赛力斯深度投资分析报告

赛力斯的"中国特斯拉"估值逻辑

。华为深度合作为其提供了强大的智能化技术护城河,但过度依赖华为、缺乏自主研发能力、以及市场竞争加剧等因素制约其长期估值空间。。

根据券商API数据,赛力斯(601127.SS)在2024年10月8日至2025年12月26日期间呈现以下特征[0]:

• 期间表现
  : 开盘价99.46元 → 收盘价120.67元,涨幅21.33%
• 波动特征
  : 最高价174.66元,最低价85.20元,价格波动区间高达105%
• 最新状态
  (2025年12月26日): 收盘价120.67元
  • 低于20日均线(123.14元)
  • 低于50日均线(134.75元)
  • 低于200日均线(134.43元)
• 技术面解读
  : 均线系统呈现空头排列,短期调整压力较大,股价处于中期回调阶段

:

• 2025年9月30日: 达到期间最高价171.57元(国庆前高点)
• 2025年12月26日: 回落至120.67元,较高点回调约30%(符合用户描述的"国庆后下跌约30%")

期间平均日成交量3,243万股,日均成交额约32.43亿元,显示市场活跃度较高。但2025年Q4以来成交量有所萎缩,反映资金观望情绪浓厚[0]。

赛力斯与华为的合作已从最初的"智选车模式"升级为"

"的深度绑定模式[1]:

:

1. 第一阶段(2021-2022)
   : 华为智选车模式试点,问界M5/M7上市
2. 第二阶段(2023-2024)
   : 销量爆发期,问界新M7年交付近20万辆,问界M9累计交付超15万辆
3. 第三阶段(2025至今)
   : 战略升级期
   • 赛力斯以现金方式收购华为旗下引望智能10%股权
   • 业务合作从渠道、研发延伸至供应链、股权层面
   • 华为ADS 3.0系统持续迭代,智驾能力持续领先

:

• 2025年11月: 赛力斯新能源汽车销量55,203辆,同比增长49.84%[1]
• 问界M9: 累计交付超
  26万辆
  ,连续11个月稳居50万级豪车销冠[1][2]
• 问界M8: 累计交付超
  13万辆
  ,40万级豪华市场表现强劲[1]
• 问界新M7: 2024年全年交付近20万辆,斩获新势力车型年度销量第一[2]

:

• 2025年上半年整体毛利率提升至
  28.93%
  (较2024年显著改善)
• 归母净利润同比增长
  81.03%
  ,高端化战略初显成效[1]

1. 技术赋能
   : 华为ADS 3.0系统、鸿蒙智能座舱、电驱系统等核心技术加持
2. 渠道协同
   : 华为门店深度参与销售,用户体验与品牌力显著提升
3. 供应链优化
   : 华为供应链管理能力,助力成本控制与质量保障
4. 品牌背书
   : 华为品牌效应,助力问界系列突破高端市场

:

维度	特斯拉	赛力斯/问界	差距评估
智能化	FSD自动驾驶领先	华为ADS 3.0国内领先	✅ 在中国市场可对标
品牌定位	全球高端电动车	50万+豪车销冠(M9)	✅ 高端化已验证
用户生态	超级充电网络+软件订阅	鸿蒙智行生态	⚠️ 生态仍在建设中
垂直整合	自研芯片+电池+制造	依赖华为+部分制造能力	❌ 垂直整合能力弱
全球化	全球布局	主攻中国市场	❌ 国际化刚起步

:

1. 技术护城河
   : 华为智驾技术在国内处于第一梯队,领先造车新势力1-2年[3]
2. 高端市场突破
   : 问界M9在50万级豪车市场的成功,证明品牌向上能力
3. 规模效应
   : 销量增长带动毛利率提升,费用率有望持续优化
4. 生态价值
   : 鸿蒙智行生态的潜在变现能力(软件、服务、订阅)

:

1. 华为依赖症
   (核心风险)
   • 缺乏自主研发能力,核心技术被华为"卡脖子"
   • 华为若调整战略或与其他车企深化合作,赛力斯可能被边缘化
   • 投资者质疑赛力斯沦为"华为代工厂",估值天花板受压制

2. 市场竞争加剧
   • 小米SU7、理想L系列、蔚来ET系列等竞品快速迭代
   • 传统豪华品牌(BBA)加速电动化转型
   • 价格战持续,2025年中国车市"价格战"监管趋严,竞争从"以价换量"转向技术与质量[4]

3. 估值消化压力
   • 2025年9月股价高点对应市值超5,000亿元(动态PE超100倍)
   • 即使业绩快速增长,高估值仍需时间消化
   • 投资者对"成长股估值溢价"的容忍度下降

4. 新业务不确定性
   • 机器人、低空经济等新业务尚处早期,投入大、变现慢
   • 与航天彩虹成立合资公司布局民用低空领域,但尚未形成规模收入[5]

2025年12月15日,工信部正式公布我国

,标志着智能网联汽车从"测试示范"进入"商业化应用"新阶段[4]:

