Analysis of Photovoltaic Industry Capacity Clearing and Investment Value of Tongwei & Hesheng Silicone

基于我搜集到的最新行业数据和企业信息,我将为您系统分析光伏行业产能出清进展及通威股份与合盛硅业的投资价值对比。

• 2025年7月
  ：光伏行业"反内卷"顶层信号开始密集释放[1]
• 2025年下半年
  ：价格管控规格持续提升,在限制低价竞争等方面取得显著成果[1]
• 2025年12月
  ：成立"多晶硅产能整合收购平台",旨在通过市场化方式化解过剩产能[3]

• 多晶硅现货价格从3.54万元/吨
  升至5.36万元/吨
  [2]
• 主产业链价格在跌破几乎所有企业现金成本线后
  反弹企稳
  [3]
• 2025年第三季度,全行业反内卷力度提升,政策限制低价竞争效果显现[3]

• 多晶硅作为产业链关键上游环节,将率先试点产能整合[3]
• 预计2026年国内多晶硅产能有望压减至
  约189万吨
  [4]
• 2026年全年多晶硅排产将维持在
  约116万吨
  ,与市场需求实现动态匹配[4]
• 17家龙头组建收储平台,计划出清**140万吨+**落后产能[9]

环节	现金利润率	盈利状态
多晶硅	约27.21%	已实现盈利[4]
硅片	-11.67%	仍亏损[4]
电池片	-19.81%	仍亏损[4]
组件	1.34%	微利[4]

• 21家光伏主产业链上市公司中,
  14家在第三季度实现归母净利润环比正增长
  [3]
• 硅料龙头大全能源第三季度实现
  归母净利润0.73亿元
  ,同环比均扭亏为盈[3]
• 通威股份、隆基绿能等龙头企业的
  亏损额环比大幅收窄
  [3]
• 2025年前三季度行业亏损310.39亿元,其中三季度亏损64.22亿元,
  相比二季度收窄约46.7%
  [8]

• 2025年Q4-Q2 2026
  ：产能加速出清期,尾部产能面临退出或重组
• 2026年全年
  ：业内普遍寄希望于2026年实现
  全面扭亏
  [2]
• 2026年Q3-Q4
  ：若下游需求恢复,盈利改善或将全面传导至主产业链

• 终端需求尚未明显恢复,产能过剩根本矛盾有待解决[3]
• 硅片、电池、组件等下游环节去库效应并不顺畅[4]
• 2026年需求预期降低,市场竞争将更为激烈[2]

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对比维度	通威股份(600438.SH)	合盛硅业(603260.SH)
核心业务	农业(饲料)+新能源双主业	工业硅+多晶硅
产品链	上游硅料→电池片→组件	工业硅→有机硅+多晶硅
业务协同	"渔光一体"模式实现深度协同	纯粹硅材料企业
抗周期能力	饲料业务提供稳定现金流	纯周期标的,波动更大
当前定位	硅料+电池片龙头	工业硅龙头+多晶硅生产商

通威股份：

• 已
  连续亏损8个季度
  [6]
• 2025年前三季度饲料业务净利润达
  15亿元
  ,同比增长8%[6]
• 2025年第三季度大幅减亏,经营压力缓解[8]
• 每股收益-1.85元,ROE为**-17.5%**[10]
• 毛利率**-2.3%
  ,市盈率(动)为
  亏损**[10]

合盛硅业：

• 工业硅产能
  26.39万吨
  (三季度数据)[12]
• 主要受益于上游硅料价格上涨(多晶硅有期货价格对冲)[9]
• 相比通威,合盛更接近原材料端,成本优势更明显
• 盈利弹性更大,但下行风险也更高

通威股份：

• 2024年农业板块实现营业收入
  317.40亿元
  ,毛利率9.38%[6]
• 饲料业务成为公司利润与现金流的
  核心来源
  和"稳定器"[6]
• "农业+新能源"双主业结构提供更强的穿越周期能力

合盛硅业：

• 纯粹的硅材料企业,现金流完全依赖硅产品价格
• 无多元化业务对冲风险
• 更受益于硅料价格上涨,但下行周期压力更大

通威股份：

• 市盈率(TTM)：
  -11.31
  (亏损)[10]
• 市净率：
  2.31
  [10]
• 市值：约
  962.53亿元
  [10]
• 股息率(TTM)：
  4.23%
  [10]

合盛硅业：

• 受硅料价格驱动明显,当前估值相对合理
• 工业硅+多晶硅双轮驱动,估值弹性较大

由于通威股份当前ROE为负(-17.5%),PE也为负,无法直接计算PR值。这反映了：

• 周期底部特征明显
  ：亏损状态意味着可能接近行业拐点
• 反转潜力
  ：一旦行业盈利改善,ROE由负转正,估值修复空间巨大
• 底部布局价值
  ：采用"低估+分散"策略时具备配置价值

合盛硅业的PR值需结合最新财报数据计算,但考虑到：

• 工业硅+多晶硅直接受益于上游价格上涨
• 多晶硅期货已提供价格发现和风险管理工具[9]
• 相对通威更接近原材料端,在价格上涨周期中弹性更大

1. 业务多元化抗风险能力
   ：饲料业务提供稳定现金流和利润,成为抵御光伏下行周期的"压舱石"[6]
2. 产业链一体化优势
   ：从硅料到电池片、组件的完整产业链,盈利修复空间更大
3. 行业龙头地位
   ：光伏业务减亏明显,2025年Q3经营压力缓解[8]
4. 底部布局价值
   ：连续8个季度亏损后,可能已接近最差预期

