光伏电池企业白银成本压力与毛利率承压程度测算

光伏电池企业正面临前所未有的白银成本压力。根据最新市场数据，伦敦现货白银价格于2025年12月22日一度突破69美元/盎司关口，2025年累计涨幅约138%[1]。白银价格的疯狂上涨给光伏行业带来了巨大的成本压力。

银浆作为直接影响光伏电池转换效率的关键材料，具有用量大、成本高、技术门槛高等特点。根据行业数据，银浆成本占到光伏电池非硅成本（不计折旧、不含增值税）的50%以上[2]。这一占比意味着白银价格的大幅波动将对光伏电池企业的盈利能力产生显著影响。

银浆在电池成本中的占比可通过以下公式计算：

银浆成本占比 = (银浆单价 × 单位电池银耗量) / 电池总成本

以TOPCon电池为例：

• 当前银耗量：80-85mg/W（2025年三季度数据）[1]
• 银浆含银量：约70-80%
• 银粉价格：约18,000-19,000元/千克（2025年12月数据）[3]

假设某TOPCon电池产能1GW，银耗量82mg/W，银粉价格18,500元/千克：

• 单位银浆成本 = 82mg/W × 18.5元/g = 1.517元/W
• 若电池售价为0.35元/W（考虑当前价格战压力），银浆成本占比超过40%

毛利率变化率 = Δ白银价格 × 银浆成本占比 / 电池售价

白银价格变动	银浆成本占比(30%)	银浆成本占比(40%)	银浆成本占比(50%)
+10%	-0.86%	-1.14%	-1.43%
+20%	-1.71%	-2.29%	-2.86%
+50%	-4.29% -5.71%	-7.14%
+100%	-8.57%	-11.43%	-14.29%

从实际案例来看，帝科股份2025年上半年净利润同比下降70.03%，毛利率降至7.86%[1]，这一数据充分说明了白银成本压力对企业盈利能力的巨大冲击。

单瓦毛利 = 电池售价 - 硅片成本 - 银浆成本 - 其他非硅成本 - 折旧摊销

• 硅片成本：约0.15-0.20元/W
• 其他非硅成本：约0.08-0.12元/W（含能源、人工、设备折旧等）
• 银浆成本：随银价波动，2025年下半年显著上升

假设电池售价0.35元/W，硅片成本0.18元/W，其他非硅成本0.10元/W：

• 当银浆成本为1.0元/W时：毛利 = 0.35 - 0.18 - 1.0 - 0.10 = -0.93元/W（亏损）
• 当银浆成本为0.8元/W时：毛利 = 0.35 - 0.18 - 0.8 - 0.10 = -0.73元/W（亏损）
• 当银浆成本为0.5元/W时：毛利 = 0.35 - 0.18 - 0.5 - 0.10 = -0.43元/W（亏损）

这一测算表明，在当前市场售价下，银浆成本已成为决定电池企业是否亏损的关键变量。

技术路线	银耗量变化	降本幅度
多主栅技术	三年降低约80%	显著
银包铜浆料（约20%银含量）	相对标准工艺下降超50%	较大
纯铜浆料	从6mg/W降至0.5mg/W	极大
电镀铜技术	完全无银化	彻底解决

假设传统银浆成本占比40%，采用银包铜（银含量20%）后：

• 银浆成本下降约50%
• 对毛利率的边际改善 = 40% × 50% = 20个百分点

若完全实现无银化：

• 银浆成本占比降为0
• 对毛利率的边际改善 = 40个百分点（理论值）

银浆企业身处"夹心层"，面临双重挤压：

• 上游：银价剧烈波动，需承担库存减值风险
• 下游：光伏厂商账期延长，资金周转压力加大

典型案例：

• 帝科股份：2025年上半年净利润同比下降70.03%，毛利率7.86%[1]
• 聚和材料：2025年中报归母净利润同比下降39.58%[1]

面对成本压力，电池组件企业的应对策略包括：

1. 技术升级
   ：加速导入银包铜、电镀铜等低银技术
2. 产品提价
   ：推动电池片、组件价格上涨
3. 产能调整
   ：部分企业考虑停产、放假[3]

建议重点跟踪以下指标：

1. 白银期货价格走势
2. 银浆市场价格变化
3. 企业银耗量下降进度
4. 产品售价变动趋势
5. 库存周转与减值准备

在DCF估值模型中，成本结构变化对内在价值的影响：

Δ内在价值 = Σ(Δ毛利率 × 历史销量 × 折现因子)

对于毛利率敏感度高的企业，白银成本波动可能导致估值大幅调整。

光伏电池企业面临的白银成本压力是多维度、深层次的。通过敏感性分析，银浆成本占比每提升10个百分点，毛利率可能下降约3-5个百分点。在当前市场环境下，企业的核心竞争力将取决于：

1. 技术降银速度
2. 成本传导能力
3. 库存管理效率
4. 技术替代成熟度

建议投资者重点关注具备银浆自供能力、技术降本领先的头部企业，规避毛利率承压风险较大的标的。

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[1] 36氪 - “白银扼喉：光伏业被迫打响’降银’突围战” (https://m.36kr.com/p/3579663513287810)
[2] 中华网财经 - “光伏破局：全面调整期的’反内卷’攻坚与价值重构” (https://finance.china.com/xiaofei/13004691/20251209/49058345.html)
[3] OFweek太阳能光伏网 - “光伏’去银化’技术连续突破” (https://www.kesolar.com/headline/289924.html)