白银LOF净值估算误差分析：结算价与收盘价差异案例

近期，国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)出现了显著的异常波动情况。该基金在2025年12月24日连续第三个交易日涨停，二级市场收盘价达到3.116元，而截至12月23日的基金份额净值仅为1.8527元，溢价率接近70%[1]。这种巨大的价格与净值差异引发了市场对白银LOF净值估算误差问题的广泛关注。

白银LOF作为期货类基金，其净值计算面临一个根本性问题：

。期货交易所实行当日无负债结算制度，每日交易结束后按结算价进行盈亏结算[5]。结算价通常采用当日成交价格按成交量计算的加权平均价，而收盘价则是最后一笔成交价。两者在剧烈波动时可能产生显著差异。

基金净值是基于基金管理人每日收盘后计算得出的实际价值，包括所有资产和负债，并经过托管人复核[4]。而基金估值则是第三方平台根据基金最近公布的持仓数据（如季报、半年报或年报）以及实时市场行情估算出来的价值。由于这些报告有一定的滞后性，基金经理可能已经对投资组合进行了调整，因此估值无法完全反映最新的持仓情况[4]。

定期报告只披露部分持仓信息（例如季报通常只公布前十大重仓股），而剩余的仓位信息则不为公众所知。这就导致了估值只能基于有限的信息进行计算，从而影响准确性[4]。

白银LOF投资于白银期货合约，面临特殊的估值挑战。如果基金采用结算价估值，因其与所持有资产的收盘价不一致，当结算价低于当日收盘价，当日的新增申购资金可能对原持有人造成一定程度的摊薄；反之，当结算价高于当日收盘价，赎回可能也会对基金资产带来潜在拖累[3]。

在场外开放式基金或LOF基金模式下，摊薄或拖累主要由基金资产承担，长此以往可能会带来跟踪偏离。因此，期货类指数基金或者持仓中含有期货资产的基金，实际上都不同程度地受到这种影响[3]。

白银LOF出现近70%的溢价率，反映了市场投资者的非理性预期和羊群效应。基金管理人已多次发布风险提示，明确表示"本基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性"[2]，但投资者仍盲目追高。

理论上，LOF基金存在套利机制，当出现溢价时，投资者可以通过申购基金份额并在二级市场卖出获利。但白银LOF目前A类基金份额申购金额上限为500元[2]，这种限制实际上削弱了套利机制的有效性，使得高溢价得以持续。

建议基金管理人在定期报告中增加期货合约的详细持仓信息，包括具体合约、持仓数量、成本价等，提高透明度，减少估值误差。

对于期货类基金，应考虑采用更科学的估值方法，如结合结算价和收盘价的加权平均，或者引入更频繁的净值更新机制。

监管部门应关注LOF基金的流动性风险，在出现异常溢价时及时采取监管措施，如临时停牌、调整申购限额等，保护投资者利益。

投资者需要充分理解LOF基金的运作机制和风险特征，特别是期货类基金的特殊性，避免盲目追逐高溢价品种。

面对白银LOF这样的高溢价情况，投资者应保持理性，充分评估风险收益比，避免因短期炒作而造成重大损失。

白银LOF净值估算误差问题反映了期货类基金在估值和市场定价方面面临的系统性挑战。结算价与收盘价的差异、信息不对称、市场情绪波动等因素共同作用，导致了巨大的溢价率。解决这一问题需要基金管理人、监管部门和投资者共同努力，完善估值方法，提高信息透明度，加强投资者教育，促进市场的健康发展。

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[1] 网易订阅 - “白银LOF溢价近70%触发临停,多只基金跟风涨停期货白银lof基金资产净值” (https://www.163.com/dy/article/KHK5GOPC0519QIKK.html)

[2] 澎湃新闻 - “三连板,溢价率近70%!国投白银LOF再度宣布临停” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32247349)

[3] 腾讯网 - “月内第十次!白银LOF再发溢价公告,业内警示:慎对LOF套利行为” (https://new.qq.com/rain/a/20251218A06M5K00)

[4] 叩富网 - “基金估值和净值为什么会有差异呢?” (https://licai.cofool.com/ask/qa_4665798.html)

[5] 东方财富网 - “现货白银每日无负债结算是什么?” (http://blog.eastmoney.com/fcpme/blog_220161218.html)