金科股份重整后持续经营能力评估报告

金科股份（股票代码：000656.SZ）于2025年12月正式完成司法重整，成为中国房地产行业有史以来规模最大的重整案例，涉及债务规模达1470亿元人民币，服务债权人超过8400家[1]。重整完成后，公司引入了由招商银行原行长马蔚华、地产老炮郭伟、冯仑等行业资深人士组成的新管理团队，并确立了向不动产综合运营商转型的战略目标[2]。然而，基于最新财务数据和市场表现，金科股份的持续经营能力仍面临严峻考验：公司2024年度期末净资产为负值，且2022年至2024年连续三年扣除非经常性损益前后净利润均为负值，审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性[3]。本报告将从财务健康状况、债务结构、经营管理能力、战略转型路径等多个维度，系统评估金科股份重整后的持续经营能力。

金科股份的司法重整是中国房地产行业风险化解的标志性事件。整个重整进程历时两年半，最终采用"现金+股票+信托受益权"的综合清偿方案，实现了对1470亿元存量债务的全部化解[1]。在重整投资方面，上海品器联合体（包括冯仑创立的御风集团旗下上海品器以及北京天骄绿苑）作为产业投资人，与长城资产、四川发展证券基金等机构共同注资26.28亿元，为公司注入了宝贵的流动性支持[2]。目前，破产费用、职工债权等清偿资金已全部支付或专项预留，52.94亿股资本公积转增股票完成划转，相关信托与资产管理协议正式生效，标志着重整工作已圆满收官[3]。

重整过程中，重庆市高度重视，专门成立工作专班，联动法院、监管部门开展系统性指导，为重整推进提供了关键保障。这种多方协同的模式——优质资本、地方国资与央企AMC的组合——为金科股份的债务重整提供了强有力的支持，也为后续经营奠定了基础[1]。值得注意的是，重整方案中还明确安排部分资金定向用于"保交楼"工作，2025年1月至11月，金科已完成1.43万套住宅及商业项目交付，交付面积达220万平方米，在化解债务风险的同时，切实保障了民生权益[1]。

重整完成后，金科股份的债务结构发生了根本性变化。通过债转股、现金清偿、信托受益权置换等方式，公司大幅降低了有息负债规模，资产负债表的修复为后续经营创造了条件。然而，需要清醒认识到，债务清零并非房企安全的"终点线"，可持续经营能力才是检验企业能否真正"重生"的核心标准[1]。从当前数据来看，金科股份仍面临不小的经营压力：2022年至2024年连续三年扣非净利润为负，即便成功申请撤销重整相关的退市风险警示，仍可能因持续经营能力问题被叠加实施其他风险警示[1]。

基于金灵AI的财务分析数据，金科股份当前财务状况呈现出显著的经营困境特征[0]。从估值指标来看，公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）均为负值，分别报-0.40倍和-0.41倍，这反映出公司当前处于亏损状态，且股东权益为负。从盈利能力来看，净资产收益率（ROE）仅为1.13%，净利率为-320.15%，营业利润率为-305.47%，各项盈利指标均显示公司主营业务处于严重亏损状态[0]。

从流动性指标来看，流动比率为0.72，速动比率为0.26，均低于安全阈值。流动比率低于1意味着公司流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债压力较大；速动比率更低说明公司速动资产（即流动资产减去存货）对流动负债的保障能力严重不足[0]。自由现金流方面，公司最新自由现金流为-677,081,322元，显示经营现金流持续净流出[0]。这些指标综合表明，即便完成了债务重整，金科股份的财务健康状况仍处于较为脆弱的状态。

从近五年财务数据演变来看，金科股份的业绩经历了从盈利到巨亏的急剧转变[4]。2020年和2021年，公司仍保持正常盈利状态，但自2022年开始出现显著亏损，此后亏损持续扩大。2024年全年，公司营业收入虽有恢复性增长，但净亏损规模仍然庞大，归母净利润和扣非净利润均呈现大额负值[4]。这种"增收不增利"甚至"越亏越多"的局面，反映出公司在业务转型和成本控制方面面临的巨大挑战。

值得关注的是，财务分析工具将公司的财务态度分类为"激进型"，表现为较低的折旧和资本支出比例，这意味着公司报告的盈利质量可能存在一定水分[0]。债务风险评估显示为"中等风险"，说明虽然债务危机已通过重整得到缓解，但财务结构的脆弱性仍然存在[0]。从财务角度综合判断，金科股份的持续经营能力仍存在重大不确定性，短期内难以实现自我造血。

