白银期货年内涨幅超110%，LOF跑输基准7%原因分析

2025年全球贵金属市场迎来"白银大年"，伦敦现货白银、COMEX白银期货价格年内涨幅双双突破110%，接连刷新历史最高纪录，远超黄金同期约63%的涨幅[1]。从价格走势来看，白银市场经历了三个明显阶段：

：蓄势震荡期，市场等待政策与需求信号[1]
：突破上涨期，银价单月涨幅达25%，突破50美元大关[1]
：加速冲高期，银价连续突破60/61/62美元关口[1]

截至12月16日，伦敦现货银价从年初约30.1美元/盎司飙升至64.74美元/盎司，涨幅近120%[1]。

作为国内唯一的白银期货公募产品，国投瑞银白银期货LOF(LOF)在2025年表现亮眼但存在明显问题。截至12月12日，该基金A类份额年内净值上涨91.6%，但较其业绩比较基准同期99.3%的涨幅，仍落后7.7个百分点，未能实现精准跟踪[2]。

该基金在二级市场交易热度飙升，波动幅度急剧放大。12月以来，已罕见连发四次溢价风险提示公告，多次因价格异动触发临时停牌机制。截至12月12日收盘，场内溢价率攀升至21%以上，远超合理交易区间[2]。

：国投白银LOF跟踪的是上海期货交易所白银期货合约（非现货），而白银期货长期处于Contango结构（远期价格高于现货），导致展期损耗[3]。

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• 每次移仓换月（如从6月合约换到12月合约）需卖出低价近月合约、买入高价远月合约
• 产生隐性成本，形成展期损耗
• 若年化展期损耗约5%，则白银期货价格即使不涨不跌，基金净值每年自然缩水约5%[3]

：需通过证券账户买卖，且规模较小（截至2024年，国投白银LOF规模不足1亿元），导致：

• 流动性差
  ：买卖价差大，交易时可能面临折价/溢价波动（如盘中溢价率可达5%）[3]
• 跟踪误差大
  ：规模小导致调仓冲击成本高，难以精确复制期货价格走势[3]

：该基金合同约定，交易所挂牌交易的白银期货合约一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，采用最近交易日结算价估值[4]。

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• 当结算价低于当日收盘价，当日的新增申购资金可能对原持有人造成一定程度的摊薄
• 当结算价高于当日收盘价，赎回可能也会对基金资产带来潜在拖累
• 长此以往可能会带来跟踪偏离[4]

国投白银LOF年管理费约0.8%，高于黄金ETF（如518880管理费0.5%），长期累积进一步拖累净值表现[3]。

全球白银市场已连续第五年面临供应短缺。世界白银协会11月报告预测，2025年全球白银需求预计为11.2亿盎司，而供应预计约为10.02亿至10.18亿盎司，供应缺口约为1亿至1.18亿盎司[5]。

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• 2025年全球光伏产业的用银量预计将达到7560吨[5]
• 光伏用银占白银总需求比例从2021年的约8%提升至2024年的17%[6]
• 随着N型电池技术普及，单位装机容量的耗银量显著上升[6]

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• 工业用银占比从2019年的52%升至2024年的58%，预计2027年将达60%[6]
• 白银在太阳能电池板、电动汽车、能源储存及下一代电子组件生产等领域的应用不断增加[6]

1. 理性看待溢价
   ：当前21%的场内溢价率存在回调风险，不宜追高
2. 关注跟踪误差
   ：理解期货LOF的天然局限性，合理预期收益表现
3. 分散配置
   ：可考虑结合现货白银ETF或其他贵金属投资工具

1. 优化估值方法
   ：探索更精确的期货估值和展期策略
2. 提升规模效应
   ：适当扩大基金规模，降低交易冲击成本
3. 加强投资者教育
   ：充分披露LOF产品的特有风险

白银市场的基本面支撑依然强劲，供需缺口短期内难以缓解。光伏产业的技术升级和全球绿色能源转型将继续支撑白银的工业需求。然而，对于白银期货LOF投资者而言，需要充分理解期货产品的复杂性，包括展期损耗、流动性风险和估值偏差等因素，做出理性的投资决策。

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[1] 腾讯网 - “银价涨幅碾压黄金,明年能否保持势头?国际” (https://new.qq.com/rain/a/20251216A06AFH00)

[2] 腾讯网 - “屡停牌、高溢价,国投白银LOF大热却仍跑输基准” (https://new.qq.com/rain/a/20251215A02BXY00)

[3] 东方财富网 - “一、国投白银LOF表现落后的原因1.底层资产差异:期货升水损耗” (http://caifuhao.eastmoney.com/news/20250331101140213891570)

[4] 腾讯网 - “银价大涨,为什么这只白银LOF总是跑输业绩基准?” (https://new.qq.com/rain/a/20251202A06ELF00)

[5] 金融界 - “白银价格突破历史高点!全球供应缺口加剧,光伏产业需求激增” (https://finance.jrj.com.cn/2025/12/17093654714505.shtml)

[6] 腾讯网 - “光伏"去银化"技术连续突破,用银供需格局将逆转?” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A06LTJ00)