中广核新能源(HK01811)限电风险应对策略深度分析

当前中国新能源发电行业正面临严峻的消纳挑战。根据权威数据，2024年全国风电、光伏利用率分别为95.9%和96.8%，同比分别下降1.4和1.2个百分点[2]。更令人担忧的是，2025年5月这一指标进一步恶化，风电利用率降至93.2%，光伏利用率降至94.2%[2]。

• 2024年因限电同比增加，风电平均利用小时减少约3.1%
• 光伏平均利用小时减少约16.8%，降幅显著[3]

这一趋势反映出新能源装机增速持续高于用电需求增速，电网消纳能力承压日益加剧。

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指标	数值	同比变化
收入	8.565亿美元	-12.8%
权益股东应占溢利	1.635亿美元	-10.9%
每股盈利	3.81美仙	-10.9%

业绩下滑主要受两方面因素影响：①韩国项目电价及发电量减少；②中国太阳能项目电价下跌[3]。

类型	装机容量（万千瓦）
风电	2,284
光伏	1,414
热电联产	4,163
水电	3,996

公司业务布局涵盖风电、光伏、热电联产及水电，形成多元化清洁能源组合[1]。

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公司超过90%的境外项目已签订长期电力购买协议(PPA)，有效对冲了国内市场的电价波动和消纳风险[1]。这一策略确保了稳定的现金流来源，降低了市场化交易的不确定性。

公司积极布局热电联产和水电业务，这些类型电源具有调度灵活、可控性强的特点，能够在新能源出力波动时提供稳定支撑。2024年热电联产装机达4,163万千瓦，水电装机3,996万千瓦，形成了"风、光、水、热"多能互补格局[1]。

公司持续在韩国、东南亚等海外市场寻求投资机会。韩国大山二期55.70万千瓦燃气项目正在建设中，境外控股装机包含152.37万千瓦燃气、50.70万千瓦燃油等多元化电源[1]。海外项目不仅带来增量收益，也有效分散了单一市场的政策风险。

截至2024年末，公司建设项目以清洁能源为主，在建规模较大。随着在建及储备项目的投运，发电能力将进一步提升[1]。公司通过规模化发展摊薄单位成本，提升整体竞争力。

公司加强与国家主管部门、地方政府和电网的沟通协调，减少外部减载，争取有利发电安排和更多上网电量[1]。同时积极开发优质市场用户，促进机组多发满发。

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策略	效果评分	实施难度	优先级
长期购电协议	高	低	★★★★★
多元化布局	中高	中	★★★★☆
海外市场拓展	中高	高	★★★★☆
储能技术应用	中	高	★★★☆☆
灵活调度优化	中	低	★★★☆☆

1. 各地区新能源入市规则存在差异，可能影响项目收益率确定性[2]
2. 电力供需与一次能源价格波动将影响电价水平[2]
3. 消纳问题缓解节奏存在不确定性，部分地区限电问题短期难以解决[2]

中广核新能源凭借母公司中国广核集团的背景优势，在资金实力、资源获取和项目开发方面具有较强竞争力。公司通过长期协议锁定收益、海外市场拓展和多元化布局等策略，有效对冲了国内新能源消纳风险。建议投资者关注公司海外项目进展及国内新能源市场化改革进程带来的估值重估机会。

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上图展示了中广核新能源应对限电风险的核心分析框架，包括：

• 新能源发电利用率持续下降的行业背景
• 公司多元化装机结构分散风险
• 风电光伏利用小时受限时电影响的程度
• 各应对策略的有效性评估

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[1] 中诚信国际 - 中广核国际有限公司2025年度跟踪评级报告 (http://qxb-pdf-osscache.qixin.com/AnBaseinfo/c572e11b3d3cd2845f47c95205b868e3.pdf)

[2] 东吴证券 - 新能源全面入市，三大压制因素释放绿电迎反转 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202507181710804556_1.pdf)

[3] 中广核新能源 - 截至2025年6月30日止六个月中期业绩公告 (https://stockn.xueqiu.com/01811/20250819000800.pdf)

[4] 国家能源局 - 西部绿电利用率迎来"拐点"？ (https://www.nea.gov.cn/20250704/a6080a306a14481588b887f3db1788c3/c.html)