老铺黄金毛利率跌破40% 品牌溢价能力分析

基于收集的数据和深入分析，以下是关于老铺黄金毛利率跌破40%的详细研究报告：

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老铺黄金（06181.HK）毛利率呈现持续下滑态势：

时间节点	毛利率	加价率	环比变化
2022年	41.9%	72.1%	稳定
2023年	41.9%	72.1%	持平
2024年	41.2%	70.1%	下降0.7pct
2025H1	38.1%	61.6%	下降3.1pct

：2025年上半年毛利率首次跌破40%关口，较峰值下降3.8个百分点[1][2]。

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品牌	毛利率	加价率	定位
周大生	45.0%	81.8%	中高端
老铺黄金	38.1%	61.6%	高端古法金
周大福	35.0%	53.8%	大众连锁
周生生	25.0%	33.3%	中高端
老凤祥	10.0%	11.1%	大众市场

老铺黄金在国内同业中仍保持较高毛利率水平，但已不及周大生[3]。

品牌/类型	毛利率	加价率
爱马仕	70.0%	233.3%
香奈儿	68.0%	212.5%
LVMH	65.0%	185.7%
老铺黄金	38.1%	61.6%
时尚行业平均	40-50%	140%

：与国际顶级奢侈品相比，老铺黄金毛利率差距达27-32个百分点，加价率差距达3-4倍[4][5]。

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• 金价快速上涨传导压力，产品调价存在时滞
• "一口价"模式难以完全传导原材料成本上涨[1]

• 全部位于SKP、太古汇等顶级商圈，租金成本高企
• 销售费用率高达18.2%，显著高于同业[3]

• 深圳水贝供应链具备强复制能力，"源头同款"低价流通
• 市场份额仅2%（古法金市场排名第7），品牌壁垒尚未完全建立[6]

• 对比真正高奢品牌：二手市场仍按"实时金价"回收
• 未形成独立于原材料的定价权，抗周期能力较弱[6]

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1. 当前状态
   ：老铺黄金在国内古法金赛道具备领先优势，但与国际奢侈品存在明显差距
2. 瓶颈本质
   ：毛利率跌破40%反映出定价权与成本传导能力的阶段性挑战
3. 未来关键
   ：需构建完整的奢侈品牌叙事，脱离"原材料绑定"模式，才能突破溢价天花板

：时尚行业批发加价率基准为120%-160%，奢侈品行业加价率可达200%以上[4][5]。老铺黄金61.6%的加价率处于中端水平，距真正的奢侈品溢价能力仍有显著提升空间。

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[1] 证券时报 - 《老铺黄金：金价快速上涨和调价延迟导致毛利率略微下滑至38.1%》(https://stcn.com/article/detail/3202332.html)

[2] 山西证券研究报告 - 《黄金珠宝老铺黄金（06181.HK）深度分析》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202409261640051580_1.pdf)

[3] 德邦证券 - 《老铺黄金（6181.HK）：古法传承，奢品营运》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408011638808680_1.pdf)

[4] McKinsey & Company - 《The State of Luxury Goods in 2025》(https://www.mckinsey.com/industries/retail/our-insights/state-of-luxury)

[5] Joor - 《Markup vs. Margin: A Guide for Wholesale Fashion Brands》(https://www.joor.com/insights/markup-vs-margin-a-guide-for-wholesale-fashion-brands)

[6] FashionNetwork - 《老铺黄金下一步如何支撑溢价？》(https://www.fashionnetwork.cn/share/4369.html)