光伏产业反内卷背景下的多晶硅价格走势与投资价值分析

多晶硅价格已从2025年7月初的低点约35元/kg回升至50元/kg以上[1]，涨幅超42%。这一反弹主要得益于：

1. 供给侧主动收缩
   ：2025年1-10月多晶硅产量约111.3万吨，同比下降29.6%[1]，行业自律减产效果显著
2. 库存去化加速
   ：新产能投放节奏放缓，库存加速消化
3. 政策强力引导
   ：能耗限额新标准实施后，预计约15.1%的存量产能（约51.73万吨/年）因无法满足新标准而面临退出或被整合[2]

多晶硅期货自2024年12月上市以来，价格发现功能日益凸显：

• 期现货价格相关性达0.94，与行业权威报价高度一致[2]
• 期货价格为产业链提供透明定价参考，稳定市场心态

• 产能出清加速：17家龙头企业已签字同意成立"多晶硅产能整合收购平台"[6]，行业自律+政策干预双轮驱动
• 成本刚性支撑：目前多晶硅环节现金利润率约27.21%，在完全成本线以上取得盈利[3]
• 2025年前三季度行业亏损310.39亿元，其中Q3亏损64.22亿元，较Q2收窄46.7%[6]，盈利修复趋势明确

• 库存仍处高位
  ：多晶硅厂库维持在29.3万吨[2]，短期去库压力仍在
• 下游传导受阻
  ：硅片、电池片、组件环节分别亏损-11.67%、-19.81%、1.34%[3]，下游难以接受更高硅料价格
• 需求端不确定性
  ：预计2025年12月硅片排产环比下降21.67%[3]，下游减产态势明显
• 海外贸易壁垒
  ：美国301关税对多晶硅由0%提升至50%[4]，出口压力加大

多晶硅价格底部反转，但涨幅空间有限。预计2026年在产能持续出清背景下，价格有望维持区间震荡上行，但需警惕下游传导不畅导致的回调风险。

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上图展示了通威股份与合盛硅业在关键财务指标、市值表现、估值水平和综合评分四个维度的对比。从图中可以清晰看出，合盛硅业在盈利能力（ROE）方面明显优于通威股份，而通威股份在流动性和市值规模方面占优。

指标	通威股份	合盛硅业	优势方
ROE	-18.28%	-0.11%	合盛硅业
净利率	-9.44%	-0.16%	合盛硅业
2024年涨跌幅	-12.80%	+8.02%	合盛硅业
市值	959.3亿元	644.3亿元	通威股份

• 通威股份
  亏损严重，主要源于：
  • 业务布局涵盖多晶硅+太阳能电池片+光伏组件，全产业链布局导致"双重打击"
  • 电池片环节亏损-19.81%[3]，拖累整体盈利

• 合盛硅业
  接近盈亏平衡：
  • 主要聚焦工业硅+有机硅，受光伏下游传导影响相对较小
  • 业务多元化，有机硅领域提供一定盈利缓冲

指标	通威股份	合盛硅业	评估
流动比率	1.24	0.31	通威更安全
速动比率	0.99	0.11	通威更安全
债务风险	中等风险	高风险[0]	通威更优
自由现金流	-272.4亿元	-10.9亿元	合盛压力较小

• 通威股份流动性充裕，能更好抵御行业寒冬
• 合盛硅业流动性紧张（流动比率0.31），短期偿债压力大，需警惕财务风险

估值指标	通威股份	合盛硅业	分析
P/B	2.19x	2.01x	合盛略便宜
P/E	-11.51x（负）	-1820x（负）	均失真，参考性有限
P/S	1.09x	2.99x	通威更便宜

由于两家公司ROE均为负，传统PE估值失效。建议采用：

• 通威股份
  ：PB=2.19x，行业周期底部，但ROE严重为负，需等待ROE转正信号
• 合盛硅业
  ：PB=2.01x，ROE接近盈亏平衡，若行业复苏率先受益

