白银LOF为何只能投期货？现货ETF缺失原因深度解析

当前国内白银投资市场中，国投瑞银白银LOF(161226)成为唯一的公募基金投资工具，其业绩表现令人瞩目。该基金成立于2015年8月6日，今年以来收益率高达119.14%，近一年收益117.39%，近三年收益更是达到167.38%[1]。然而，该基金只能投资于上海期货交易所的白银期货合约，而非现货白银，这一现象引发了市场的广泛关注。

中国证监会对贵金属交易实施严格的监管政策，这主要源于历史上场外贵金属交易平台的乱象。此前，一些非法现货白银平台存在对赌、操纵价格等欺诈行为，给投资者造成了巨大损失，资金安全难以保障[2]。为了保护投资者利益，证监会出台了一系列监管政策，包括限制场外衍生品交易等措施[2]。

国内并非完全不允许现货白银交易，而是对场外的非法现货白银交易进行了严格管控。监管层的主要考量是防范金融风险、维护市场秩序，因为非法现货白银交易会扰乱正常的市场秩序[2]。这种严格的监管环境直接影响了现货ETF产品的推出进程。

上海期货交易所的白银期货合约具有高度标准化的特征。沪银期货交易单位为15千克/手，最小变动单位为1元/千克，交割单位为每一仓单30千克，交割应当以每一仓单的整数倍进行[3]。这种标准化为基金投资提供了明确的规则和风控基础。

白银市场流动性相对较差且规模较小，约为黄金市场的九分之一。高盛分析师指出，这种市场规模和流动性的不足会导致价格波动被放大，资金流入或流出时对价格的影响更为显著，从而加剧波动性[1]。同时，白银缺乏央行结构性买盘支撑，任何投资资金的暂时回落都可能引发不成比例的价格调整[1]。

期货类基金的申赎波动往往更大，这不仅催生基金场内溢价，也使基金的跟踪误差进一步加大[1]。如果基金采用结算价估值，因其与所持有资产的收盘价不一致，当结算价低于当日收盘价时，新增申购资金可能对原持有人造成摊薄；反之，赎回也可能对基金资产带来潜在拖累[1]。

在场外开放式基金或LOF基金模式下，估值差异带来的摊薄或拖累主要由基金资产承担，长此以往可能会带来跟踪偏离[1]。对于白银期货基金这种单标的的期货类基金，这种影响更为显著。因此，国内市场上期货类基金和资产管理计划或多或少都存在一定程度的累计跟踪偏离[1]。

值得注意的是，证监会近期优化了ETF注册及上市审核流程，取消了ETF注册环节提交证券交易所无异议函的要求[4]。这一政策变化为未来白银ETF的推出创造了更有利的制度环境。

监管层在推动产品创新与保护投资者利益之间需要找到平衡点。当前选择期货LOF而非现货ETF，体现了监管层对风险控制的重视。随着市场的进一步成熟和监管框架的完善，未来可能会有更多样化的白银投资工具出现。

白银LOF只能投资期货合约的现象，是监管政策、市场结构、产品设计等多重因素共同作用的结果。短期内，这种安排在风险可控的前提下为投资者提供了参与白银市场的渠道；长期来看，随着监管政策的优化和市场基础设施的完善，现货ETF等更多样化的投资工具有望逐步推出。

对于投资者而言，在选择白银LOF时需要充分了解其期货投资特性，关注溢价风险和跟踪误差，理性投资，避免盲目追高。同时，也应密切关注监管政策变化和市场发展动态，把握未来可能出现的投资机会。

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[1] 新浪财经 - “国投瑞银白银期货(LOF)A净值上涨4.05%” (https://finance.sina.com.cn/money/fund/aiassistant/jzyd/2025-12-25/doc-inhcyfet3681365.shtml)

[2] 腾讯网 - “月内第十次!白银LOF再发溢价公告,业内警示:慎对LOF套利行为” (https://new.qq.com/rain/a/20251218A06M5K00)

[3] 财梯网 - “沪银期货交易规则” (https://www.cadforex.com/licai/35576.html)

[4] 中国经济网 - “证监会优化ETF注册及上市审核流程” (http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202511/t20251120_2590456.shtml)