• 首批获批车型
  : 长安深蓝、北汽极狐各一款纯电动轿车
• 试点区域
  : 北京、重庆指定城市道路、高速公路及城市快速路
• 技术标准
  : 可实现合法脱手驾驶,自主完成变道、超车、避让等任务
• 政策意义
  : 2026年有望成为L3量产启动元年[4]

:

• 华为ADS 3.0系统已具备L3能力,有望在下一批获批名单中
• 政策落地将为问界系列智驾功能提供合法化背书,提升产品竞争力
• 中金预测2026年L3量产启动,2030年市场规模破1.2万亿元[4]

• 以旧换新政策
  : 2025年汽车以旧换新政策落地,国四车型纳入补贴范围[4]
• 价格战监管
  : 2025年5月,中汽协发布倡议反对"无底线价格战",行业竞争从"以价换量"转向技术、质量和供应链健康度[4]
• 出口支持
  : 中国新能源汽车出口持续增长,但欧美贸易壁垒加剧

:

• 问界M9交付持续爬坡,月均交付量稳定在2万辆以上
• M8/M7改款贡献增量,新车型M6预计2025H1上市
• 毛利率维持28%+高位,费用率随规模效应下降
• 引望投资收益有望在2026年体现

[1][3]:

• 问界M6
  : 预计2025H1上市,定位30-40万级市场
• M9L/M8改款
  : 2026年推出,增程/纯电双动力
• 新技术落地
  : 华为ADS 4.0、800V高压平台、固态电池技术

(1-3个月):

• Q4业绩预告/年报披露(2025年1-3月)
• 问界M6正式发布与上市
• 华为ADS新功能OTA更新
• 港股通南向资金流入

(3-12个月):

• L3自动驾驶政策正式落地(问界车型获批)
• 2026年新车型(M6、M9L)上市
• 海外市场拓展进展
• 引望股权投资收益体现

(1-3年):

• 华为智驾技术迭代至L4级别
• 鸿蒙智行生态变现(软件订阅、服务收入)
• 机器人、低空经济新业务落地
• 全球化布局突破(欧洲、东南亚市场)

:

1. 华为深度绑定带来的技术护城河真实存在
2. 问界M9在高端市场的成功证明产品力
3. 盈利能力改善趋势明确(毛利率、净利率双升)
4. 鸿蒙智行生态具有长期变现潜力

:

1. 华为依赖无法解决
   : 估值难以突破"华为代工厂"天花板
2. 自主研发能力弱
   : 缺乏核心技术,议价能力差
3. 竞争格局恶化
   : 小米、理想、蔚来等快速追赶
4. 高估值待消化
   : 需要持续高增长消化估值

:

1. 长期价值投资者
   :
   • 观望为主
     ,等待估值回调至合理区间(对应2025年PE 30-40倍)
   • 关注赛力斯自主研发能力建设进展

2. 趋势投资者
   :
   • 短期谨慎
     ,技术面偏弱,等待企稳信号
   • 关注120元支撑位,跌破则警惕进一步回调

3. 事件驱动投资者
   :
   • 关注L3政策落地、新车型发布等催化剂
   • 短线交易需注意高波动性风险

(基于2025年预测):

• 保守情景(问界销量50万辆): 目标市值3,500-4,000亿元(对应股价100-115元)
• 中性情景(问界销量55万辆): 目标市值4,500-5,000亿元(对应股价130-145元)
• 乐观情景(问界销量60万辆+): 目标市值5,500-6,000亿元(对应股价160-175元)

1. 华为合作风险
   : 华为调整战略或深化与其他车企合作
2. 政策风险
   : 新能源汽车补贴退坡、自动驾驶监管趋严
3. 竞争风险
   : 价格战持续、竞品销量超预期
4. 估值风险
   : 高估值无法消化,股价大幅回调
5. 技术风险
   : 华为智驾技术迭代不及预期
6. 经营风险
   : 新业务(机器人、低空经济)投入大、见效慢

赛力斯与华为的深度绑定为其在智能化时代提供了强大的竞争优势,"

"的估值逻辑在短期内成立。但长期看,赛力斯需要解决等核心问题,才能真正支撑"中国特斯拉"的长期估值逻辑。

: 短期看业绩兑现,中期看新品周期,长期必须突破"华为代工厂"困局。当前股价处于调整期,建议。

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[0] 金灵API数据 - 赛力斯(601127.SS)股价、成交量、技术指标数据(2024-2025年)

[1] 经济参考网 - “赛力斯销量与资本双线报喜 高端化战略初显盈利成效”(2025年12月2日)
https://jjckb.xinhuanet.com/20251202/e467bba73a21445f84df85f06c415784/c.html

[2] 新浪财经 - “问界M9的2025:不止销冠,更是中国汽车产业的向上宣言”(2025年12月22日)
https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-12-22/doc-inhcsexm7869943.shtml

[3] 东吴证券 - “汽车智能化2025年投资策略”(2024年12月)
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202412081641219266_1.pdf

[4] 证券时报/36氪 - “L3量产开闸,电池国标升级,2025中国汽车十大新闻”(2025年12月)
https://eu.36kr.com/zh/p/3609484650808323

[5] 证券时报 - “赛力斯(sh601127)行情走势 - 投资者问答”(2025年11-12月)
https://www.stcn.com/quotes/index/sh601127.html