入境游强劲增长对A股航空股和旅游股业绩提振效果评估

2025年中国入境旅游市场呈现出强劲的复苏态势，多项指标创历史纪录：

核心指标	数据表现	同比增长
前8个月入境游客数	2500万+	超过50% [1]
免签入境人数	2100万	50% [1]
预计全年入境游客数	3500万+	创历史纪录 [1]
携程入境游客量	-	翻倍增长（+100%+）[1]
美国游客消费增长	-	50% [1]
法国游客消费增长	-	160% [1]

中国持续扩大"免签朋友圈"，截至2025年，

，占全部入境游客的70%以上[1]。这一政策极大降低了旅行门槛，成为入境游爆发的核心驱动力。

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• 西班牙游客预订国内机票量达到去年同期
  8倍
• 意大利游客预订量达到去年
  4倍
• 上海接待入境游客超
  600万
  ，较2024年大幅提升[1]

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• 左上图
  ：三只受益股票的归一化价格走势对比（初始值=100），显示中国中免涨幅领先
• 右上图
  ：累计收益率对比，东方航空以39.1%的涨幅领跑
• 左下图
  ：日收益率分布箱线图，显示中国中免波动性最高（日均2.94%）
• 右下图
  ：20日平均成交量变化，反映市场资金关注度

股票代码	公司名称	期间涨幅	最新价	波动率(日均)
600115.SS	东方航空	+39.10%	$5.55	2.06% [0]
601888.SS	中国中免	+33.17%	$92.30	2.94% [0]
600029.SS	南方航空	+25.96%	$7.52	1.87% [0]
600138.SS	中青旅	+0.90%	$10.04	1.00% [0]
002707.SZ	众信旅游	-2.43%	$7.23	1.42% [0]

：同期美股主要指数表现低迷，S&P 500仅上涨1.52%，NASDAQ上涨1.42%，Dow Jones上涨1.11%[0]，。

假设2025年9月初投资10万元：

• 东方航空
  ：10万元 → 13.91万元（盈利3.91万元）[0]
• 中国中免
  ：10万元 → 13.32万元（盈利3.32万元）[0]
• 南方航空
  ：10万元 → 12.60万元（盈利2.60万元）[0]

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1. 客座率提升
   ：入境游客增长直接提升国际航线客座率，尤其是欧洲-中国航线（西班牙、意大利游客暴增）
2. 票价弹性
   ：国际航线平均票价远高于国内航线，入境游客带来的高端客户提升整体票价水平
3. 航线网络优化
   ：主要航空公司加速恢复和新增国际航线，提高航线网络效率

（基于行业平均水平）：

• 载客率每提升1个百分点
  ，航空公司净利润可提升约3-5%
• 国际航线收入占比
  ：东方航空和南方航空的国际航线收入占比通常在20-30%区间
• 入境游客消费力
  ：欧洲游客（西班牙、意大利）的平均客单价通常是普通游客的2-3倍

的原因分析：

• 国际航线网络布局完善，欧洲航线占比高
• 上海枢纽地位突出，受益于上海入境游客增长（超600万）[1]
• 运力投放策略灵活，快速响应入境游需求

**中国中免（601888.SS）**的核心逻辑：

1. 免税消费刚性
   ：入境游客在机场、市内免税店的消费能力显著
2. 消费升级趋势
   ：法国游客消费增长160%，美国游客消费增长50%[1]，体现高端消费复苏
3. 自由现金流强劲
   ：2024年自由现金流达68.2亿元人民币，财务健康[0]

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• 中青旅（600138.SS）
  ：涨幅仅0.90%，业务结构偏向国内游和会展，入境游敞口有限
• 众信旅游（002707.SZ）
  ：下跌2.43%，出境游业务占比高，与入境游关联度弱

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评估维度	关键指标	权重
入境游敞口	国际航线收入占比、境外游客客源占比	30%
政策敏感性	免签政策受益程度、枢纽城市布局	25%
财务弹性	毛利率改善潜力、自由现金流质量	25%
市场表现	相对收益、波动率、成交量变化	20%

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1. 东方航空
   ：综合得分最高（国际航线占比高+上海枢纽+政策敏感性强）
2. 中国中免
   ：消费弹性最大（免税消费+现金流强劲）
3. 南方航空
   ：稳健受益（广州枢纽+国际航线恢复）

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1. 免签政策继续扩大
   ：更多国家加入免签名单
2. 2026年春节假期
   ：入境游高峰期带来的业绩验证
3. 国际航线恢复率
   ：目前国际航线恢复至疫情前的70-80%，仍有提升空间

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1. 国际油价波动
   ：影响航空公司成本
2. 汇率波动
   ：人民币汇率变化影响入境游客实际消费力
3. 地缘政治因素
   ：如中日关系紧张影响日本游客入境（11月增长降至3%）[2]

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，主要体现在：

1. 股价表现验证
   ：主要受益股票在2025年9-12月期间涨幅达25-39%，显著跑赢全球市场
2. 业绩驱动明确
   ：入境游客数同比增长50%以上，消费能力强劲（法、美游客消费增长50-160%）
3. 政策持续性强
   ：免签政策仍是核心驱动力，预计2026年将继续扩大

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  国际航线布局完善
  ：欧洲航线占优，直接受益西班牙、意大利游客暴增
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  上海枢纽优势
  ：上海入境游客超600万，占全国重要份额
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  涨幅领先
  ：期间涨幅39.10%，验证市场预期

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  消费弹性最强
  ：入境游客消费力提升直接利好免税业务
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  财务健康
  ：自由现金流68亿元，债务风险低[0]
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  涨幅稳健
  ：期间涨幅33.17%，波动性较高但收益可观

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  稳健受益
  ：广州枢纽+国际航线网络
• ⚠️
  涨幅相对温和
  ：期间涨幅25.96%，市场预期相对保守

，需重点关注：

• 入境游增长可持续性验证（需跟踪2026年Q1数据）
• 国际油价和汇率波动对航空公司成本的影响
• 全球宏观经济放缓对国际旅游需求的潜在冲击

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[0] 金灵API数据 - 股票价格、财务数据、市场指数
[1] Tourism-Review - “中国入境游繁荣：不仅是金钱” (https://www.tourism-review.com/chinas-inbound-tourism-has-been-booming-news15224)
[2] Reuters - “日本11月访客增长强劲，尽管中国发出旅游警告” (https://www.reuters.com/world/china/urgent-japan-visitor-arrivals-growth-strong-november-despite-china-travel-2025-12-17/)