COMEX白银库存周期拐点深度分析

基于最新的市场数据和研究资料，我将为您提供关于COMEX白银库存周期拐点的系统性分析报告。

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截至2025年12月，COMEX白银库存已降至近五年最低水平，形成明确的库存周期拐点信号。根据Wind数据显示，COMEX白银库存从9月底的高位约16,540吨下降至12月中旬的14,200吨左右，降幅约16.5%[1]。这一下降趋势并非短期现象，而是延续了整个2025年度的库存收缩态势。

从全球主要市场库存对比来看，库存结构呈现明显分化：

• COMEX库存
  ：降至五年低位，可交割库存持续下滑[1]
• 伦敦金库（LBMA）
  ：维持在约2万吨水平，但可自由调配、符合交割标准的部分占比持续下降[2]
• 上海金交所
  ：11月28日库存降至687.195吨，创近十年最低[1]

这种"总量未枯竭但边际可用库存急剧收缩"的局面，成为本轮白银价格暴涨的核心驱动力[2]。

世界白银协会（Silver Institute）2025年报告显示，全球白银市场将连续第五年出现结构性供应缺口，2025年预计缺口约为9,500万至1.17亿盎司（约2,950-3,670吨），累计缺口达到8.2亿盎司[3][4]。

指标	2025年数据	同比变化
全球矿产银供应	约8.13亿盎司	基本持平
回收供应	小幅增长约1%	+1%
总供应增幅	约1%	增速缓慢

矿产供应停滞的核心原因在于：白银常作为铜、铅、锌等金属开采的副产品，价格上涨并不总能带来成比例的新增供应[4]。2025年11月，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）要求成员企业将2026年度铜矿开工负荷降低10%以上，按平均含银量80-90克/吨粗铜估算，将直接削减800-900吨副产品白银供应，约占全球矿产银的3%[1]。

工业需求创历史新高，成为白银价格的核心支撑：

1. 光伏产业
   ：国际能源署（IEA）预计2024-2030年新增太阳能装机容量将达4,000吉瓦，仅太阳能一项每年将推动白银需求增加近1.5亿盎司，较2024年11.69亿盎司的实物需求增长13%[3][5]

2. AI数据中心与新能源汽车
   ：新兴产业的爆发式增长带动白银工业需求[6]

3. 投资需求激增
   ：全球白银ETF持仓自10月以来显著增长，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道大规模购入并囤积现货[7]

截至2025年12月23日，现货白银价格突破70美元/盎司关口，年内累计涨幅超过110%，显著跑赢同期约60%的黄金涨幅[7][8]。银金比从年初接近80压缩至70以下，创下2021年以来新低[4]。

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• 2025年12月9日：突破60美元/盎司，创历史新高
• 2025年12月中旬：触及64-65美元/盎司区间
• 2025年12月23日：突破70美元/盎司关口

本轮行情的核心逻辑在于"边际可用库存"而非"总库存"：

1. 交易所库存"水库"变浅
   ：传统补库机制钝化。价格创新高后，库存仅缓慢回升甚至不升反降，表明"价高吸矿"机制被金融锁仓、区域沉淀和流通摩擦部分钝化[2]

2. 期货曲线结构变化
   ：期货与现货市场对库存位置和交割能力的敏感度显著提升，期货曲线多次由正向升水切换为深度现货升水[2]

3. 交割压力放大波动
   ：12月为传统交割大月，近几个月COMEX白银期货交割量远超季节性平均水平，在库存低位背景下，现货供应紧张局面难以快速缓解[7]

• 美联储宽松预期
  ：市场预计到2026年美联储累计降息至少50个基点的可能性超过70%[7]
• 库存持续低位
  ：可交割库存规模最小却是唯一对期货交割真正有效的库存，其持续下滑放大供需缺口[1]
• 工业需求韧性
  ：光伏、AI数据中心、新能源汽车等新兴产业需求保持强劲

• 技术性回调压力
  ：年内涨幅超120%，短期投资者对消息面敏感度上升，任何不及预期的数据或政策均可能放大回调风险[3]
• 资金获利了结
  ：由资金推动的行情导致市场情绪快速变化，资金获利了结需求可能引发盘面剧烈波动[7]
• 历史经验警示
  ：CME于12月12日将白银期货保证金提高10%，需关注1980年和2011年白银崩盘前夜的类似信号[9]

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• 在库存紧张与需求激增共振下，白银价格将延续震荡偏强走势
• 需关注技术性回调风险，任何利空因素可能被放大

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• 分析师普遍预计白银价格有望突破100美元/盎司[4][8]
• Solomon Global的Paul Williams早在10月白银接近50美元时即预测其将在2026年底前突破100美元[4]
• 结构性供需缺口预计将持续，尽管缺口可能有所收窄

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• 绿色能源转型将持续支撑白银工业需求
• 矿产供应结构性约束难以快速缓解
• 投资需求与工业需求的双轮驱动将主导长期价格中枢上移

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COMEX白银库存降至五年低位标志着库存周期拐点的确立。在供应端连续五年结构性收缩、需求端创历史新高的背景下，边际可用库存的持续下滑成为价格暴涨的核心放大器。投资者需密切关注库存变化趋势、美联储货币政策路径以及工业需求增长动能，以把握这一历史性行情的投资机会与风险。

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[1] 虎嗅网 - 白银涨疯了，什么信号？ (https://www.huxiu.com/article/4812603.html)

[2] FT中文网 - 银价破60美元之后：是谁在抢最后一批"可用白银"？ (https://www1.ftchinese.com/story/001108508)

[3] 新浪财经 - 白银突然拉升，突破70美元关口创新高 (https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-12-23)

[4] 华尔街见闻 - 白银疯涨仍在继续，纽约银日内涨幅一度达6.0%，下一站100美元？ (https://wallstreetcn.com/articles/3761215)

[5] 36氪 - 黄金连涨超三年，国际清算银行警示后会否迎拐点 (https://m.36kr.com/p/3589415707672838)

[6] 新浪财经 - 黄金连涨超三年，国际清算银行警示后会否迎拐点 (https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2025-12-23)

[7] 新浪财经 - 库存紧张+需求激增支撑白银面临技术性回调 (https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/roll/2025-12-25)

[8] 21世纪经济报道 - 白银突然拉升，突破70美元关口创新高 (https://news.qq.com/rain/a/20251223A06NTY00)

[9] 网易 - 疯狂的白银！见证历史，开启双位数上涨模式 (https://www.163.com/dy/article/KHPTROFQ0519D8O6.html)