智翔金泰赛立奇单抗医保后销售前景分析报告

智翔金泰(688443)自主研发的赛立奇单抗注射液(商品名：金立希)作为我国首款全人源抗IL-17A单克隆抗体，于2024年8月获批上市，主要用于治疗中重度斑块状银屑病和强直性脊柱炎两大适应症[1]。该产品打破了外资药企在IL-17A靶点治疗药物的垄断局面，为中国患者提供了与国际水平接轨的高质量本土治疗方案[1]。

2025年12月7日，国家医疗保障局正式公布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》，赛立奇单抗成功纳入医保目录，新版目录将于2026年1月1日起正式实施[1]。这标志着智翔金泰成立十年来，也是其2023年登陆科创板以来，首次有产品进入医保体系[2]。

中国银屑病患病人数呈现缓慢增长趋势，从2017年约650万人增至2022年约670万人，预计2030年将达到680万左右，其中20-30%患者患有中重度银屑病[6]。2024年中国斑块型银屑病药物市场总值达到了120亿元人民币，同比增长14.3%，其中生物制剂占据了市场的主导地位，销售额达到75亿元，占总市场的62.5%[5]。预计到2025年，市场规模将进一步扩大至140亿元人民币，同比增长16.7%，生物制剂的销售额预计将突破90亿元，占比提升至64%[5]。

2024年，中国TNF阻断剂市场规模达到了125亿元人民币，相较于2023年的110亿元人民币，增长了13.6%[4]。2024年，全国约有1,200万患者接受了TNF阻断剂治疗，比2023年的1,050万增加了14.3%[4]。随着医保政策的支持和技术的进步，预计到2025年，中国TNF阻断剂市场的规模将进一步扩大至150亿元人民币，同比增长20%[4]。

目前，国内已批准5款IL-17A单抗，形成了3款进口药与2款国产药的"五强争霸"格局[3]。这5款药物分别是诺华的司库奇尤单抗、礼来的依奇珠单抗、优时比的比吉利珠单抗这3款进口药，以及智翔金泰的赛立奇单抗和恒瑞的夫那奇珠单抗2款国产药[3]。

赛立奇单抗定价较进口药低30%-40%，通过价格优势切入市场[3]。作为对比，诺华的司库奇尤单抗2020年通过医保谈判从2998元/支降至1188元/支，降幅高达60%，2024年经历三轮谈判后价格已降至779元/支[7]。赛立奇单抗的低价策略将有助于在医保谈判后获得更大的市场份额。

智翔金泰选择以"价格+适应症差异化"策略切入市场[3]。赛立奇单抗通过全人源化设计实现低免疫原性，同时采用高密度糖基化修饰技术增强抗体稳定性[3]。与恒瑞的夫那奇珠单抗不同，智翔选择优先布局银屑病适应症快速抢占基层市场[3]。

智翔金泰2024年营业总收入为3009万元，同比增长2384.1%，主要由于赛立奇单抗注射液获批上市并产生销售收入[2]。2025年前三季度，智翔金泰实现收入2.08亿元，显示产品商业化进展顺利[1]。

尽管营收大幅增长，公司仍处于亏损状态。2024年归母净利润约亏损8亿元，相较于上年同期的亏损8.01亿元，同比下降0.11%[2]。基本每股收益为-2.18元，同比改善12.8%[2]。加权平均净资产收益率提升至-32.8%，较上年同期增加25.07个百分点[2]。

截至2024年末，公司总资产为31.46亿元，同比减少12.49%；归属于母公司的所有者权益为21.23亿元，同比减少23.75%[2]。归属于母公司所有者的每股净资产为5.79元，同比减少23.72%[2]。

进入医保目录将显著提升赛立奇单抗的市场渗透率。参考司库奇尤单抗的经验，进入医保后患者可及性大幅提升，市场份额快速增长。考虑到赛立奇单抗的价格优势和本土化优势，预计在医保后能够快速抢占市场份额。

基于当前市场数据和竞争格局分析，预计赛立奇单抗在2026年医保正式实施后，销售收入将实现爆发式增长。考虑到：

1. 银屑病生物制剂市场2025年预计达90亿元[5]
2. 强直性脊柱炎相关市场2025年预计达150亿元[4]
3. 赛立奇单抗在IL-17A靶点的差异化优势
4. 医保准入带来的患者可及性提升

保守估计，赛立奇单抗在2026年有望实现5-8亿元销售收入，2027年可能突破10亿元大关。

随着销售规模的扩大和规模效应的显现，公司有望在2026-2027年实现盈亏平衡，2027年可能实现正向盈利。这将为公司后续研发管线提供充足的资金支持。

随着恒瑞医药等国内巨头进入IL-17A领域，市场竞争将进一步加剧。恒瑞的夫那奇珠单抗在IL-17A的亲和力上具有明显优势，在临床试验中展现出了超过进口药的疗效[3]。

医保谈判虽然带来市场准入，但也面临较大的降价压力。如何在保证可及性的同时维护合理的利润空间，是公司需要平衡的重要问题。

作为创新药企，智翔金泰仍需持续投入大量资金进行研发。2024年公司研发费用投入仍然较高，这对短期盈利能力构成压力。

赛立奇单抗进入医保标志着智翔金泰商业化能力得到验证，为公司长期发展奠定了基础。随着后续管线的推进和市场拓展，公司具备成为国内自身免疫疾病领域龙头的潜力。

以1月17日收盘价计算，智翔金泰目前市盈率(TTM)约为-10.75倍至-12.62倍，市净率(LF)约3.92倍，市销率(TTM)约306.31倍[2]。高市销率反映了市场对公司未来增长的高预期，但也意味着估值风险。

智翔金泰赛立奇单抗进入医保目录后，销售前景总体乐观。基于庞大的患者基数、快速增长的市场规模、产品的差异化优势以及医保准入带来的可及性提升，该产品有望实现快速的销售增长。

预计2026年医保正式实施后，赛立奇单抗将进入快速放量期，带动公司整体业绩大幅改善。公司有望在2026-2027年实现盈亏平衡，开启盈利新篇章。

投资者应关注公司后续适应症拓展、市场份额变化以及盈利能力改善情况，同时注意竞争加剧和价格压力等风险因素。长期来看，智翔金泰具备成为国内自身免疫疾病领域领先企业的潜力，值得持续关注。

[1] 腾讯网 - “重庆造首款生物创新药赛立奇单抗纳入医保” (https://new.qq.com/rain/a/20251207A05Z4H00)
[2] 东方财富网 - “智翔金泰2024年业绩快报:归母净利润亏损8亿元 同比降0.11%” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-02-27/doc-inemxmap0870264.shtml)
[3] 投资界 - “IL-17A靶向药激战,国产药如何撕开进口垄断缺口?” (https://news.pedaily.cn/202504/548287.shtml)
[4] 豆丁网 - “中国TNF阻断剂行业市场前景预测及投资价值评估分析报告” (https://www.docin.com/p-4822631479.html)
[5] max.book118.com - “2025-2030中国斑块型银屑病的治疗行业市场现状供需分析” (https://max.book118.com/html/2025/0408/8140134037007051.shtm)
[6] 网易订阅 - “中国银屑病药物行业发展趋势分析与未来投资报告” (https://www.163.com/dy/article/JUAB3I210518H9Q1.html)
[7] 网易订阅 - “恒瑞、智翔金泰,打算孤注一掷诺华单抗优时比恒瑞医药” (https://www.163.com/dy/article/JUQHRDJ60514BJBO.html)