密尔克卫合同负债激增2562%深度分析：物流+贸易模式存货周转11.7天

密尔克卫合同负债从2024年末的4.5亿元激增至2025年三季度的11.5亿元，增长率达到

，这一异常变化反映了公司在"物流+贸易"模式下的快速扩张。根据券商API数据显示，公司2025年Q3总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3/47.6亿元，印证了分销业务的快速扩张[1]。

应收账款周转率从2024年Q4的4.5次/年下降至2025年Q3的2.89次/年，

，这表明公司应收账款回收能力显著恶化。结合网络搜索信息显示，公司最新资产负债率为68.33%，较去年同期增加7.89个百分点，财务杠杆明显上升[2]。

存货周转天数从2023年Q4的15.2天优化至2025年Q3的11.7天，

，显示公司在存货管理方面取得了显著成效。这主要得益于分销业务品类优化，回归精细化工等高毛利品类，Q3毛利率约为11.2%，同比+0.39pct[1]。

根据券商API数据，密尔克卫2025年1至6月份的营业收入构成为：物流占比51.39%，交易占比48.08%[3]。MCD板块作为公司重要的业务板块，其大客户订单尚未履约可能导致合同负债进一步累积，增加公司的流动性风险。

尽管面临多重压力，密尔克卫的经营现金流表现亮眼。2025年Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同期的-1.60亿元

[1]。这一改善主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加。

网络搜索数据显示，公司存在"存贷双高"问题：货币资金为17.67亿，短期借款为25.63亿，有存贷双高风险[2]。同时，付息债务比例为34.93%，债务偿付压力很大，速动比率为0.73，短期偿债能力很弱。

根据券商API数据，密尔克卫最新市值为88.1亿美元，当前股价为55.70美元，P/E比率为14.69x，ROE为13.37%，净利率为4.53%[0]。公司2025年Q3营业收入为36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5%[1]。

2025年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/1.77%/0.35%/1.19%，同比+0.25/-0.02/-0.03/-0.12pct，费用结构呈现优化趋势[1]。

建议公司建立更严格的信用政策，对MCD板块大客户进行信用评级分级，缩短账期，提高应收账款周转率至行业平均水平以上。

针对存贷双高问题，建议公司通过增加长期债务比例、减少短期借款，优化债务期限结构，降低短期偿债压力。

加快MCD板块大客户订单的履约进度，将合同负债转化为实际收入，改善资产负债结构，降低流动性风险。

继续发挥"物流+贸易"模式协同效应，通过供应链金融等创新工具，缓解现金流压力，提升整体运营效率。

展望未来，随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复，价格回升，密尔克卫业绩有望迎来向上拐点[1]。但短期内仍需关注合同负债激增、应收账款周转率下降等风险因素。建议投资者密切关注公司Q4业绩表现及现金流改善情况的持续性。

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[0] 金灵API数据 - 密尔克卫(603713.SS)公司概览及财务数据

[1] 证券之星 - “密尔克卫发布2025第三季度报告” (https://resource.stockstar.com/DataCenter/PrivateData/GetInvestRank_c603713_t3.html)

[2] 同花顺财经 - “财报速递:密尔克卫2025年一季度净利润1.72亿元” (http://yuanchuang.10jqka.com.cn/20250414/c667453964.shtml)

[3] 搜狐 - “密尔克卫:公司及其子公司对外担保余额约42.64亿元” (https://www.sohu.com/a/961919123_115362)