杰瑞股份（002353.SZ）从周期股转向成长股的估值逻辑分析

杰瑞股份（烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司）成立于1999年，是国内领先的能源装备制造与技术服务企业。公司传统主营业务为油气装备制造及技术服务，属于典型的周期性行业，与全球油气资本支出周期密切相关。然而，近年来公司积极推进业务多元化战略，逐步构建起"油气装备+天然气工程+电力能源"三大业务板块，形成了从传统周期股向成长股转型的业务格局[1][2]。

从市场表现来看，公司股价从2024年初的约30元上涨至2025年12月的73元左右，涨幅超过140%，2025年股价更是实现翻倍增长，市值达到7388亿元人民币。这种股价表现反映了市场对公司业务转型和成长逻辑的认可[0]。

油气装备制造仍是公司收入的主要来源，约占营业收入的55%。该业务主要包括钻完井设备、压裂设备等，受原油价格和油气行业资本支出影响较大。2024年公司钻完井设备在中石油电驱压裂招标项目中保持全胜记录，海外市场订单和收入双增长，市场份额持续提升[1][2]。

• 收入与原油价格高度相关：油气行业景气度直接影响下游资本支出意愿
• 客户集中度较高：主要客户为中石油、中石化等大型油企
• 订单周期明显：新签订单到收入确认存在1-2年滞后期

天然气业务已成为公司重要的增长引擎，2025年上半年该业务收入同比激增112.69%，新增订单增长43.28%。公司已搭建起"气体开发—净化处理—液化储运—终端利用"的全产业链一体化解决方案，产品广泛应用于地下储气库、LNG液化工厂等场景[2][3]。

• 全球天然气供应格局重塑带来的需求增长
• 清洁能源转型加速推动天然气投资
• 北非、中东等新兴市场持续突破，如巴林国家石油公司3.16亿美元天然气增压站项目

这是公司最具想象空间的业务板块。公司已成功从油气配套服务商转型为AI数据中心核心供电解决方案提供商。2025年11月以来，公司接连斩获美国头部AI巨头的燃气轮机发电机组订单，单笔合同金额均超1亿美元，合计提供200MW以上大功率发电机组[2][3]。

• 自主研发6-35MW移动式燃气轮机发电机组系列
• 与西门子能源、贝克休斯、川崎重工建立战略合作
• 北美数据中心电力需求缺口巨大，后续潜在需求达1-2GW

指标	杰瑞股份当前值	传统周期股水平	成长股水平
P/E倍数	26.34x	10-15x	25-40x
P/B倍数	3.37x	1.5-2.5x	3-5x
ROE	13.06%	5-10%	12-20%
净利润率	18.04%	5-10%	15-25%
当前比率	2.52	1.0-1.5	1.5-2.5

从财务指标来看，公司已具备成长股特征：盈利能力显著高于传统周期股水平，ROE达到13.06%，净利润率保持在18%以上，现金流状况健康[0]。

根据最新数据，公司业务结构正在发生深刻变化：

• 油气装备业务占比从过去的80%+下降至约55%
• 天然气业务占比提升至约20%
• 电力能源业务快速崛起，占比已达约15%
• 海外收入占比提升至47.75%（2025年上半年同比增长38.38%）[2][3]

传统周期股估值低的核心原因在于业绩波动性大、增长不可持续。杰瑞股份通过布局天然气和电力业务，有效降低了单一油气周期的影响。天然气业务受益于全球能源转型长期趋势，电力业务则受益于AI数据中心建设浪潮，两者都具有较强的成长持续性[1][2]。

这是支撑估值转换的关键催化因素。北美数据中心因AI算力爆发面临严重缺电，燃气轮机组发电成为刚需。公司已与北美AI巨头签署超1亿美元订单，后续潜在需求达1-2GW，市场空间广阔。参考GEV（通用电气Vernova）燃气轮机订单同比增长112.63%、产能已售罄至2028年的行业状况，杰瑞股份有望充分受益于这一结构性机遇[2][3]。

公司海外收入从2017年的13.77亿元增长至2024年的60.37亿元，CAGR约23.51%。在中东、北非、东南亚等市场持续斩获大额订单，如阿联酋ADNOC 66亿元数字化改造项目、阿尔及利亚60亿元订单等。海外业务占比提升不仅降低了单一市场风险，也提升了公司盈利的稳定性和可预测性[2]。

公司在电驱压裂、涡轮压裂、燃气轮机发电等领域具备自主研发能力，形成了一定的技术壁垒。与国际巨头（西门子、贝克休斯、川崎重工）的合作进一步强化了技术背书和市场认可度[3]。

尽管公司积极转型，但油气装备业务仍贡献超过50%的收入。如果原油价格大幅下跌，短期内仍会对公司业绩造成较大冲击，影响市场对公司成长股定位的认可[1]。

目前AI数据中心订单主要集中在2025-2026年交付，后续订单的持续性存在不确定性。如果北美AI建设进度放缓或竞争加剧，可能影响公司电力业务的增长预期[2]。

公司当前P/E为26.34倍，接近历史估值区间上沿。根据国信证券研报数据，公司过去5年P/E估值区间为12-40倍，当前估值已充分反映业务转型预期，存在估值回调风险[1]。

燃气轮机发电机组市场面临GEV、西门子、三菱等国际巨头竞争，公司在品牌认知和渠道覆盖方面仍需持续投入[2]。

综合以上分析，我们认为杰瑞股份从周期股向成长股转换的估值逻辑

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1. 部分合理
   ：天然气和电力业务的快速增长确实为公司带来了新的成长动力，业绩波动性有所下降，成长股估值逻辑有一定支撑。

2. 尚未完全转换
   ：油气业务仍贡献主要收入，短期内公司仍具备较强的周期属性，完全按照成长股估值可能存在高估风险。

3. 需持续跟踪
   ：未来需重点关注AI数据中心订单的持续性、海外业务的增长情况以及天然气业务的盈利能力变化。

根据不同机构的测算：

• 国信证券：2025年合理PE 13-16倍，对应股价38.22-47.04元（较为保守）
• 东海证券：预计2025-2027年归母净利润31.64/37.78/44.49亿元，对应PE 22.91/19.19/16.29倍
• 当前股价对应2025年PE约26倍，已透支部分未来增长[1][3]

：当前估值已充分反映业务转型预期，建议，关注回调后的布局机会。

：若AI数据中心订单持续落地、天然气业务保持高增长，估值切换逻辑将得到验证，可考虑逢低布局。

：在全球能源转型和AI算力需求扩张的背景下，公司有望成为能源装备领域具有全球竞争力的成长型企业，具备长期配置价值。

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• 左上
  ：2024-2025年股价走势与移动平均线，股价从30元附近上涨至70元以上，处于历史高位区间
• 右上
  ：成交量分析，显示股价上涨过程中成交量显著放大，资金关注度提升
• 左下
  ：业务结构演变图，反映公司从单一油气业务向多元化转型
• 右下
  ：估值指标对比，杰瑞股份当前估值水平已接近成长股区间

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[0] 金灵AI券商API数据 - 杰瑞股份公司概览、财务分析、技术分析

[1] 国信证券 - 《杰瑞股份（002353.SZ）深度研究报告》 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202505151673290363_1.pdf)

[2] 东海证券 - 《公司深度报告：钻完井龙头稳固，"天然气+电力"双引擎驱动成长》 (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-26/doc-inheccft0964150.shtml)

[3] 股市动态分析 - 《杰瑞股份业务转型与估值逻辑分析》 (https://www.gsdtfx.com/srv/lst)