根据公司2024年12月25日公告，因经审计2024年度期末净资产为负值，同时2022年、2023年、2024年连续三年扣除非经常性损益前后净利润均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，公司自12月26日起继续被实施退市风险警示并叠加其他风险警示[3]。审计师对公司持续经营能力的质疑，是评估该公司投资价值时需要重点关注的风险因素。这意味着，重整只是帮助公司"活下去"的第一步，但要真正实现可持续经营，还需要时间验证。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的相关规定，公司面临多重退市风险：财务类退市风险（连续亏损、净资产为负）、规范类退市风险（持续经营能力存疑）等。完成重整只是"续命"，彻底解决退市风险，仍是面前的一座大山[3]。投资者需要密切关注公司后续财务状况的改善情况，以及监管层对公司持续经营能力的最新认定。

在行业尚处于调整期的背景下，依赖地产主业实现咸鱼翻身，早已不太现实[3]。金科股份原有业务板块受到房地产市场持续低迷的严重影响，销售规模大幅下降，毛利率持续承压。重整完成后，公司需要解决的核心问题是如何在行业下行周期中找到新的利润增长点，恢复自我造血功能。

从交付数据来看，公司2025年1月至11月完成1.43万套住宅及商业项目交付，交付面积达220万平方米[1]。这说明公司仍具备一定的项目开发和交付能力，但这些存量项目的变现是否能转化为持续的现金流和利润，仍有待观察。短期内，公司还需依托现有地产业务及资产，通过重整投资人的协同与赋能，逐步实现经营现金流回正[3]。

重整完成后，金科股份获得了26.28亿元的重整投资款，债务压力得到实质性缓解。然而，流动性风险仍需持续关注。公司当前流动比率和速动比率均低于1，说明短期偿债能力不足。此外，自由现金流持续为负，意味着公司经营层面仍在消耗现金[0]。若公司不能尽快实现经营活动现金流转正，可能需要依赖外部融资或资产处置来维持运营。

从债务结构来看，重整方案通过债转股等方式降低了有息负债规模，但公司仍需面对供应商欠款、员工薪酬、其他应付款等经营性负债的支付压力。此外，重整过程中形成的信托受益权等安排，也需要在未来逐步兑现。综合评估，公司短期流动性风险可控，但中长期仍需关注经营现金流改善情况。

2025年10月，执掌公司27年的创始人黄红云出局，新管理团队走马上任[3]。新团队阵容豪华：招商银行原行长马蔚华任名誉董事长、地产老人郭伟担任董事长兼总裁、海南椰岛集团原董事长王晓晴担任副董事长，冯仑出任专家顾问委员会委员[3]。这支团队在金融、地产、资产管理等领域拥有深厚的人脉和丰富的经验，其核心能力与公司新战略方向高度契合。

马蔚华在招商银行任职期间推动了多项创新业务，对金融运作和资本整合有深刻理解；郭伟作为地产行业老兵，对房地产开发和运营管理经验丰富；冯仑创立的御风集团在医疗健康不动产领域有独特布局；王晓晴则在企业管理和资本运作方面有丰富经验[2]。这样一支"大咖云集"的团队，为金科股份的战略转型提供了人才保障。管理团队如何在行业调整期带领公司走出困境，将是决定公司能否实现持续经营的关键因素。

金科股份重整后确立了新的发展战略：打造以科技创新和运营管理为核心能力的不动产综合运营商[3]。为实现这一目标，公司将设立投资管理、开发服务、运营管理以及特殊资产四大业务板块。其中，投资管理将成为新业务板块的核心，公司计划通过投资管理业务实现轻资产化运营，降低对传统开发业务的依赖[3]。

在具体合作方面，公司已展开一系列战略布局。2025年1月，上海品器与阿里资产签署战略合作，将以金科股份重整项目为起点，共同在特殊资产处置和不动产领域展开合作；2025年12月中旬，公司与中信信托达成战略合作，旨在探索金融受托和产业运营相结合的模式，加速存量资产盘活和价值提升[2]。这些合作表明，公司正在积极借助外部资源，推动战略落地。

从转型方向来看，代建、物业、资产管理等轻资产业务成为公司的重点发展方向[1]。这类业务无需大规模资本投入，可充分复用企业既有的产品力、团队经验与管理标准，是出险房企恢复"造血"能力的共同选择。然而，转型并非一朝一夕之功，需要时间来验证新业务模式的可行性和盈利能力。

