紫金矿业2026年盈利能力分析与盈利预测报告

紫金矿业在2026年的盈利能力有望实现“高成长+弹性增强”的双重支撑：

• 中性情景
  下（铜、金、锂均价分别取 11,500 美元/吨、5,000 美元/盎司、12 万元/吨，产量如规划达成），预计归母净利润约
  750 亿元
  ，较 2025 年 550-560 亿元基数提升约 36%[0]。
• 乐观情景
  （铜价 13,000 美元+、金价 5,500 美元+、锂价 15 万元、产量达成率 105%）下利润可接近
  900 亿元
  ，但要突破千亿门槛仍需极致的高价与高产组合[0]。
• 保守情景
  （价格与产量略低）能维持在 650-700 亿元区间，低于千亿但仍较当前估值具备弹性[0]。

达到

需要铜价保持在 13,000 美元/吨以上、金价接近 5,500 美元/盎司、锂价在 15 万元/吨、项目产量完全爬坡且其他金属边际持续放大，这意味着对金属价格与投产节奏的“双高”依赖，因此判断概率约 [0]。

1. 铜产量与价格双轮驱动
   • 产量增量来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿三期/四期、朱诺铜矿、Timok 铜金矿等项目2026年全面爬坡，预计矿产铜产能达到 126 万吨。
   • 需求端受 AI 数据中心、电动车、电网升级三大趋势驱动，2026 年精炼铜缺口被多家投行预估在 40-60 万吨之间，铜价中枢在 11,500-13,000 美元/吨区间（摩根士丹利、高盛、瑞银等均维持上行预期）[1]。
   • 结合成本优势与税率优势（巨龙 9%、塞尔维亚 15%，整体约 17%），铜业务仍是利润“发动机”[0]。

2. 金矿布局的“爆发”
   • 海域金矿、紫金山金矿改扩建、奥罗拉扩产及非洲新金矿等推动矿产金从 85 吨跃升至 110 吨。
   • 价格方面，避险情绪、央行购金、美元预期走弱等因素仍推高金价至 5,000 美元/盎司以上（机构预期 2026 年底接近 4,900-5,200 美元/盎司，部分极端预期甚至上看 6,000 美元）[2]。
   • 产量+价格双提升使金业务成为利润新增的第二引擎[0]。

3. 锂业务进入缓慢复苏轨道
   • 产量规划从 10 万吨提升至 13 万吨，新增产能集中在阿根廷 3Q、拉果错盐湖与非洲锂矿，成本处于全球低位。
   • 多家机构认为 2026 年锂供需将从过剩转为紧平衡，价格中枢上移至 10-15 万元/吨[3]。
   • 虽然占比仍有限，但高弹性的价格带来明显边际改善[0]。

4. 其他金属（银、锌铅、钼）顺周期回暖
   • 伴生银、锌铅、钼等虽单独贡献有限，但在铜金核心业务高增长下形成放大效应，保持 80-100 亿元的稳定利润基座[0]。

确定性级别	关键因素	对利润的影响
高确定性	巨龙二期、卡莫阿/朱诺/Cu项目投产、海域金矿投产、税率优势	构成 2026 年利润增长的基础保障，说明利润基数稳固[0]
中确定性	铜/金/锂价格在预期区间、产量达成率、成本控制	决定利润在 650-900 亿之间的波动区间[0]
低确定性/风险	全球经济大幅下行、地缘政治冲击、美元走强、价格超预期回落	若同时触发，可能导致利润下移至 600 亿以下，千亿目标更难达成

1. 价格风险
   ：铜价若持续低于 11,000 美元/吨或金价回落至 4,500 美元，会使乐观情景难以持续[1][2]。
2. 产能爬坡
   ：海外项目如卡莫阿、朱诺存在疫情与供应链影响，产量达成率仍需监控。
3. 宏观与地缘
   ：若全球经济转弱或美元回升，金属需求（尤其铜与锂）可能再度疲软，利润弹性受制。
4. 政策与税收
   ：税率优势若受政策调整或海外项目税基重估影响，净利率有缩水风险（当前综合约 17%）[0]。

• 当前市值 9483 亿港元（约合 8724 亿元人民币），股价 35.74 港元，PE 约 19.3x，ROE 30.6%[0]。
• 基于中性场景 2026 年净利润 750 亿元，按当前汇率折算 PE ≈ 12.6x，PEG 预计小于 1，处于“稳健增长 + 低估值”区间[0]。
• DCF 模型给予中性情境合理价值 42.25 港元（较当前 +18%），乐观看 66.29 港元，可视为支撑性参考[0]。

• 盈利能力判断
  ：在当前产量规划与价格预期下，紫金矿业 2026 年利润稳步向上，看似有望维持 650-900 亿元区间，但要突破千亿需要价格与产量“齐爆发”，因此概率约 30%。
• 投资建议
  ：若金属价格周期继续支撑，且项目进度不出现重大延期，则估值具备上行空间；可在 35.7 港元以上维持持股，重点关注铜价、金价、锂价与产能兑现节奏。
• 深度投研建议
  ：为进一步压实千亿可能性，可启用深度投研模式，获取更详细的项目进度、各矿种季度产量、成本分项与税务模型，持续校准 2026 年利润路径。

[0] 券商API数据（包含实时股价、市值、估值、财务指标、DCF估值与利润情景分析）
[1] 《国际铜价刷新历史新高，会接着涨吗？》- 财经客户端 (https://www.mycaijing.com/article/detail/561161?source_id=40)
[2] 《多家机构预期2026年美元资产吸引力减弱金价继续上涨》- 新华网 (http://www.news.cn/world/20251225/612ade0c0c144e45bc112ce50c25edae/c.html)
[3] 《“V型反转”孕育复苏希望，2026年碳酸锂供需改善临近》- 新浪财经 (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-12-23/doc-inhcuunf6763956.shtml)