本报告深度分析瑞派宠物医院17.92亿商誉减值风险，揭示并购整合不佳、业绩波动、行业竞争等核心风险因素，2023年已计提1.37亿减值，2024年关闭38家医院，投资者需警惕高商誉占比潜在冲击。
瑞派宠物医院作为中国第二大宠物医疗服务提供商，通过大规模并购扩张至548家医院，积累了高达17.92亿元的商誉，占总资产的34.6%[1]。本报告通过多维度分析显示，瑞派面临显著的商誉减值风险，主要体现在并购整合效果不佳、部分收购医院业绩不达标、行业竞争加剧以及盈利能力波动等方面。2023年已计提1.37亿元商誉减值，2024年关闭38家医院进一步凸显了整合挑战[1]。
瑞派宠物医院的商誉主要来源于其激进的并购扩张策略。截至2025年6月30日，公司商誉金额达17.92亿元，占总资产的34.6%[1]。这一高商誉比例主要源于过往大规模收购，其中近八成医院（约428家）来自收购[2]。
瑞派采用独创的"兽医发展伙伴"(VDP)模式进行并购，通常持有约60%股权，原团队保留约40%股权[2]。这种模式虽然能够深度绑定团队利益，但也意味着公司对收购医院的控制力相对有限，增加了业绩达标的难度。
从财务数据看，瑞派宠物医院的盈利能力呈现明显波动特征[3]：
这种剧烈波动反映了并购整合的不确定性和成本压力。
这些数据表明，相当比例的收购医院未能达到预期业绩目标。
宠物医疗行业竞争日趋激烈：
瑞派市场份额约4.8%[4]，面临来自全国性连锁和区域性机构的激烈竞争。
瑞派的毛利率水平相对较低：
整体毛利率在22%-25%区间，不算特别夸张[1]，反映出宠物医疗行业的成本压力。
虽然收入保持稳健增长（2022-2024年营收分别为14.55亿、15.85亿、17.58亿元）[3]，但盈利质量存疑。公司直到2025年上半年才实现微利，且主要依赖成本控制而非收入质量提升。
基于当前商誉规模和已出现的减值迹象，建议将瑞派宠物医院的商誉减值风险评级为
投资者应重点关注以下指标：
瑞派宠物医院51%的商誉占比确实存在显著的减值风险。虽然公司通过VDP模式试图降低并购风险，但实际效果并不理想。已发生的减值、医院关闭以及持续亏损都证实了这一判断。在当前行业竞争加剧、盈利能力脆弱的背景下，投资者应高度警惕商誉减值对财务表现的潜在冲击，建议采取谨慎的投资策略。
[1] 腾讯网 - “18亿商誉压顶,租赁合规存疑,瑞派宠物医院赴港冲刺’中国宠物医疗第一股’” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A05AKV00)
[2] 腾讯网 - “全国第二,商誉第一?瑞派宠物闯关港股,28亿赎回负债压顶” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A05AEM00)
[3] 腾讯网 - “瑞派宠物医院冲刺港股:上半年营收9亿 利润1554万 玛氏中国是股东” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A04BQR00)
[4] 新浪财经 - “宠物医院好不好干?瑞派招股书里有答案” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-12-26/doc-inheaqmt2884990.shtml)
[5] 今日头条 - “网上经常看到医院包括宠物医院倒闭的消息” (https://www.toutiao.com/w/1826125494796436/)
[6] 腾讯网 - “瑞派宠物65岁执行总裁李守军年薪34万元,曾是地税局副局长” (https://new.qq.com/rain/a/20251224A02NY100)
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