纳斯达克更严格的小盘股上市规则：对2025年IPO市场及交易所收入的影响

2025年12月30日，《巴伦周刊》（Barrons）报道称，在投资者和媒体的担忧下，纳斯达克对小盘股IPO加强了监管审查并出台了新的上市规则[1]。美国证券交易委员会（SEC）于2025年12月批准了两项关键变更：

1. 将纳斯达克资本市场（小盘股板块）新上市股票的无限制公众持股股份（公众流通股）最低市值要求从500万美元提高至1500万美元，自2026年1月17日起生效[2]。
2. 扩大纳斯达克的酌情权，即使申请人满足所有规定要求，也可基于使证券易受操纵的因素（如存在问题的顾问关系）拒绝首次上市申请[2]。

2025年美国IPO市场表现优于2024年水平，截至2025年9月共有290宗IPO（第一季度84宗、第二季度96宗、第三季度110宗），主要受强劲的科技、媒体和电信（TMT）行业活动推动[4]。截至2025年12月29日，纳斯达克公司（NDAQ）今年以来增长27.69%，市值达567.8亿美元，分析师共识评级为"买入"[0]。罗素2000指数（小盘股的代表）在2025年12月1日至29日期间上涨1.51%，略高于纳斯达克综合指数1.30%的涨幅[0]。

1. 市场结构转变
   ：更严格的规则可能会推动小盘股发行人转向其他交易所（如纽约证券交易所美国版）或私募市场，尽管目前尚无关于潜在迁移的数据[1]。
2. 收入脆弱性
   ：纳斯达克的资本准入平台部门占其2024财年营收的26.8%，由于满足1500万美元公众流通股要求的小盘股公司减少，该部门面临风险[0]。
3. 流动性权衡
   ：虽然更高的流通股要求可能会减少短期小盘股IPO数量，但随着时间推移，可能会提高纳斯达克新上市小盘股的流动性并降低波动性[2]。

• 风险
  ：纳斯达克可能因小盘股IPO数量减少而面临收入下降[0]；投资者可能在长期内经历纳斯达克小盘股整体流动性降低[1]；持续的监管审查可能导致更多规则变更，给发行人和投资者带来不确定性[1]。
• 机遇
  ：新规则可能降低操纵风险并提高市场效率[2]；投资者焦点可能转向大盘股IPO，而大盘股IPO一直推动2025年IPO市场复苏[3]。

• 新上市规则
  ：纳斯达克资本市场小盘股IPO的1500万美元最低公众流通股要求（2026年1月17日生效）及扩大的上市拒绝酌情权[2]。
• 2025年市场表现
  ：截至2025年第三季度共有290宗IPO（由TMT行业主导）[4]；纳斯达克（NDAQ）今年以来增长27.69%[0]；罗素2000小盘股指数在2025年12月上涨1.51%[0]。
• 影响
  ：规则实施前小盘股IPO可能短期激增；中期小盘股IPO数量下降、纳斯达克收入风险及新上市股票流动性改善[1][2]。