• 趋势：横盘整理，支撑位21.39元，阻力位22.21元[0]
• Beta：0.7（防御性较强）
• KDJ：金叉，短期反弹动能存在

• 趋势：横盘整理，支撑位53.00元，阻力位55.93元[0]
• Beta：0.25（低波动性，防守属性强）
• MACD：金叉，RSI超买风险，短期需警惕回调

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1. 龙头地位稳固
   ：全球最大多晶硅+电池片供应商，产能出清最大受益者
2. 流动性充裕
   ：流动比率1.24，能熬过行业寒冬
3. 弹性最大
   ：若多晶硅价格持续上涨，通威盈利弹性最大

• ROE严重为负（-18.28%），需等待Q4或2026年业绩验证
• 全产业链布局反成负担，下游拖累上游盈利释放
• 2024年跌幅-12.80%，反映市场对其盈利能力担忧

• 保守型
  ：等待ROE转正信号或Q4业绩改善确认
• 激进型
  ：当前价位分批建仓，博弈2026年行业复苏

1. 盈利韧性更强
   ：ROE仅-0.11%，接近盈亏平衡，复苏阶段率先受益
2. 业务多元化
   ：工业硅+有机硅+多晶硅，对光伏周期依赖度较低
3. 2024年已表现相对强势
   ：+8.02%涨幅反映市场认可度

• 流动性风险突出
  ：流动比率0.31，速动比率0.11，短期偿债压力大
• 高债务风险评级[0]，需密切关注债务结构
• RSI超买，短期技术面存在回调压力

• 建议观望
  ：等待流动性改善或债务风险缓解信号
• 若看好行业复苏
  ：可小仓位配置，但需控制仓位

根据网络搜索和券商API数据[0][6]：

• 2025年Q4
  ：产业链价格阶段性企稳反弹，上游硅料减产见效
• 2026年
  ：进入持续产能出清周期，行业治理步入攻坚期
• 2026年Q2-Q3
  ：预计供需动态平衡，盈利修复全面显现

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可考虑逐步止盈，锁定部分利润
等待回调至55,000元/吨以下再入场

• 首选：通威股份
  （60%仓位）
• 配置逻辑：左侧布局，博弈2026年行业反转
• 风控：ROE未转正前控制仓位

• 首选：合盛硅业
  （40%仓位）+ 现金（60%）
• 配置逻辑：等待右侧信号，分批建仓
• 风控：关注流动性指标，避免财务风险

1. 多晶硅期货价格能否站稳60,000元/吨
2. 2025年Q4业绩预告（重点关注ROE修复情况）
3. 产业链排产数据（验证下游需求复苏）

1. 产能整合平台实际落地进度
2. 海外需求（特别是美国301关税影响）
3. 新增产能投放节奏

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[0] 金灵API数据 - 通威股份与合盛硅业财务数据、技术分析、股价数据
[1] 中华网 - “反内卷之战：光伏产业如何通过技术与整合走出低价困局” (https://hea.china.com/articles/20251224/202512241786632.html)
[2] 新浪财经 - “深夜！交易所，重磅出手！什么信号？” (https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2025-12-24/doc-inhcwafv4707679.shtml)
[3] 新浪财经 - “多晶硅期价回落，背后的交易逻辑是……” (https://www.xincai.com/article/nhcymnr3574945)
[4] 标普信评 - “光伏’反内卷’下的深度调整，谁能在寒冬活下来？” (https://www.spgchinaratings.cn/upload/20251209_Commentary_PV Industry_R.pdf)
[5] 新浪财经 - “光伏产业从’内卷’走向’破卷’，但明年才是行业治理的攻坚期” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-20/doc-inhcnchx5972380.shtml)
[6] 中泰证券研报 - “反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同” (https://pic-test-gjmetal-1324067834.cos.ap-shanghai.myqcloud.com/newsv2/6831690ff7d142e19e871e6ce0a5ef3a20251223164319.pdf)

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本报告仅供参考，不构成投资建议。光伏行业处于深度调整期，投资需谨慎。