2025年12月中旬 孩子王母婴主业增长放缓原因及战略转型分析

孩子王(301078.SZ)作为中国母婴童零售行业的龙头企业，近年来面临着主业增长放缓的严峻挑战。尽管2024年公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比大幅增长72.44%[1]，但这种增长主要源于并购整合和成本控制，而非主营业务的内生性增长。

深入分析发现，公司核心的母婴童业务增长已呈现明显疲态。2022-2024年及2025年前三季度，母婴童业务收入分别为76.67亿元、78.87亿元、84.33亿元及64.87亿元，占总收入比重均超过90%，但同比增幅持续徘徊在个位数区间[2]。

是制约母婴行业发展的根本性因素。根据国家统计局数据，2024年中国出生人口约为880万，出生率已连续八年下降，降至6.77%[3]。人口出生率的下降直接导致目标客户群体规模萎缩，2023年母婴市场规模因此萎缩23%[4]。

尽管中国婴童消费市场规模在2024年已突破5.5万亿元，预计2025年将接近6万亿元[3]，但这种增长主要源于客单价的提升而非客户数量的增加，对以线下门店为主要渠道的孩子王而言，增长空间受限。

孩子王长期坚持的"大店模式"正面临严峻挑战。数据显示，公司门店坪效和店均收入连续下滑：

• 2023年
  ：店均收入同比下降10.79%，坪效同比下降9.14%
• 2024年
  ：直营店均收入1248.5万元，同比下降4.31%；门店坪效5533.29元/平米，同比下降3.17%[5]

相比之下，被收购的乐友国际单店面积在200-300平米，直营门店同期坪效达到12470.9元/平米，是孩子王的两倍以上[5]，凸显出孩子王大店模式的效率问题。

母婴零售行业竞争日趋激烈，孩子王面临

[2]。一方面，电商平台凭借价格优势和便捷性不断蚕食线下市场份额；另一方面，消费者对个性化服务的偏好转变，对孩子的传统业务模式提出了更高要求。

2023年，母婴相关企业注销数量达107.9万家，行业整体景气度下降[2]，反映出行业整合加速和竞争白热化的趋势。

孩子王的主营收入构成中，87.56%来自母婴商品销售，而其他服务和产品占比较小[6]。这种单一的收入结构使公司过度依赖母婴市场，难以抵御行业周期性波动风险。

孩子王过去两次收购乐友国际的总成本已逾16亿元，其中商誉超过10亿元[2]。如果乐友国际因市场竞争或需求下滑导致业绩未达预期，商誉减值将直接影响孩子王的利润。

2025年上半年，乐友国际仅实现净利润3369.88万元，不到全年目标(1.18亿元)的三分之一，下半年业绩压力巨大[2]，商誉减值风险不容忽视。

面对增长放缓的挑战，孩子王正在实施"三扩"战略：

[6]。

公司围绕新家庭刚需，打造渠道专供的高流量单品。2024年，差异化供应链收入占总商品收入12.3%，同比增长22.3%；自有品牌收入占总商品收入7.5%，同比增长33.2%[1]。

公司计划扩展业务至中大童及同城亲子服务，以吸引更广泛的消费者[1]。通过转型为全龄段的"儿童生活馆"，抓住"二胎开放"带来的消费机会[5]。

孩子王大力发展线上，加快AI数智化发展，构建以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态[6]。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计，中国母婴童产品及服务市场的规模于2024年达39,950亿元，预期于2029年达48,650亿元，2025年至2029年的复合年增长率为4.1%[7]。行业仍有一定增长空间，但增速相对温和。

1. 人口结构风险
   ：出生率持续下降可能长期制约行业发展
2. 商誉减值风险
   ：并购标的业绩不达预期可能带来巨额减值
3. 竞争加剧风险
   ：行业整合加速，价格战可能进一步压缩利润空间
4. 模式转型风险
   ：从大店模式向多业态转型存在不确定性

孩子王面临的增长放缓挑战既有宏观环境因素，也有自身商业模式问题。短期来看，公司通过并购整合和成本控制实现了利润增长，但长期可持续增长仍需依赖战略转型的成功。

投资者应重点关注：

• 门店坪效和店均收入的改善情况
• 多元化业务的收入贡献度
• 乐友国际等并购标的的业绩表现
• 数字化转型的实际效果

只有在成功实现业务多元化、提升门店效率、降低对单一市场的依赖后，孩子王才能重新获得持续增长的动力。

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[1] 腾讯网 - “孩子王2024年归母净利润同比增72.4%至1.81亿元” (https://new.qq.com/rain/a/20250402A081Z200)

[2] 腾讯网 - “孩子王AH:母婴童业务增长乏力、重金收购的乐友上半年店均收入坪效双降” (https://new.qq.com/rain/a/20251217A049JR00)

[3] 中华网 - “从自然到匠心 moimoln为新时代家庭打造婴童行业的标杆典范” (http://hea.china.com/article/20250214/022025_1637173.html)

[4] 今日头条 - “中国人口消退对各行业的冲击序列与预测” (https://www.toutiao.com/article/7484601756303802920/)

[5] 华尔街见闻 - “并购、扩品、下沉、电商:孩子王多路下注的转型蹒跚” (https://wallstreetcn.com/articles/3744724)

[6] 每经网 - “孩子王:预计2024年度净利润为1.6亿元2.11亿元,同比增长52.21%100.73%” (https://www.nbd.com.cn/articles/2024-12-25/3699147.html)

[7] 腾讯网 - “孩子王赴港二次IPO:前三季度净利增近六成,年内股价下跌14%” (https://new.qq.com/rain/a/20251211A0753U00)