鸣鸣很忙上市后加盟商依赖风险分析：单店增速下滑至4.81%

鸣鸣很忙集团作为国内量贩零食行业的头部企业，通过"零食很忙"和"赵一鸣零食"双品牌运营，截至2025年6月30日，门店总数已达16,783家，其中加盟店16,759家，占比高达99.9%[1]。公司采用"供应链驱动的加盟体系"商业模式，99.5%的收入来源于向加盟店销售商品，通过一体化供应链实现低成本采购和高效配送[1]。

财务表现方面，公司2022-2024年营收分别为42.86亿元、102.95亿元和393.44亿元，年复合增长率高达203%；同期经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，年复合增长率达235.7%[2]。毛利率稳定在7.5%-7.6%区间，经调整净利润率保持在2.3%左右[2]，体现了其"薄利多销"的零售模型特征。

鸣鸣很忙的收入结构呈现极端单一化特征：2024年98.8%的收入来自向加盟商销售商品（388.88亿元），加盟服务费仅占1.2%（4.56亿元）[1]。这种模式虽然避免了传统"品牌方赚加盟费"的逻辑，但也意味着公司业绩与加盟商的经营状况高度绑定。尽管前五大加盟商收入占比仅1.2%，客户集中度看似较低，但一旦出现大规模加盟商退出或经营困难，将对公司营收造成直接冲击[1]。

财务数据显示，单店日均订单量增速已从2022年的16.49%降至2024年的4.81%[1]，这一趋势值得关注。2024年单店日均订单量为452单，较2022年增长16.5%，但增幅已显著放缓[3]。更令人担忧的是，下沉市场门店密度已达"平均每个县城6家"，新增门店对GMV的边际贡献正在递减[3]。

从加盟商角度看，生存压力日益凸显。7,241家加盟商贡献了99.5%的收入，但单店年营收仅约385万元，扣除租金、人力成本后，加盟商净利润率不足3%[3]。这种微利状态使得加盟商对市场波动和成本上涨极为敏感，中小加盟商甚至直言"它们（鸣鸣很忙）什么时候上市？"[3]，反映出对资金回流的迫切需求。

量贩零食行业已从1.0阶段的"师傅带徒弟，各自占山为王"（2017-2021年）发展到2.0阶段的"从火拼到兼并整合，双寡头成型"[4]。2023年价格战达到巅峰，行业平均净利率从2%降至1%以下，中小品牌一度陷入亏损[4]。为避免恶性循环，行业加速整合，形成了鸣鸣很忙与万辰集团"两强争霸"的格局。

当前市场面临严重的同质化问题。好想来55%的门店位于三四线城市，其中一半与鸣鸣很忙的门店距离不足1公里，这种"贴身竞争"直接推高了运营成本[4]。双方在门店布局、产品结构、定价策略等方面高度相似，差异化优势不明显。

虽然休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的5.5万亿元增至2024年的7.1万亿元，年复合增长率达5.2%[4]，但量贩零食细分市场的增长红利正在消退。门店密度趋于饱和，单店效率提升空间有限，行业整体面临从外延式增长向内涵式增长的转型压力。

建议鸣鸣很忙建立更加科学的加盟商筛选和管理体系，优先扶持具有资金实力和管理经验的优质加盟商，逐步淘汰经营效率低下的门店。同时，可考虑建立加盟商分级管理制度，为不同级别的加盟商提供差异化的支持政策。

通过数字化手段优化库存管理，提高周转效率；加强门店运营标准化，降低运营成本；开发差异化产品，提升客单价和复购率。建议公司加大对门店运营数据的分析应用，为加盟商提供更精准的运营指导。

降低对第三方品牌产品的依赖，发展高毛利的自有品牌产品，既能提升整体盈利水平，又能增强品牌差异化优势。招股书显示，公司未来能否建立稳定且高效的供应链体系并发展高毛利的自有品牌产品，是其能否长期盈利的关键[5]。

在保持核心加盟模式的同时，可适度发展直营门店作为标杆，探索线上业务、会员体系等新的收入增长点，降低对单一加盟模式的依赖。

• 规模优势明显
  ：拥有超过1.6万家门店，覆盖全国28个省份，是国内最大的休闲食品饮料连锁零售商[4]
• 财务表现稳健
  ：三年营收和净利润复合增长率均超过200%，盈利模式具备可复制性[2]
• 供应链体系完善
  ：与上千家供应商合作，2024年采购额超360亿元，具备强大的议价能力[1]

• 加盟商依赖度过高
  ：99.9%的门店为加盟店，收入结构单一化风险突出[1]
• 单店效率下滑
  ：日均单量增速从16.49%降至4.81%，增长动能减弱[1]
• 行业竞争激烈
  ：与万辰集团的"贴身竞争"推高运营成本，同质化问题严重[4]
• 加盟商盈利压力
  ：单店净利润率不足3%，中小加盟商生存困难[3]

鸣鸣很忙的加盟模式在快速扩张阶段发挥了重要作用，但随着市场趋于饱和和竞争加剧，这种模式的可持续性面临严峻挑战。单店日均单量增速的大幅下滑是一个明确的警示信号，表明公司亟需从外延式增长向内涵式增长转型。

上市后，公司需要在保持规模优势的同时，重点关注加盟商的盈利能力和单店运营效率的提升。通过发展自有品牌、优化供应链、加强数字化建设等措施，构建更加可持续的商业模式。只有这样，才能在激烈的市场竞争中保持长期竞争优势，为投资者创造持续价值。

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[1] 搜狐 - “鸣鸣很忙上市在即,0加盟费凭什么一年393亿?” (https://www.sohu.com/a/938964272_121649571)

[2] 东方财富网 - “赴港上市的鸣鸣很忙 讲了一个"让利式增长"的故事” (https://finance.eastmoney.com/a/202505023395445159.html)

[3] 今日头条 - “鸣鸣很忙港股IPO:1.4 万家门店背后的隐忧” (https://www.toutiao.com/article/7499646723858563636/)

[4] 腾讯网 - “鸣鸣很忙:从 “万店” 很忙到 “万品” 很忙,是馅饼还是陷阱?” (https://new.qq.com/rain/a/20251225A0323L00)

[5] 搜狐 - “鸣鸣很忙更新招股书 门店数量突破1.6万家” (https://www.sohu.com/a/948793616_393779)