白银LOF历史溢价率TOP10交易日复盘分析

国投瑞银白银期货LOF基金（161226）作为国内唯一一只跟踪白银期货的公募基金，在2025年12月期间出现了前所未有的溢价现象。根据最新市场数据显示，该基金溢价率在12月24日飙升至68.19%，创下历史新高，较10个交易日前提升近56个百分点，增幅接近4.6倍[1]。

从历史维度分析，该基金自2015年8月上市以来，溢价率罕有跃过10个百分点，至今近10年的行情中仅出现过15次溢价率超过10%的情况。值得注意的是，除两次发生在2020年3月外，其余13次均集中在2025年12月这一时间段，显示出当前市场环境的极端特殊性[1]。

通过对历史数据的梳理，我们可以清晰地看到溢价率攀升的轨迹：

• 12月18日
  ：溢价率达到32.39%，当日最高价格2.45元，与单位净值1.7614元相比，溢价率高达39.09%[2]
• 12月22日
  ：溢价率攀升至47.63%，创下该基金成立以来历史最高纪录，成交价达到2.575元，净值仅约1.7442元[3]
• 12月24日
  ：溢价率进一步飙升至68.19%，连续3日涨停，场内收盘价达3.116元[1]

数据显示，该基金规模从2024年底的21.78亿元暴涨至2025年三季度末的66.4亿元，增幅超200%。12月中旬单日成交额曾突破17亿元，换手率高达29%，反映出市场交易的极度活跃[3]。

2025年白银价格表现极为强劲，伦敦银触及72.7美元/盎司历史新高，年内涨幅近150%。COMEX白银期货价格从1月2日29.41美元/盎司的开盘价起步，一路狂飙，今年10月首次突破50美元/盎司，11月突破57美元/盎司，正强势逼近60美元/盎司的整数心理关口[4]。

库存方面，伦敦金银市场协会(LBMA)白银库存从2022年的3.1万吨降至2025年3月的2.2万吨，降幅达30%，供应紧张格局为价格上涨提供了基本面支撑[4]。

LOF基金的特殊交易机制为溢价现象提供了制度基础。LOF基金既可以在交易所(场内)像股票一样按报价买卖，也可以在基金公司或代销机构(场外)按净值进行申购和赎回[2]。

然而，关键问题在于套利机制存在天然障碍：

1. T+2时滞
   ：场内外套利存在T+2时滞，套利资金无法及时平抑溢价
2. 限购政策
   ：小额限购导致套利资金难以规模化运作
3. 稀缺性效应
   ：作为场内稀有的白银投资工具，限购后场外新增供给通道近乎关闭[3]

南开大学金融发展研究院院长田利辉分析指出，当白银趋势性行情吸引大量资金涌入时，这些资金只能集中在狭小的二级市场"围猎"，最终导致交易价格严重脱离基金净值，形成"稀缺性泡沫"[3]。

当前68.19%的溢价率意味着投资者以超过基金净值68%的价格买入，承担了巨大的价格回归风险。历史经验表明，极端溢价往往难以持续，价格向净值回归是必然趋势。

理论上，当场内交易价格显著高于净值时，套利者可在场外按净值申购基金份额，T+1日确认份额后，T+2日转到场内卖出。但实际操作中面临：

• 申赎费用成本
• 价格波动风险
• 限购额度限制
• 时间差风险

面对持续升温的市场情绪，基金管理人已密集采取风险管控措施，月内连发14次风险提示，但仍然难抑投机热情[1]。这反映出在极端市场环境下，传统风险提示机制的局限性。

白银LOF基金的极端溢价现象是多重因素共同作用的结果：白银基本面强势上涨、LOF机制特殊性、套利渠道受限、以及投资者情绪推动共同造就了这一历史性现象。

对于投资者而言，需要清醒认识到当前溢价水平蕴含的巨大风险，理性投资，避免追高。对于监管机构和基金管理人，则需要思考如何在保护投资者利益的同时，维护市场机制的正常运行，促进商品类基金市场的健康发展。

未来随着白银价格走势的演变以及市场情绪的理性回归，溢价率有望逐步向合理水平回归，但这个过程可能伴随着较大的市场波动，投资者需要做好充分的风险准备。

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[1] 东方财富网 - “白银LOF斩获3连板!溢价率跃升至68% 场内基金扎堆涨停 这些溢价率同步飙涨” (http://finance.eastmoney.com/a/202512243600862189.html)

[2] 腾讯网 - “溢价率近40%!国投瑞银基金月内连发10次风险提示” (https://new.qq.com/rain/a/20251219A06CDD00)

[3] 腾讯网 - “溢价率飙至41.74%创历史峰值,国投白银LOF基金连发10次风险提示” (https://new.qq.com/rain/a/20251222A06S3X00)

[4] 腾讯网 - “宏观与供需共振,白银强势上涨期货周报” (https://new.qq.com/rain/a/20251208A03MLN00)