中国"贸易顺差新高但国内通缩失业上升"现象对A股投资的深度解析

基于您提出的宏观经济矛盾现象，我将从专业投资角度为您系统性分析其对A股市场的影响和投资启示。

数据揭示了关键问题：2025年前11个月，机电产品出口占比达

(同比增长8.8%),而劳动密集型产品占比降至(同比下降3.5%)[4]。具体来看：

• 集成电路出口
  1.29万亿元
  (增长
  25.6%
  )
• 汽车出口
  8969亿元
  (增长
  17.6%
  )
• 船舶出口
  3625亿元
  (增长
  27.8%
  )

这些

自动化程度高，对就业拉动有限。正如36氪分析指出的：“出口数据亮眼，但对税收和就业的拉动并不一定同步改善”[4]。

中国对美国贸易额同比下降

(占比降至),而对东盟贸易额同比增长(占比升至,稳居第一)[4]。这意味着：

• 顺差来源从美国转向越南、缅甸等亚洲国家
• 大量属于
  转口贸易
  ,实际附加值有限
• "一带一路"国家占比累计提升超过
  10个百分点

这是最关键的问题！华泰证券研究指出：

[1]。但牟一凌的分析揭示了一个惊人的事实：

“过去8个季度内基本上有

1万亿左右美金

(约

7-8万亿人民币

)没有出现结汇的现象”[2]

这意味着出口企业赚取的外汇

,未回流国内形成购买力,导致：

• 国内M2增长但CPI低迷(仅
  0.7%
  )
• PPI持续负增长(
  -2.2%
  )
• 内需不足,通缩压力持续

值得关注的是，2025年10月份出口企业的结汇率已

[2]。牟一凌指出：

• 未结汇资金的绝对值在
  减少
• 核心
  CPI开始反弹
• 工业企业利润已回到正值上方
• 传导到人均可支配收入约需半年时间

这类似于

日本的经验：出海企业资金回流→房价跌幅收窄→CPI回正→股市上涨[2]。

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• 出口高增长企业不仅赚外汇,更重要的赚取的是
  结汇回流时的人民币升值收益
• 但要警惕"伪出口企业"：只做转口贸易、附加值低的企业

1. 高端制造龙头
   (技术壁垒+全球竞争力)
   • 半导体设备与材料：国产替代加速
   • 新能源汽车：出口增长
     17.6%
     ,具有技术和成本优势
   • 船舶制造：出口增长
     27.8%
     ,全球份额提升

2. 技术密集型出口
   (自动化程度高,毛利率高)
   • 集成电路：出口增长
     25.6%
     [5]
   • 光伏、储能设备
   • 工业机器人、自动化设备

• 避开劳动密集型出口企业(纺织、服装、塑料制品等出口下降)[4]
• 关注关税政策变化对特定行业的冲击

• 7-8万亿人民币
  海外资金一旦回流,将形成强大的购买力[2]
• 参考2005-2007年日本经验：资金回流→消费复苏→股市上涨
• 央行降息降准+财政发力,内需复苏已在路上

1. 消费升级龙头
   受益于收入预期改善
   • 高端白酒(社交属性强,受益商务活动恢复)
   • 医美、医疗服务(可选消费弹性大)
   • 品牌消费(国潮崛起+年轻消费)

2. 核心资产
   受益于外资回流
   • A股核心蓝筹(沪深300、上证50成分股)
   • 高股息央企(资金回流推升估值)

**重要判断：**安联投资指出,2026年将延续"旧经济"筑底、"新经济"发力的格局[3]。

• 传统房地产产业链
  ：谨慎为主,仅关注优质央企的"剩者为王"机会
• 基建投资
  ：政府主导,但增速有限,关注"两新一重"(新型基建、新型城镇化、重大工程)

• 科技创新
  ：AI、储能、电网建设出现"明显景气回升"[3]
• 医药创新
  ：中国最具全球竞争力的方向之一[3]
• 高端制造
  ：供给侧"反内卷"政策推动[3]

政策核心逻辑：通过行业整合、出清落后产能,改善行业格局。

1. 供给侧收缩行业
   • 光伏、锂电池(产能出清中)
   • 化工、建材(环保限产)
   • 钢铁、煤炭(碳中和+国企改革)

