前景展望

沐曦股份(688802.SH)作为国产GPU领域的领军企业，近年来营收增长呈现爆发式态势。根据公开数据显示，公司营收从2022年的42.64万元跃升至2023年的5302.12万元，再到2024年的7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%[1][2]。进入2025年，增长势头更为强劲，前三季度实现营收12.36亿元，同比增长453.52%，其中第三季度单季营收达3.21亿元，同比增幅665.32%[3]。

公司管理层对2025年全年业绩保持乐观预期，预计营业收入将达15-19.8亿元，相较2024年增幅为101.86%至166.46%[3]。这一增长预期主要基于AI智算行业下游市场需求持续旺盛、核心产品出货量大幅增长以及在手订单充沛等因素。

中国GPU市场正处于快速增长期。数据显示，2023年中国GPU市场规模为807亿元，同比增长32.78%。预计2024年将增至1073亿元，2025年将达到1200亿元[4]。更值得关注的是，AI芯片市场前景广阔，根据弗若斯特沙利文预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率达53.7%[5]。

尽管ASIC和FPGA等其他类型芯片也在AI市场占据一定份额，但GPU依然是AI市场的主导芯片。预计GPU的市场份额将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3%[5]，这为沐曦股份等GPU企业提供了巨大的市场机遇。

在信息安全和自主可控的背景下，政府对国产化的高度重视为GPU发展提供了强有力的政策支持[4]。这不仅为GPU企业提供了资金支持和税收优惠，还促进了产业链上下游的协同发展，为国产GPU企业创造了良好的发展环境。

沐曦股份是国内少数几家系统掌握了高性能GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产技术的企业之一[2]。公司深度积累了GPU IP(包括指令集、微架构等)、GPU SoC、高速互连、GPU软件等核心技术，成功突破了高性能GPU芯片及计算平台的技术瓶颈。

公司产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，已推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU[2]。这种全栈产品布局增强了公司的市场竞争力。

根据Bernstein Research测算，沐曦股份在2024年中国AI芯片市场中的份额约为1%[2]。虽然目前份额不大，但在国产GPU企业中已处于领先地位，被认为是"最接近英伟达的国产GPU企业"[6]。

尽管营收快速增长，但沐曦股份仍处于亏损状态。2022年至2024年，公司归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元[1]。然而，2025年亏损幅度明显收窄，前三季度归母净利润为-3.46亿元，同比上升55.79%[3]。公司预计2025年归母净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，相较2024年减亏幅度为45.84%至62.59%[3]。

2025年三季度数据显示，公司毛利率达到55.76%[3]，这一水平在芯片制造行业中属于较高水平，反映了公司产品的技术含量和定价能力。

公司负债率仅为5.95%[3]，财务杠杆较低，财务费用为负值，显示公司财务状况相对健康。投资收益4955.99万元也为公司提供了一定的现金流支持。

沐曦股份面临来自多方面的竞争压力。国内竞争对手包括海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等GPU芯片设计企业，以及华为海思、寒武纪、昆仑芯、平头哥、燧原科技等ASIC芯片设计企业[6]。随着"国产GPU四小龙"中其他企业也陆续推进上市进程，市场竞争将更加激烈。

GPU技术更新换代速度极快，企业需要持续大量投入研发才能保持技术领先。如果公司在技术路线选择上出现偏差，或研发进度不及预期，将可能丧失市场竞争力。

尽管亏损幅度在收窄，但公司预计最早要到2026年才能达到盈亏平衡[3]。在实现盈利之前，公司仍需要持续的资金投入，这对投资者的耐心和公司的融资能力都是考验。

虽然公开信息未详细披露客户结构，但作为新兴的国产GPU企业，公司可能面临客户集中度较高的风险。如果主要客户减少采购或转向竞争对手，将对公司业绩产生重大影响。

基于以下因素，沐曦股份短期内营收增长的可持续性较强：

1. 在手订单充沛，为近期业绩提供了保障[3]
2. AI智算行业下游需求持续旺盛[3]
3. 国产化替代趋势为国产GPU企业提供了市场机会
4. 公司产品已实现商业化应用，技术得到市场验证

中期来看，营收增长的可持续性面临一定挑战：

1. 市场竞争加剧，可能压缩公司的市场份额和利润空间
2. 技术迭代要求持续高强度的研发投入
3. 需要不断拓展新的应用领域和客户群体
4. 盈利能力的改善速度将影响公司的持续发展能力

长期而言，营收增长的可持续性取决于以下几个关键因素：

1. 技术创新能力：能否持续推出具有竞争力的新产品
2. 生态建设能力：能否构建完善的软件生态和应用生态
3. 成本控制能力：能否在保证技术领先的同时控制成本
4. 市场拓展能力：能否从国内市场走向国际市场

沐曦股份作为国产GPU领域的领军企业，其营收增长在短期内具有较强的可持续性，主要受益于AI产业的蓬勃发展和国产化替代的政策红利。公司技术实力突出，产品布局完整，在国产GPU市场处于领先地位。

然而，投资者需要关注公司面临的激烈竞争、技术迭代风险以及盈利能力的不确定性。建议投资者重点关注以下几个指标：

1. 产品技术迭代速度和性能表现
2. 市场份额变化趋势
3. 盈利能力改善进度
4. 现金流状况和资金储备

总体而言，沐曦股份具有较高的成长潜力，但也面临显著的风险挑战。公司营收增长的长期可持续性将取决于其在技术创新、市场拓展和成本控制等方面的综合表现。投资者应该保持谨慎乐观的态度，密切关注公司的发展动态和行业变化趋势。

[1] 东方财富网 - “沐曦股份登陆资本市场,单签最高赚近40万元成今年’打新之王’” (http://finance.eastmoney.com/a/202512173594210868.html)
[2] 搜狐 - “致力于自研全栈GPU产品 沐曦股份(688802.SH)拟首次公开发行4010万股” (https://www.sohu.com/a/958777236_323087)
[3] 搜狐 - “沐曦股份:预计2025年全年营业收入15亿元至19.8亿元” (https://www.sohu.com/a/958783135_115377)
[4] 中商情报网 - “2025年中国GPU市场现状及发展前景预测分析(图)” (https://www.askci.com/news/chanye/20241231/084200273560572050513815.shtml)
[5] 腾讯网 - “摩尔线程:AI计算加速芯片的市场需求呈爆炸式增长,GPU仍是主导芯片” (https://new.qq.com/rain/a/20251121A06FUQ00)
[6] 界面新闻 - “国产GPU赛道火热,沐曦股份登陆科创板高开568%” (https://m.jiemian.com/article/13771399.html)