1. 收储平台细节未达预期,股价11月10日至12月22日累计下跌23.27%[6]
2. 光伏业务仍在亏损,扭亏时间存在不确定性
3. 终端需求疲软,组件端议价能力弱,几乎未能分享本轮涨价红利[8]

1. 原材料端布局
   ：更接近上游,成本优势明显
2. 多晶硅价格上涨直接受益
   ：当前多晶硅净利8.42元/千克[4]
3. 多晶硅期货工具
   ：可以对冲价格风险,提供更灵活的套保策略[9]
4. 工业硅龙头地位
   ：产能规模优势显著

1. 纯周期标的,波动性更大
2. 无多元化业务对冲,下行周期压力更大
3. 2026年供给端压力依旧,需求端难以超预期改变[5]

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• 2026年
  是光伏"反内卷"治理的攻坚期,有望成为
  盈利修复的转折点
  [2]
• 2026年Q2-Q3
  ：若产能出清顺利+需求恢复,盈利改善或将全面体现
• 关键观察指标：多晶硅产能整合平台落地效果、下游排产变化、终端需求恢复情况

• 当前处于"政策底"+"价格底"向"业绩底"过渡的阶段
• 2025年下半年行业已初步改善,2026年或迎来全面扭亏[2]
• 上游硅料环节率先盈利,盈利修复将逐步向下游传导

评估维度	通威股份	合盛硅业	优势方
业务多元化	★★★★★(双主业)	★★☆☆☆(单一硅材料)	通威
抗周期能力	★★★★★(饲料现金流支撑)	★★☆☆☆(纯周期)	通威
盈利弹性	★★★☆☆(产业链一体化)	★★★★☆(上游原材料)	合盛
估值吸引力	★★★★☆(周期底部)	★★★☆☆(估值合理)	通威
安全边际	★★★★★(饲料业务兜底)	★★★☆☆(纯周期波动)	通威
上涨弹性	★★★☆☆(龙头稳健)	★★★★☆(原材料高弹性)	合盛

• 核心逻辑
  ：底部布局+双主业对冲+行业龙头
• 适用策略
  ：低估+分散配置,适合中长期持有
• 目标
  ：等待2026年行业全面扭亏,享受估值修复和盈利改善的双重收益
• 风险收益比
  ：相对稳健,适合大资金配置

• 核心逻辑
  ：原材料价格弹性+多晶硅期货工具
• 适用策略
  ：波段操作+期货套保,适合高风险偏好投资者
• 目标
  ：把握硅料价格上涨带来的高弹性收益
• 风险收益比
  ：高弹性高风险,适合小仓位参与

• 建议配置比例
  ：通威70% + 合盛30%
• 逻辑
  ：以通威的稳健为核心,用合盛的弹性增强收益
• 动态调整
  ：根据行业景气度和盈利修复进度动态调整比例

1. 多晶硅产能整合平台的
   具体落地进度
   和
   出清规模
2. 2025年年报
   ：两家公司的亏损收窄情况和现金流改善程度
3. 2026年Q1排产数据
   ：下游需求是否实质性恢复
4. 多晶硅期货价格
   ：反映市场对供需平衡的预期

1. 行业是否实现
   全面扭亏
2. 终端装机需求
   是否明显恢复
3. 组件端
   能否分享涨价红利(当前仅1.34%利润率)[4]
4. 海外市场
   需求变化和贸易政策影响

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• 2026年
  是光伏行业盈利修复的关键转折点
• 上游硅料已实现盈利,盈利改善正逐步向下游传导
• 预计
  2026年Q2-Q3
  行业有望实现全面扭亏

• 通威股份
  更适合稳健型投资者：双主业对冲风险、底部布局价值高、安全边际充足
• 合盛硅业
  更适合激进型投资者：原材料高弹性、多晶硅期货工具、上涨空间大但风险也高

采用"低估+分散"策略,以通威股份为核心配置,合盛硅业为弹性增强,重点关注2026年行业全面扭亏的拐点机会。

[0] 金灵API数据

[1] 光伏2026年度策略,"反内卷"促扭亏,β修复看需求预期 - 新浪财经 (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2025-12-24/doc-inhcwxmi9812173.shtml)

[2] "反内卷"下的中国光伏:2026年或现盈利拐点 - 中国经营报 (http://dianzibao.cb.com.cn/images/2025-12/22/20/2633B16C.pdf)

[3] 2025光伏行业盘点:"反内卷"推动价格回稳企业自救提速 - 第一财经 (http://fund.eastmoney.com/a/202512283603675459.html)

[4] 供需再平衡博弈价格预期重塑 - 交子期货 (http://www.btqh.com/uploadfile/2025/1226/2.pdf)

[5] 多晶硅期价回落,背后的交易逻辑是… - 新浪财经 (https://www.xincai.com/article/nhcymnr3574945)

[6] 收储细节未达预期致股价多日大跌,通威股份连亏八季度 - 新民晚报 (https://news.qq.com/rain/a/20251223A02XCS00)

[7] 通威股份市盈率估值基本面 - 理杏仁 (https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sh/600438/600438/fundamental/valuation/pe-ttm)

[8] 光伏大变局:价格筑底龙头盈利跨界进退 - SOLARZOOM光储亿家 (http://m.solarzoom.com/article-198389-1.html)

[9] 通威股份(SH600438)雪球投资者讨论 (https://xueqiu.com/S/sh600438)

[10] 通威股份股票价格行情分析预测 - Investing.com (https://cn.investing.com/equities/tongwei)