本报告深度分析普昂医疗毛利率持续提升与销售费用率高企的可持续性，剖析其产品结构优势、成本控制能力及海外市场布局成本，为投资者提供决策参考。
普昂医疗作为专注慢病诊疗的医疗器械企业，近年来呈现出毛利率持续提升但销售费用率高企的复杂财务特征。根据最新财务数据[1]，2022年至2025年上半年，公司综合毛利率呈现稳步上升趋势，分别为44.56%、47.20%、49.44%和52.50%，显著高于同行业可比公司平均水平。这一优异表现主要得益于糖尿病护理系列产品的强劲市场表现，该类产品收入占比持续保持在73%以上，2025年上半年仍达81.61%[1]。
然而，与毛利率提升形成鲜明对比的是公司期间费用率的波动。报告期内，公司期间费用率分别为20.63%、26.43%、26.14%和23.63%[1]，其中销售费用率明显高于行业平均水平，成为投资者关注的焦点问题。
普昂医疗毛利率提升的核心驱动力来自于其产品结构的优化。糖尿病护理类产品作为公司核心收入来源，报告期内销售收入从2022年的1.78亿元增长至2024年的2.63亿元，2025年上半年实现1.45亿元[1]，展现出稳健的增长态势。这类产品具有较高的技术壁垒和附加值，为公司毛利率提升提供了坚实基础。
公司在成本控制方面表现出色。根据披露信息，常规胰岛素笔针IPN产品单位成本的下降为毛利率提升提供了支撑[3]。这反映了公司在生产工艺优化、规模效应等方面的持续改进。
然而，毛利率提升面临三大潜在风险：
普昂医疗近八成收入来自海外市场[5]，这要求公司投入大量资源建立和维护海外销售网络。公司在美国设立子公司，需要支付较高的人力成本和市场开拓费用，这是销售费用率高企的重要原因。
医疗器械行业的销售特性决定了企业需要在渠道建设、学术推广、客户维护等方面持续投入。普昂医疗的销售费用主要包括职工薪酬、促销服务及销售佣金等支出[1]，这些都是开拓国际市场所必需的投入。
作为参与国际竞争的中国医疗器械企业，普昂医疗需要在品牌建设、市场教育等方面投入更多资源，以提升在国际市场的认知度和竞争力。
从短期来看，普昂医疗的高销售费用率具有一定合理性：
从长期发展角度，销售费用率存在优化空间：
普昂医疗的核心投资价值在于：
综合分析认为，普昂医疗毛利率提升在短期内具有一定的可持续性，主要受益于产品结构优势和成本控制能力，但面临价格下行和产品集中度等风险。销售费用率高企在当前发展阶段具有一定合理性，反映了公司海外市场开拓的客观需求，但长期来看需要通过规模效应和效率提升实现优化。
投资者应重点关注公司在以下方面的进展：海外市场份额的持续扩大、新产品的研发和商业化进展、销售费用率的控制效果，以及应对国际贸易环境变化的能力。只有在毛利率提升和费用控制之间找到平衡点，普昂医疗才能实现可持续的盈利增长。
[1] 搜狐 - “普昂医疗12月26日迎IPO审核,专注慢病诊疗,业绩与市占率双提升” (https://www.sohu.com/a/968520062_362225)
[2] 搜狐 - “普昂医疗IPO迷局:业绩’虚胖’,核心产品降价29%或致毛利率下滑,募资1.8亿元押注新业务” (https://www.sohu.com/a/969163626_121385340)
[3] 腾讯网 - “IPO雷达普昂医疗陷入’针’锋下的价格战:单价降了又降,销售费用涨了又涨” (https://new.qq.com/rain/a/20251219A06IXM00)
[4] 腾讯网 - “耗材集采席卷中医圈:26省联盟落地中医针,百亿市场迎整合” (https://new.qq.com/rain/a/20251224A04H1C00)
[5] 腾讯网 - “给美国子公司员工发百万年薪,普昂医疗销售费用率超同行遭问询” (https://new.qq.com/rain/a/20251225A06Q3L00)
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