中国移动"杀熟"现象及其估值影响分析

近期，中国三大电信运营商的老用户"杀熟"问题引发广泛关注。2025年12月，多家主流媒体密集报道了这一现象：《人民日报》公开发文批评运营商套餐"升易降难"的重重套路[1]，36氪刊发题为《为什么老用户总被割韭菜？罗永浩揭开了怎样的运营商杀熟内幕？》的深度报道[2]，新浪财经则以《套餐变套路，还得狠刹运营商杀熟》为题发表评论[3]。

这一舆情态势具有以下特征：

维度	具体情况
媒体层级	央媒、权威财经媒体、自媒体形成报道矩阵
舆论热度	短时间内形成舆论焦点，阅读量与讨论量激增
监管信号	《人民日报》批评释放出监管趋严的明确信号

根据报道梳理，当前运营商"杀熟"主要体现在以下几个层面：

• "升易降难"现象
  ：用户调高套餐简单快捷，但调低套餐则面临重重阻碍，往往被告知需补缴违约金或直接被拒绝
• 新老用户差别对待
  ：新用户可选择更具性价比的套餐，老用户却被限制在"性价比不高"的老套餐中

• 定向流量误导
  ：宣称"海量流量畅用"，实则大部分为定向流量，无法全天候通用
• 免费送机陷阱
  ：以"免费送手机"为噱头诱导用户签订高价长期合约
• 隐蔽升级
  ：在用户不知情的情况下升级套餐，或通过模糊条款进行误导

• 签订长期合约后，用户面临高额违约金才能变更套餐
• 套餐退出成本高，形成事实上的用户"锁定"

从资本市场表现来看，中国移动（0941.HK）当前股价为82.80港元，52周交易区间为73.50-90.60港元，当前处于区间中位偏下位置[4]。P/E估值约为11.08倍，在电信行业属于合理水平[4]。从近期股价表现观察，舆情尚未引发显著的股价波动。

1. 业绩支撑稳健
   ：公司2025年前三季度收入保持增长，净利润率维持在13.66%的健康水平，ROE达到10.27%[4]
2. 用户基数庞大
   ：作为全球最大电信运营商之一，中国移动拥有近10亿用户，存量用户基础稳固
3. 机构投资者关注点
   ：公募基金等专业机构更关注财务指标、现金流和分红能力，用户投诉问题在短期内难以成为核心抛售理由
4. 央企特殊属性
   ：作为央企，中国移动在资本市场上具有一定的"护城河"效应

尽管短期影响有限，但从长期视角审视，"杀熟"现象可能对公司估值产生渐进式负面影响：

• 《人民日报》作为党中央机关报的批评文章，通常释放出监管即将收紧的信号
• 工信部可能出台更严格的套餐管理规范，对违规行为进行量化惩戒
• 监管处罚和整改要求可能影响短期业绩表现

• 随着携号转网政策的深入实施，用户更换运营商的成本大幅降低
• 5G时代运营商竞争加剧，用户选择空间扩大
• 负面口碑积累可能加速用户向竞争对手迁移

• 品牌形象受损影响新用户获取能力
• 企业声誉在机构投资者ESG（环境、社会、治理）评估中权重上升
• 可能被纳入"社会责任投资"的负面清单

• 当前"杀熟"策略本质上是存量竞争下的短视行为
• 从长期看，以用户体验为核心的竞争策略更具可持续性
• 监管趋严和技术变革可能终结现有套利空间

风险情景	潜在影响	估值调整幅度
轻度监管（批评、窗口指导）	声誉受损，营销受限	-2%至-5%
中度监管（罚款、业务整改）	短期业绩承压，用户流失加速	-5%至-10%
重度监管（套餐重构、竞争格局变化）	商业模式调整，估值体系重塑	-10%至-20%

：上述调整为专业判断，实际波动取决于多重因素

中国移动当前P/E约为11倍，低于历史中枢，EV/OCF约为5.82倍，具备一定的安全边际[4]。从基本面角度看，公司现金流稳定，股息率具有吸引力。

• 监管动态
  ：密切关注工信部及相关部门的后续政策动向
• 用户数据
  ：跟踪季度报告中用户净增/流失情况
• 套餐调整
  ：关注公司是否主动优化套餐结构以回应舆论
• 竞争格局
  ：观察中国电信、中国联通的应对策略及市场份额变化

1. 监管政策不确定性可能超预期
2. 用户流失若加速可能影响长期增长逻辑
3. 估值体系可能因商业模式变化而重构

中国移动老用户"杀熟"现象在短期内对公司估值影响有限，主要因公司业绩稳健、用户基数庞大，且央企属性提供了一定缓冲。然而，从长期视角审视，这一问题若得不到有效解决，可能引发监管趋严、用户流失和品牌折损等多重风险，对估值形成渐进式压力。

：当前估值具有一定安全边际，但需密切跟踪监管动态和用户数据，评估风险演变路径。若公司能够主动优化套餐结构、提升用户体验，则有望化解估值风险；若持续忽视用户诉求，则需警惕估值中枢下移的可能性。

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[1] 凤凰网科技 - 《人民日报：手机套餐升易降难重重套路"绑"不住人心》(https://tech.ifeng.com/c/8pLYNkZp96M)

[2] 36氪 - 《为什么老用户总被割韭菜？罗永浩揭开了怎样的运营商杀熟内幕？》(https://m.36kr.com/p/3609210349617921)

[3] 新浪财经 - 《锐评｜套餐变套路，还得狠刹运营商杀熟》(https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-20/doc-inhcmnmp1412606.shtml)

[4] 金灵API市场数据