金科股份面临的外部环境充满挑战。当前，中国房地产市场仍处于深度调整期，销售规模持续萎缩，价格承压，行业信用风险仍在出清中[1]。在这样的宏观背景下，即便是完成重整的房企，也面临销售回款放缓、利润空间收窄的压力。中指研究院数据显示，截至2025年12月，已有21家出险房企完成或获批债务重组、重整，累计化解债务规模达1.2万亿元[1]。这说明行业风险出清仍在进行中，金科股份面临的竞争和生存压力不容忽视。

房地产行业的政策环境虽有边际改善，但"房住不炒"的总基调未变，需求端恢复仍需时日。在此背景下，房企的传统开发业务模式面临根本性挑战，金科股份向不动产综合运营商转型的战略方向虽然正确，但需要面对行业整体收缩带来的压力。

新管理团队虽然阵容豪华，但面临的挑战同样艰巨。首先，如何在行业下行期实现存量项目的去化和价值兑现，是公司需要解决的首要问题。其次，新战略的落地需要时间，从业务布局到贡献利润需要较长的培育期。第三，公司原有的组织架构和管理体系需要重塑，以适应新的业务模式。第四，重整过程中形成的多方利益关系需要平衡，投资人、管理层、债权人等各方的诉求需要协调。

此外，公司还需要应对人才流失、品牌受损、供应商关系修复等多重挑战。在行业调整期，优秀人才的保留和吸引至关重要；品牌信任的重建需要时间积累；供应商和合作伙伴关系的修复也影响着公司的正常运营。这些都是新管理团队需要面对的实际问题。

根据相关规定，因2024年度期末净资产为负值，且连续三年扣非净利润为负值，金科股份继续被实施退市风险警示并叠加其他风险警示[3]。这意味着公司股票仍面临退市风险，投资者需要密切关注后续财务状况的改善情况。若公司不能在规定时间内消除退市风险情形，可能面临暂停上市甚至终止上市的风险。

退市风险的持续存在，将对公司的融资能力和品牌形象产生负面影响。在信贷市场，公司的信用评级可能受到影响，融资成本可能上升。在资本市场，股价波动可能影响公司的市值和股权激励效果。在房地产市场，品牌形象的修复需要时间和实际行动。因此，尽快消除退市风险，是公司实现持续经营的重要前提。

基于前述分析，我们从以下五个维度对金科股份重整后的持续经营能力进行综合评估：

评估维度	现状描述	风险评级
财务健康	净资产为负、持续亏损、流动性紧张	高风险
债务结构	重整完成，债务压力缓解	中等风险
管理能力	新团队就位，经验丰富	中性
战略转型	方向正确，但需时间验证	中等风险
行业环境	房地产持续调整	高风险

综合评估，金科股份重整后的持续经营能力存在较大不确定性，短期内难以实现自我造血。公司的长期发展前景取决于新战略的执行效果、行业环境的改善以及管理团队的实际运营能力。

对于投资者而言，金科股份的投资价值需要谨慎评估。积极因素包括：完成重整后债务压力实质性缓解、新管理团队阵容强大、战略转型方向正确、与头部机构的战略合作陆续落地。不利因素包括：持续经营能力存疑、退市风险持续、主营业务恢复缓慢、行业环境持续低迷。

，公司面临退市风险和技术性反弹机会，投资者需要密切关注年报数据和监管动态。，公司的战略转型效果和新业务贡献将是关键观察指标。，行业的整体复苏和公司核心竞争力的重塑，将决定公司的投资价值。

需要特别强调的是，房地产行业的调整周期可能较长，金科股份的"重生"之路仍然漫长。完成重整只是万里长征第一步，接下来将是推动企业走上正轨、实现可持续发展的种种考验[3]。投资者在做出投资决策时，应充分认识相关风险，审慎决策。

[1] 新浪财经 - “1.2万亿化债背后：房企从’债务清零’到’可持续经营’的闯关之路” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2025-12-29/doc-inhemiuu8069606.shtml)

[2] 搜狐财经 - “金科股份，还没有摘下’紧箍咒’” (https://m.sohu.com/a/970725904_116132)

[3] 新浪财经 - “*ST金科完成千亿债务重整，新团队面临退市风险考验” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-30/doc-inhepszw4293161.shtml)

[4] 金灵AI金融数据库 - 金科股份财务分析数据 (API来源)