深度解析国投瑞银白银LOF(161226)与白银期货主力合约价格背离现象，重点分析2025年12月68%极端溢价案例成因，揭示套利机制失效、供给约束及管理问题，为投资者提供风险警示与策略建议。
本报告深入分析了国投瑞银白银LOF(161226)与白银期货主力合约之间的价格背离现象，特别是2025年12月出现的极端溢价情况。通过历史数据对比、套利机制分析和市场结构研究，揭示了这种背离的根本原因及其对投资者的启示。
国投瑞银白银期货LOF(161226)成立于2015年8月，是国内首只白银期货LOF基金，也是目前公募行业唯一一只白银LOF[2]。该基金旨在跟踪白银期货价格表现，为投资者提供参与白银市场的便利渠道。然而，自成立以来，该基金与白银期货主力合约之间多次出现显著的价格背离现象。
从长期表现看，国投瑞银白银LOF存在严重的跟踪误差。数据显示，该基金自2015年成立以来累计收益率-12.9%，而同期白银期货主力合约涨幅达18.7%，九年多时间跑输基准超30个百分点[2]。截至2025年三季度末，该基金自合同生效至今跑输业绩比较基准收益率116.15%，而同期沪银主力合约价格涨幅超过200%[3]。
2025年12月出现了史上最严重的价格背离现象：
从历史数据看，国投白银LOF自2015年8月上市以来溢价率罕有跃过10个百分点，至今近10年的行情中仅出现过15次，除两次发生在2020年3月外，其余13次均集中在2025年12月[2]。
2025年四季度起，基金实施严格限购政策：
这种严格的供给约束导致大量资金无法通过场外申购入场，转而集中涌入场内二级市场"抢筹"，直接推高交易价格。
LOF基金场内外套利存在天然的T+2时滞：
同时，小额限购导致套利资金难以规模化运作，无法有效平抑溢价，进一步加剧了价格与净值的背离[1]。
数据显示，该基金规模从2024年底的21.78亿元暴涨至2025年三季度末的66.4亿元，增幅超200%[1]。12月中旬单日成交额曾突破17亿元，换手率高达29%[1]，反映出明显的投机情绪。
现任基金经理赵建自2015年管理该基金以来，持续跑输白银期货价格表现[2]：
尽管白银期货本身具有杠杆属性，但基金的管理费像"无底洞"般吞噬收益[2]。加上频繁的操作失误，导致长期业绩严重落后。
这种极端的价格背离反映了：
对于当前高溢价情况：
从长期投资角度：
白银LOF与白银期货主力合约的价格背离是多重因素共同作用的结果，包括供给约束、套利机制失效、管理能力不足等。2025年12月的极端溢价案例为市场提供了宝贵的经验教训，提醒投资者在参与此类产品时需要充分了解其运作机制和潜在风险。监管部门也应考虑完善相关制度设计，提高市场效率，保护投资者利益。
[1] 金融界 - “溢价率飙至41.74%创历史峰值,国投白银LOF基金连发10次风险提示” (https://finance.jrj.com.cn/2025/12/22202454750132.shtml)
[2] 雪球 - “国投瑞银白银LOF"十年抗战”:管理能力溃败下的持有人血泪史" (https://xueqiu.com/3619239198/326702464)
[3] 腾讯网 - “银价大涨,为什么这只白银LOF总是跑输业绩基准?” (https://new.qq.com/rain/a/20251202A06ELF00)
[4] 东方财富网 - “溢价68%!白银LOF套利盛行 基金公司连续提示风险” (http://finance.eastmoney.com/a/202512243600849466.html)
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