海澜之家2025前三季营收增2.23%净利降2.37%深度分析

海澜之家2025年前三季度实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23%；归属于上市公司股东的净利润18.62亿元，同比下降2.37%[1]。这种"增收不增利"的现象反映了公司在当前市场环境下面临的深层次挑战。

公司毛利率呈现稳步上升趋势，从2022年的42.89%提升至2025年前三季度的45.17%[2]。这表明公司在产品定价和成本控制方面具有一定优势，产品结构优化取得一定成效。

2025年前三季度，海澜之家销售费用高达35.24亿元，占营收比重达22%；而研发费用仅1.57亿元，同比还下降4.69%，研发费用占比仅1%[3]。从历史趋势看，2019年销售费用24.67亿元，2024年增长到48.41亿元，几乎增长1倍[3]。这种费用结构严重侵蚀了公司盈利能力。

• 海澜之家系列：前三季度收入108.49亿元，同比下降3.99%
• 海澜团购：收入18.82亿元，同比增长28.75%
• 其他品牌：收入24.13亿元，同比增长37.19%[2]

值得注意的是，主品牌海澜之家系列在第三季度营收同比增长3%，实现全年内增速首次转正[2]，这表明主品牌可能正在触底反弹。

海澜之家极其依赖线下渠道，今年前三季度约8成收入来自线下[4]。然而，今年前三季度，公司主品牌海澜之家系列的加盟店及其他门店净关闭了264家[4]。

消费方式变革让传统服装企业雪上加霜——线上购物的便捷性、直播电商的爆发式增长，让线下门店逐渐沦为"免费试衣间"，大量服装门店被餐饮、茶饮等体验式业态取代，线下渠道生存空间持续挤压[5]。

海澜之家长期面临高库存压力，库存规模已突破百亿元[6]。高库存不仅占用大量营运资金，还增加了跌价准备和仓储成本，直接影响公司盈利能力。

作为"男人的衣柜"，海澜之家在年轻消费者中的品牌吸引力不足。尽管二代接班后主推年轻化与国际化战略，但效果尚未完全显现[6]。

服装行业竞争逻辑已从过去追求规模扩张的"流量为王"，逐渐转向强调盈利质量的"效率至上"[7]。以市值排名前十的服装上市公司近三年数据为样本，行业平均销售费用率持续高于30%，整体维持高位运行[7]，海澜之家面临激烈的市场竞争。

尽管公司提出国际化战略，但海外业务占比不足2%，增长"瓶颈"待解[6]，国际化进程相对缓慢。

尽管前三季度整体表现不佳，但第三季度单季数据显示积极变化：

• 第三季度实现营收40.33亿元，同比增长3.71%
• 归母净利润2.82亿元，同比增长3.95%[1]

这种改善可能得益于公司调整策略的初步效果，以及主品牌业务触底反弹。

海澜之家仍是亚洲男装市占率第一、国内唯一营收破百亿的男装品牌[6]，在行业中具有重要地位。

公司面临营收规模五年徘徊不前的困境[6]，需要寻找新的增长点。同时，管理层在递表港交所前夕的离任也引发市场关注[6]。

未来公司需要在以下方面发力：

• 数字化转型：
  加强线上渠道建设，降低对线下渠道的依赖
• 品牌年轻化：
  通过产品创新和营销策略吸引年轻消费者
• 渠道优化：
  提升门店运营效率，控制销售费用增长
• 国际化布局：
  加快海外市场拓展步伐

• 公司在男装领域具有较强品牌优势和规模效应
• 毛利率稳步提升，产品结构持续优化
• 第三季度业绩显示改善迹象

• 销售费用高企，盈利能力承压
• 库存管理压力大，资金占用严重
• 线下渠道转型困难，竞争加剧
• 品牌老化问题待解决

海澜之家2025年前三季度"增收不增利"的现象，表面看是费用结构恶化导致的盈利能力下降，深层次反映了传统服装企业在数字化转型、品牌年轻化、渠道优化等方面的系统性挑战。公司需要在保持规模优势的同时，着力提升运营效率和盈利质量，才能实现可持续发展。

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[1] 腾讯网 - “海澜之家压力重重:库存与销售费用双高危机,被券商下调盈利预测” (https://new.qq.com/rain/a/20251217A057XZ00)

[2] 腾讯网 - “海澜之家压力重重:库存与销售费用双高危机,被券商下调盈利预测” (https://new.qq.com/rain/a/20251217A021KJ00)

[3] 腾讯网 - “9个月烧光35亿!海澜之家被"除名"了” (https://new.qq.com/rain/a/20251121A02VQQ00)

[4] 腾讯网 - "“二代"周立宸接班5年,海澜之家还在200亿周围打转” (https://new.qq.com/rain/a/20251120A013X600)

[5] 腾讯网 - “海澜之家再叩港交所:男人的衣柜,能否走出"中年危机”?" (https://new.qq.com/rain/a/20251124A06A0E00)

[6] 腾讯网 - "海澜之家高管离任,“男人的衣柜"能走向全球吗?” (https://new.qq.com/rain/a/20251125A0645O00)

[7] 腾讯网 - “低投入驱动高营收 海澜之家等企业引领服装行业消费效能” (https://new.qq.com/rain/a/20251204A063C900)