海澜之家赴港上市：业绩下滑与库存高企挑战分析

海澜之家集团股份有限公司于2025年11月21日正式向港交所递交上市申请，启动赴港二次上市流程[1]。作为中国领先的品牌服装零售集团，海澜之家在2024年位列中国服装集团营收排名第四，按收入计是2024年全球第二大男装品牌，自2014年起连续11年在亚洲男装市场位居首位[1]。

此次赴港上市的背景与公司面临的多重挑战密切相关。一方面，海澜之家在国内市场遭遇增长瓶颈；另一方面，公司亟需通过国际化融资渠道支撑其转型战略。截至2025年6月30日，海澜之家全球门店总数已突破7200家，形成了庞大的零售网络基础[1]。

根据2024年年度报告，海澜之家实现营业总收入209.57亿元，同比下降2.65%；归母净利润21.59亿元，同比大幅下滑26.88%[2]。扣非净利润20.15亿元，同比下降25.65%，基本每股收益为0.46元，加权平均净资产收益率为12.47%[2]。

这一业绩下滑趋势在2024年前三季度已有所体现。从收入结构看，主品牌海澜之家实现营收152.70亿元，仍是公司收入的主要来源，贡献了超八成收入[1][3]。海澜团购实现营收22.24亿元，其他品牌实现营收26.68亿元[3]。

值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额为23.17亿元，同比下降55.70%[2]。现金流的大幅下降反映了公司在经营活动中面临的资金压力，这与其高企的库存水平密切相关。

海澜之家的库存问题已成为制约公司发展的核心瓶颈。数据显示，2020年—2023年各年度存货规模分别是74.16亿元、81.20亿元、94.55亿元、93.37亿元[3]。而截至2024年9月底，海澜之家的存货规模高达123.34亿元，同比激增了53.47%，较上半年末增加了28.81亿元[4]。

从库存管理效率看，2024年前三季度存货周转率仅0.83次，存货周转天数长达346天，较2023年有所恶化[6]。这一周转天数远超行业平均水平（约180天），显示出公司在库存去化方面面临严峻挑战[6]。

高企的库存不仅挤压现金流，也成为海澜之家向高端化、年轻化转型路上的沉重包袱[1]。若2024年计提减值比例提升至5%，将直接冲击净利润约6.17亿元[6]。

海澜之家近年来积极推进"增直营减加盟"的渠道战略转型。2024年初，海澜之家系列共有1252家直营店以及4724家加盟店及其他类型的门店[3]。到了2024年末，直营店与加盟店数量分别为1468家和4365家[5]。

整个2024年，直营店净开216家至1468家，加盟店净关359家至4365家，年末直营店数占比达到25.2%（同比+4.2pp）[4]。进入2025年，直营店与加盟店数量分别净增加42家，净减少63家[5]。

从盈利能力看，直营店对海澜之家毛利贡献明显。2024年财报显示，直营店毛利率62.85%，加盟店及其他则为40.95%[5]。这表明直营模式在利润贡献方面具有显著优势。

然而，渠道结构的调整也带来了新的挑战。整个2024年，海澜之家的线下收入从2023年的174.96亿元下降至157.43亿元，线下收入占营收的比重也由84.30%下降至78%[5]。这反映出在渠道转型过程中，公司整体线下销售规模出现了收缩。

面对国内市场的增长压力，海澜之家积极拓展海外业务。根据"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"的海外发展战略，公司持续加码品牌"出海"[7]。

2024年，海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，期末海外门店总数达101家[7]。公司在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓展中亚、中东等新市场，2024年上半年成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场[7]。

截至2025年上半年，公司在11个海外国家拥有111家直营门店，海外收入从2017年的0.06亿元增长至2024年的3.55亿元，在此基础上2025年上半年收入2.06亿元[8]。

值得一提的是，海澜之家在马来西亚市场表现尤为突出，50家门店实现全盈利，为公司在东南亚市场的扩张提供了成功范例[7]。

从财务结构看，海澜之家面临一定的短期偿债压力。数据显示，公司货币资金（59.9亿元）难以覆盖短期借款（64.3亿元），2024年经营性现金流仅0.27亿元，偿债能力存疑[6]。

公司的盈利质量呈现恶化趋势。净利润率从2021年的12.3%降至2024年前三季度的12.5%，ROE（摊薄）由15.2%下滑至9.8%，资本回报率持续走低[6]。

海澜之家的"增直营减加盟"战略虽然在短期内造成了业绩波动，但从长期看有利于提升品牌控制力和盈利能力。直营模式的高毛利率（62.85% vs 40.95%）为未来盈利改善奠定了基础[5]。

海外业务的快速增长（2024年+30.75%）为公司提供了新的增长引擎，特别是在东南亚市场的成功经验为后续扩张提供了可复制的模式[7]。

公司面临的主要风险包括：1）库存去化压力巨大，存货周转天数长达346天；2）国内消费疲软影响线下销售恢复；3）渠道转型过程中的短期业绩波动；4）海外市场扩张的不确定性。

海澜之家赴港上市正处于公司战略转型的关键时期。虽然面临业绩下滑和库存高企的双重挑战，但"增直营减加盟"战略和海外业务扩张为长期发展提供了新的增长动力。

建议投资者关注以下几个关键指标：1）库存周转率的改善情况；2）直营店占比提升对毛利率的正面影响；3）海外业务收入的持续增长能力；4）经营性现金流的恢复状况。

总体而言，海澜之家的转型之路任重道远，但其在男装领域的品牌地位和渠道网络优势仍具备长期投资价值，关键在于能否有效解决库存问题并成功推进国际化战略。

---

[1] 腾讯网 - “海澜之家冲击港股IPO 门店总数突破7200家” (https://new.qq.com/rain/a/20251122A0576H00)

[2] 东方财富网 - “海澜之家:2024年净利润21.59亿元 拟10派1.8元” (https://finance.eastmoney.com/a/202505023395495348.html)

[3] 文轩财经 - “净利暴跌,‘男人的衣柜’ 海澜之家卖不动了” (https://www.wenxuan.news/kx/14412.html)

[4] 新浪财经 - “海澜之家(600398):基本盘逐渐企稳 新零售业态持续壮大” (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/799329217822/index.phtml)

[5] 今日头条 - “线上销售增长明显,海澜之家业绩一季度超预期增长” (https://www.toutiao.com/article/7499060281654444579/)

[6] 今日头条 - “海澜之家:库存高压下的转型突围与估值重塑路径” (https://www.toutiao.com/article/7481912142954840576/)

[7] 新京报 - “海澜之家:公司不涉及美国相关业务,去年海外营收同比增逾30%” (https://www.bjnews.com.cn/detail/1747229155168283.html)

[8] 腾讯网 - “门店超7200家,海澜之家递表港交所,'高性价比’能否复制?” (https://new.qq.com/rain/a/20251129A046R600)