2025年12月下旬 瑞派宠物医院商誉减值风险分析：并购扩张后风险是否释放？

[{“type”: “page”, “title”: “瑞派赴港上市:吹响中国宠物医疗行业价值重估的“集结号”_港股频道_证券之星”, “url”: “https://hk.stockstar.com/SS2025122300008257.shtml”, “content”: "截至2025年上半年,瑞派是全国性大型宠物医院连锁品牌中唯一盈利的企业(500家以上连锁体系),毛利率达24.8%,呈上升趋势,打破了行业“增收不增利”的刻板印象｡其“总部—管理公司—宠物医院”三级管理体系,确保了品牌统一性与区域灵活性,实现了规模与盈利的平衡｡ 稀缺性解析:瑞派为何能率先登陆资本市场 在多家连锁品牌竞逐的背景下,瑞派能领先冲刺IPO,其独特性体现在多个方面: ", “publish_time”: “2025-12-23T09:40:52+08:00”, “site_name”: “hk.stockstar.com”}, {“type”: “page”, “title”: “连锁宠物医疗机构瑞派宠物医院 递表港交所”, “url”: “http://sc.stock.cnfol.com/ggzixun/20251222/31881637.shtml”, “content”: “览富财经网讯:12月22日,据港交所网站披露,瑞派宠物医院管理股份有限公司向港交所递表,拟于港交所主板上市｡中金公司为其独家保荐人｡ 据招股书披露,瑞派宠物医院管理股份有限公司是一家全国性连锁宠物医疗机构,致力于以｢专业､专心､专家｣为宗旨,为宠主宠物提供高标准诊疗及全生命周期健康管理服务｡ 于往绩记录期间,公司实现了快速增长｡持续经营业务的总收入由2022年的人民币1,455.”, “publish_time”: “2025-12-22T18:02:10+08:00”, “site_name”: “中金在线”}, {“type”: “page”, “title”: “瑞普生物:瑞派宠物医院为公司参股公司,具体情况以瑞派宠物医院对外发布信息为准_股票频道_证券之星”, “url”: “https://stock.stockstar.com/RB2025022100028073.shtml”, “content”: "投资评级: 好价格评级: 证券之星估值分析提示瑞普生物行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性优秀,综合基本面各维度看,股价合理｡ ", “publish_time”: “2025-02-21T16:54:14+08:00”, “site_name”: “证券之星”}, {“type”: “image”, “image_url”: “https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fdingyue.ws.126.net%2F2025%2F1224%2Fd2e9b735j00t7rs7v001fd000jk00gdg.jpg&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg”, “image_description”: “”}, {“type”: “image”, “image_url”: “https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fdingyue.ws.126.net%2F2025%2F1224%2F398d1b4ej00t7rs7v002dd000o900ltg.jpg&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg”, “image_description”: “”}, {“type”: “image”, “image_url”: “https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fdingyue.ws.126.net%2F2025%2F1224%2F64355f2fj00t7rs7v0026d000v800nsg.jpg&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg”, “image_description”: “”}]

截至2025年6月30日，瑞派宠物医院商誉规模高达

，占总资产的，这一比例在医疗服务行业中属于较高水平[2]。商誉主要来源于公司过往大规模收购428家宠物医院的扩张战略，占总医院数量的78.1%[1]。

：2023年公司已因部分收购医院业绩不达标计提商誉减值，2024年更是关闭了，占总数的6.7%[2]。这一系列事件表明商誉减值风险并非理论上的担忧，而是已经开始实质性地影响公司财务表现。

公司收入呈现稳定增长态势：2022年14.55亿元、2023年15.85亿元、2024年17.58亿元，2025年上半年达到9.43亿元[1]。然而盈利能力却呈现剧烈波动：

• 2022年
  ：全面收益总额-6186.3万元
• 2023年
  ：全面收益总额-2.50亿元（亏损激增303%）
• 2024年
  ：全面收益总额-712.6万元
• 2025年上半年
  ：扭亏为盈，收益总额1527.7万元[1]

2025年上半年的盈利中，

及占据了相当比重，扣除后核心业务仍处于亏损状态[2]。这种依赖政策红利的盈利模式可持续性值得关注。

根据灼识咨询报告，瑞派宠物医院按在营医院数量计为中国第二大宠物医疗服务提供商，按2024年收入计市场份额达4.8%，在高线城市市场份额6.3%[3]。然而，宠物医疗行业竞争激烈，区域性和全国性竞争对手众多，行业集中度仍有提升空间。

大规模收购后的整合效果直接影响商誉价值。公司关闭38家医院的行为表明部分收购标的未能达到预期业绩目标，这可能是由于：

• 收购估值过高
• 整合管理不善
• 区域市场适应性差
• 人才流失问题

截至2025年6月30日，公司赎回负债已达

，主要由多轮融资相关负债构成[2]。高额的赎回负债与商誉减值风险形成双重压力，若未来现金流不及预期，可能被迫进一步计提商誉减值。

从现有数据判断，瑞派宠物医院的商誉减值风险

：

1. 积极信号
   ：
   • 2025年上半年实现扭亏为盈
   • 毛利率达24.8%，呈上升趋势
   • 是500家以上连锁体系中唯一盈利的企业[4]

2. 风险隐患
   ：
   • 核心业务盈利能力仍待验证
   • 商誉占总资产比例过高
   • 已有减值和关店记录

以下因素可能触发进一步商誉减值：

• 宏观经济下行影响宠物消费
• 行业竞争加剧导致利润率下滑
• 监管政策变化
• 核技术人员流失
• 租赁合规问题（530家租赁协议未备案，占比96%）[2]

投资者在评估瑞派宠物医院投资价值时，应充分考虑商誉减值对估值的影响。建议采用保守的估值方法，对商誉部分进行适当折扣。

建议投资者重点关注以下指标：

• 同店销售增长率
• 收购医院的盈利达成率
• 现金流状况
• 关店数量及原因
• 核心业务毛利率变化

公司应采取以下措施降低商誉减值风险：

• 加强投后整合管理
• 建立完善的绩效考核体系
• 优化门店布局，关闭持续亏损门店
• 加强人才培养和留存
• 完善租赁合规性

瑞派宠物医院的商誉减值风险

，仍存在较大不确定性。虽然公司2025年上半年实现盈利，但盈利质量有待提升，商誉占总资产比例过高仍是重大隐患。投资者应保持谨慎态度，密切关注公司后续经营表现和商誉减值测试结果。

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[1] 腾讯网 - “瑞派宠物递表港交所” (https://new.qq.com/rain/a/20251224A03IY900)

[2] 腾讯网 - “18亿商誉压顶,租赁合规存疑,瑞派宠物医院赴港冲刺’中国宠物医疗第一股’” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A05AKV00)

[3] 腾讯网 - “瑞派宠物医院冲击港股IPO,有望成’中国宠物医疗第一股’,有548家在营宠物医院” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A04QZE00)

[4] 证券之星 - “瑞派赴港上市:吹响中国宠物医疗行业价值重估的’集结号’” (https://hk.stockstar.com/SS2025122300008257.shtml)