鹏鼎控股泰国扩产项目与客户集中度分析

鹏鼎控股（002938.SZ）作为全球PCB龙头企业，2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%[1]。公司近五年累计研发投入达92.38亿元，展现出强劲的技术创新实力[1]。从财务指标来看，公司当前PE为29.35倍，PB为3.64倍，ROE达12.60%，净利润率10.53%，整体财务状况稳健[0]。

根据最新数据，2025年上半年鹏鼎控股在美国区域实现营业收入130.79亿元，营收占比高达79.87%[1]。这一数据表明公司存在严重的客户集中度问题，主要客户集中在北美市场特别是美国科技巨头。这种高度集中的客户结构带来以下风险：

1. 单一市场依赖
   ：公司营收对美国市场依赖度过高
2. 客户议价能力
   ：大客户拥有较强议价能力，可能压缩利润空间
3. 地缘政治风险
   ：中美贸易摩擦可能影响公司业务稳定性

2025年12月15日，鹏鼎控股发布公告拟投入42.97亿元用于泰国园区建设，项目周期覆盖2026年全年[1]。主要建设内容包括：

• 生产厂房及周边配套设施
• 高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能布局
• AI相关PCB产品产能拓展

泰国工厂将聚焦AI服务器、光模块、车载相关等PCB产品，服务于AI"云—管—端"全产业链[1]。从产业链布局来看，泰国工厂生产的PCB产品将先交货至国内及亚洲地区下游组装厂，整合到终端设备后通过组装厂的全球销售渠道销往美国[1]。

从产业链分析来看，泰国扩产项目

：

1. 销售路径未变
   ：产品最终仍通过组装厂渠道销往美国市场，客户结构未发生本质变化[1]
2. 产能爬坡周期
   ：泰国工厂预计2025H2投产，2026年才完成建设，短期内对业绩贡献有限[3]
3. 客户开发周期
   ：新客户导入需要较长的认证周期，难以快速分散客户集中度

尽管短期效果有限，但泰国项目具有重要的长期战略意义：

1. 全球化布局完善
   ：顺应PCB产业向东南亚转移的行业趋势，Prismark预计2028年亚洲（除中国和日本）PCB规模将达到304亿美元，2023-2028年复合增速达8%[2]
2. 地缘风险规避
   ：在泰国建厂可有效规避潜在的贸易壁垒和关税风险
3. 新兴市场开拓
   ：东南亚及亚洲其他市场的开发为未来客户多元化奠定基础

1. 客户依赖风险持续
   ：项目实施后，客户集中度问题可能仍将持续存在
2. 投资回报周期
   ：42.97亿元投资需要较长时间才能产生回报
3. 行业竞争加剧
   ：沪电股份、东山精密、胜宏科技等同行也在东南亚布局，竞争压力加大[2]

鹏鼎控股泰国扩产项目

，但从长期战略角度具有重要意义。公司应把握AI产业发展机遇，在扩产的同时积极开拓欧洲、亚洲其他地区客户，逐步降低对美国市场的过度依赖。建议持续关注公司客户结构变化及新客户拓展进展。

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[1] 新浪财经 - 鹏鼎控股43亿泰国建厂扩AI产能全链条布局五年砸近百亿研发费 (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-17/doc-inhcaekp2514409.shtml)

[2] 东方财富网 - AI驱动+产业转移，PCB曝光设备受益 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202409301640099295_1.pdf)

[3] 东方财富网 - 鹏鼎控股(002938)研究报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408161639300702_1.pdf)