SPY期权策略转变：低波动环境下从衣领策略转向保护性看跌期权组合

2025年12月23日，Seeking Alpha的一篇文章[1]报道称，交易员正将SPDR标准普尔500 ETF信托基金（SPY）的期权策略从衣领策略转向保护性看跌期权组合。衣领策略包括持有股票多头头寸、买入保护性看跌期权以及卖出看涨期权以抵消看跌期权成本。相比之下，保护性看跌期权组合将股票多头头寸与保护性看跌期权结合，不卖出看涨期权，保留上行潜力但前期成本更高。

该转变由

和驱动：

• 过去20个交易日（2025年11月26日至12月24日），VIX从18.25美元下跌25%至13.69美元，证实了低波动环境[0]。
• 同期SPY的日标准差（波动率）仅为0.52%，远低于历史平均值[0]。
• 由于低波动性导致看涨期权溢价下降，衣领策略不再能有效抵消保护性看跌期权的成本，使得保护性看跌期权组合尽管前期成本更高，但更具吸引力[1]。

1. 投资者情绪混合
   ：转向保护性看跌期权组合表明谨慎与乐观并存。投资者通过看跌期权对冲下行风险，同时避免卖出看涨期权以保留上行潜力，这意味着他们预期短期市场稳定，但希望防范意外下跌[1]。
2. 波动率依赖的策略偏好
   ：策略吸引力高度敏感于波动率水平。若VIX因经济新闻、地缘政治事件或市场变化大幅上升，衣领策略可能重新获得青睐，因为更高的看涨期权溢价可抵消看跌期权成本[0]。
3. 期权市场动态
   ：SPY看跌期权需求增加（两种策略均使用，但衣领策略通过卖出看涨期权抵消成本）可能在短期内小幅推高看跌期权溢价[1]。

• 波动率骤升风险
  ：VIX大幅上升将显著增加保护性看跌期权组合的成本，可能侵蚀收益[0]。
• 机会成本
  ：衣领策略通过看涨期权溢价抵消实现更低的前期对冲成本。若市场缓慢上涨，衣领策略可能跑赢保护性看跌期权组合[1]。
• 流动性风险
  ：投资者应监控SPY期权的流动性，以确保策略高效执行，尤其是在市场压力期间[0]。

• 保留上行空间
  ：保护性看跌期权组合允许投资者从潜在市场增长中获益，而不像衣领策略那样限制收益[1]。
• 低成本对冲窗口期
  ：当前低波动环境可能仍为保护性看跌期权提供相对有吸引力的定价，直至潜在波动率骤升[0]。

• 事件
  ：SPY期权策略因低波动性和看涨期权溢价低迷从衣领策略转向保护性看跌期权组合[1]。
• 核心指标
  ：VIX为13.69（下跌25%），SPY日波动率0.52%，SPY价格689.25美元（接近52周高点689.70美元）[0]。
• 即时影响
  ：对SPY股价中性，可能小幅推高SPY看跌期权溢价[1]。
• 情绪指示
  ：投资者在对冲下行风险的同时保持上行敞口[1]。

[0] Ginlix Analytical Database
[1] Seeking Alpha - “S&P 500: Its Not A Buy Or A Sell, Its A Married Put!”
URL: https://seekingalpha.com/article/4855427-sp500-its-not-buy-or-sell-its-married-put
Date: 2025-12-23