2. 行业集中度提升受益者
   • 龙头企业市场份额提升
   • 利润率改善
   • 估值修复

• PPI持续负增长(
  -2.2%
  )压制工业企业利润
• CPI低迷(
  0.7%
  )抑制消费意愿
• 失业保险支出增长
  22%
  ,显示就业压力

1. 规避通缩受损行业
   • 中上游制造业(价格承压)
   • 周期性原材料(需求疲软)

2. 布局通缩免疫行业
   • 必需消费(食品饮料、医药)
   • 公用事业(电力、水务)
   • 高股息国企(稳定现金流)

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• A股核心资产(沪深300、上证50)
• 高股息央企蓝筹
• 出海制造龙头

• 科技成长(AI、半导体、新能源)
• 出口产业链细分龙头
• 政策主题(设备更新、以旧换新)

1. 出海主线
   ：技术密集型出口龙头
   • 半导体设备、材料
   • 新能源汽车及零部件
   • 船舶制造、高端装备

2. 内需复苏主线
   ：受益资金回流和收入预期改善
   • 消费升级(白酒、医美、品牌消费)
   • 医药创新(CXO、创新药)
   • 金融地产(优质央企)

3. 科技创新主线
   ：政策+产业周期共振
   • AI产业链(算力、应用)
   • 储能、电网建设
   • 高端制造(工业自动化、机器人)

• 中美贸易摩擦加剧
• 全球经济衰退导致外需回落
• 国内房地产风险暴露

• 配置黄金、美债等避险资产
• 保持适度现金仓位
• 分散配置(QDII基金、港股通)

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• 震荡筑底期
  ：市场波动放大,政策预期博弈
• 布局窗口
  ：逢低布局核心资产和出海龙头
• 重点关注
  ：结汇进度、CPI走势、政策发力力度

• 温和复苏期
  ：资金回流效应显现,内需逐步修复
• 主升浪开启
  ：盈利改善+估值修复共振
• 重点关注
  ：企业盈利改善幅度、通胀温和回升

• 结构转型期
  ："新经济"全面发力,"旧经济"逐步出清
• 新牛市起点
  ：科技创新+内需复苏双轮驱动
• 重点关注
  ：产业升级进展、人口结构变化

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• 结构性通缩压力犹存
• 就业市场承压,消费意愿不足
• 外需依赖度过高,地缘政治风险

• 7-8万亿
  海外资金待回流,潜在流动性充裕[2]
• 出口结构升级,技术密集型产业全球竞争力提升
• 政策储备充足,内需复苏只是时间问题
• A股估值处于历史低位,安全边际高

中国正处于""的良性循环初期。对于A股投资者而言,当前时点可能是未来3-5年新牛市的起点。

• 战略看多A股
  ,特别是核心资产和科技创新方向
• 战术上保持耐心
  ,关注结汇进度和内需复苏信号
• 结构上精选个股
  ,聚焦真正受益于产业升级的企业

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[0] 金灵API数据(市场指数、板块表现等)

[1] 华泰证券 - 《海外市场对国内映射的四个路径》 (新浪财经, 2025年12月18日)
https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2025-12-18/doc-inhceprt8721723.shtml

[2] 牟一凌 - 《真正的牛市还未开始,26年股市表现更理想》 (华尔街见闻, 2025年)
https://wallstreetcn.com/articles/3761741

[3] 安联投资 - 《“这次真的不一样”,全球顶尖投资机构发声!》 (东方财富网, 2025年12月27日)
http://fund.eastmoney.com/a/202512273603616562.html

[4] 36氪 - 《2025:出口热,生活冷》 (2025年12月23日)
https://m.36kr.com/p/3607876816438279

[5] 证券时报 - 《11月外贸回升至4.1% 出口反弹,芯片与新能源车领衔》 (2025年12月9日)
https://www.stcn.com/article/detail/3531174.html

[6] 摩根大通私人银行 - 《2026年亚洲展望》 (2025年12月22日)
https://privatebank.jpmorgan.com/apac/zh/insights/markets-and-investing/asf/2026-asia-outlook