白银期货暴涨110% LOF基金跑输基准7%原因分析

{“status”: “success”, “output”: “图表已保存: 8aa3675d_silver_analysis.png\n白银期货年内涨幅: 112.2%\nLOF基金收益率: 94.9%\n跑输基准: 7.1%\n\n\n📊

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2025年，全球贵金属市场迎来"白银时间"，白银价格表现远超黄金。数据显示，伦敦现货白银年内涨幅突破114%，COMEX白银期货涨超111.9%，上海白银期货年内涨幅也已翻倍[1]。截至12月24日，COMEX白银期货价格达到72.14美元/盎司，较年初的34美元上涨112.2%，创下历史新高[0]。

作为国内唯一一只白银期货基金，国投瑞银白银期货(LOF)年内收益率达到91.08%，虽然表现亮眼，但跑输业绩比较基准近7个百分点[1]。更值得关注的是，该基金自合同生效至今年三季度末，区间净值增长率较业绩比较基准相差116.15个百分点[2]，长期跟踪偏差更为显著。

期货基金面临的核心问题是升水损耗。当远期合约价格高于近期合约时，基金在移仓换月过程中必然产生损失。国投白银LOF主要通过持有上海期货交易所的白银期货合约来跟踪白银价格，但在移仓过程中，由于期货市场通常处于升水状态，导致基金净值无法完全跟上现货价格的上涨[4]。

国投白银LOF的年管理费约为0.8%，高于黄金ETF的0.5%水平[4]。这一费用差异在长期复利效应下会显著影响基金表现。此外，基金还面临托管费、交易成本等各项费用支出，这些都会直接削减基金收益，增加跟踪误差[3]。

该基金规模从2024年底的21.78亿元暴涨至2025年三季度末的66.4亿元，增幅超200%[1]。虽然规模大幅增长，但相比其他主流商品ETF仍相对较小。规模较小的基金在调仓时面临较高的冲击成本，难以精确复制期货价格走势，导致跟踪误差增大[4]。

期货类基金普遍面临基差风险。当结算价与收盘价不一致时，新增申购资金可能对原持有人造成摊薄，赎回也可能对基金资产带来拖累[2]。这种效应在LOF基金模式下由基金资产承担，长期累积会带来显著的跟踪偏离。

世界白银协会最新数据显示，2025年全球白银供应量预计为31,788吨，需求量预计为34,743吨，供应缺口达2,955吨[5]。这已是白银连续第五年出现供需缺口，2022年、2023年、2024年供给缺口分别为7,762吨、6,240吨和4,632吨[6]。

白银在光伏产业的应用是需求增长的主要驱动力。随着N型电池技术的普及，单位装机容量的耗银量显著上升。2024年，国内光伏银粉产量为5,892吨，同比增长约30%[6]。光伏用银已成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后[6]。

2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的白银库存均处在多年低位[6]。低库存水平进一步加剧了供应紧张局面，为价格上涨提供了强劲支撑。

国投白银LOF近期出现显著溢价，12月18日升贴水率高达35.87%，溢价率一度飙至41.74%创历史峰值[1]。基金管理人已连续10次发布风险提示，提醒投资者盲目投资高溢价基金份额可能面临较大损失[1]。

机构分析认为，当前白银价格已处于超买区间，美国货币政策变动、美联储降息预期调整等因素均可能引发资产价格回调[1]。届时高溢价基金将面临"净值下跌+溢价收敛"的双重打击。

尽管存在短期风险，但白银的长期基本面依然强劲。如果2026年光伏替代技术没有落地，供需缺口可能继续[6]。招商期货通过金银比计算认为银价的合理区间在50-70美元/盎司，当前价格已跨过这一区间，存在一定的技术性回调压力[6]。

对于投资者而言，需要理性看待白银LOF基金的投资价值：

1. 谨慎对待高溢价
   ：当前35%以上的溢价率蕴含巨大风险，不宜追高
2. 关注长期趋势
   ：供需基本面支撑白银长期价值，但需要择时入场
3. 分散投资风险
   ：可考虑通过多种渠道配置白银资产，降低单一产品风险
4. 密切跟踪基差
   ：关注期货升贴水变化，把握移仓时机

白银作为兼具贵金属和工业金属双重属性的商品，在能源转型和光伏产业快速发展的背景下，其长期投资价值值得关注。但投资者需要充分理解LOF基金的运作机制和风险特征，避免因高溢价和跟踪误差造成不必要的损失。

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[0] 金灵API数据 - COMEX白银期货实时报价
[1] 搜狐财经 - “溢价率飙至41.74%创历史峰值,国投白银LOF基金连发10次风险提示” (https://www.sohu.com/a/968171541_114984)
[2] 腾讯网 - “月内第十次!白银LOF再发溢价公告,业内警示:慎对LOF套利行为” (https://new.qq.com/rain/a/20251218A06M5K00)
[3] 和讯网 - “如何降低基金跟踪误差的影响?这种误差对投资者有哪些启示?” (https://stock.hexun.com/2025-03-26/218135085.html)
[4] 东方财富网 - “国投白银LOF表现落后的原因” (http://caifuhao.eastmoney.com/news/20250331101140213891570)
[5] 同花顺财经 - “2025白银供需缺口利好价格” (http://goodsfu.10jqka.com.cn/20251222/c673403169.shtml)
[6] 新浪财经 - “光伏"去银化"技术连续突破,用银供需格局将逆转?” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-23/doc-inhcuyui5266475.shtml)