泡泡玛特(9992.HK)深度投资分析报告

泡泡玛特的海外业务表现堪称现象级，根据最新财务数据[1][2][3]：

• 海外营收达到
  50.7亿元人民币
  ，同比大幅增长
  375.2%
• 公司已在18个国家设立线下门店，机器人商店达2597台
• 业务遍及全球37个国家，官网页面覆盖37个市场

• 美洲市场
  ：收入22.65亿元，同比暴增
  1142.3%
• 欧洲及其他地区
  ：营收4.78亿元，同比成长
  729.2%
• 亚太市场
  ：收入28.51亿元，同比成长
  257.8%
• 海外业务整体表现远超市场预期，成为推动公司业绩的核心引擎

• 海外市场收益同比增长
  365%-370%
• 美洲市场年增
  1265%-1270%
• 欧洲及其他地区成长
  735%-740%

这一增长轨迹表明，泡泡玛特正成功复制其在中国市场的成功模式，通过"情感消费"和"IP全产业链运营"策略，在全球范围内建立品牌影响力。

Labubu作为THE MONSTERS家族的核心角色，已成为泡泡玛特的

[1][3][4]：

• THE MONSTERS家族（含Labubu）2025年上半年实现收入
  48.14亿元
  ，占总营收的
  34.7%
• Labubu第三代"前方高能"系列和"怪味便利店"系列手办深受全球粉丝追捧
• 公司官网销售额同比激增
  2984.2%至123.38万美元，占该地区总收入的
  39.2%

泡泡玛特已从传统"盲盒厂商"进化为"IP全产业链运营商"，公司拥有13个艺术家IP收入破亿，包括MOLLY（13.57亿元）、SKULLPANDA（12.21亿元）、CRYBABY（12.18亿元）[2]。这种多元IP矩阵有效降低了单一IP依赖风险。

创始人王宁在2025年中期业绩发布会上表示：“我们原本希望成为中国版的迪士尼，现在希望成为世界的泡泡玛特。”[1]他预计2025年营收达到300亿元"很轻松"，甚至可能突破400亿元。

• 营业收入
  ：138.76亿元，同比
  增长204.4%
  ，已超过2024年全年收入
• 归母净利润
  ：45.74亿元，同比
  增长396.5%
• 税前利润
  ：61.57亿元，同比
  增长401.2%
• 经调整净利润
  ：47.1亿元，同比
  增长362.8%

• 公司毛利率维持在约**70%**的高位，显著高于竞争对手（TOP TOY同期毛利率为32.4%）[2]
• 高毛利主要源于自有IP占比高，授权成本较低
• 海外市场毛利率更高，进一步提升整体盈利能力

截至2025年12月，泡泡玛特市值约

（约440亿美元），较2020年IPO时增长超过[2][3]。公司股价一度冲高至每股253港元创历史新高，市值突破4000亿港元。

• 泡泡玛特当前市值已超越传统玩具巨头：
  • 美泰（Mattel，Barbie制造商）
    ：市值约200亿美元
  • 三丽鸥（Hello Kitty母公司）
    ：市值约40亿美元
• 在全球玩具行业中仅次于乐高（LEGO）

1. 高速增长溢价
   ：海外业务同比增长375%-1142%，远高于传统消费品行业增速
2. IP资产价值
   ：公司拥有完整的IP矩阵和持续孵化能力，护城河较深
3. 市场空间广阔
   ：中国潮玩产业规模预计从2024年的587亿元增至2030年的
   2133亿元
   ，年复合增长率
   20.9%
   [3]
4. 全球化潜力
   ：海外业务占比仍较低（2025年上半年约40%），增长空间巨大

1. 估值倍数偏高
   ：按当前市值和2025年预测营收（300亿元）计算，市销率（P/S）约
   10-12倍
   ，显著高于传统消费品行业
2. IP生命周期风险
   ：历史上玩具热潮（如Beanie Babies）多难以持续，Labubu热度可能在2025年底开始降温[4]
3. 竞争加剧
   ：TOP TOY、卡游、52TOYS等同业纷纷递表上市，将稀释市场份额
4. 市场情绪波动
   ：股价自8月高点已回落约25%，显示市场对高估值保持谨慎

• 摩根大通
  ：从"中性"上调至"加码"，认为估值具吸引力
• 中国招商证券
  ：维持"强烈推荐"评级
• 中泰证券、瑞银、华泰证券
  ：给予"买入"评级

基于第三季业绩超预期，多家机构上调目标价，但市场对短期涨幅过大存在分歧。

1. IP孵化能力
   ：自有设计团队+全球化设计师网络，持续产出爆款IP
2. 全产业链整合
   ：从设计、生产到渠道的垂直整合能力
3. 会员体系粘性
   ：累计注册会员5912万人，会员贡献销售额占
   91.2%
   ，重购率
   50.8%
4. 全球化先发优势
   ：2018年启动海外布局，已建立品牌认知度

1. 单一IP依赖
   ：Labubu贡献超三分之一营收，若热度消退将显著影响业绩
2. 宏观经济波动
   ：可选消费品属性使其对经济周期较为敏感
3. 文化审美变化
   ：潮玩行业依赖流行文化趋势，存在不确定性
4. 地缘政治风险
   ：海外业务扩张可能受国际关系变化影响

泡泡玛特凭借Labubu现象级IP和海外市场的爆发式增长，成功证明了其"成为世界泡泡玛特"的愿景具有可行性。公司在IP运营、全球化布局和盈利能力方面均展现出强劲实力。

考虑到：

• 当前实际市值约
  3400亿港元
  （远超1600亿）
• 海外业务持续高速增长
• Labubu IP全球影响力持续扩大
• 2025年营收有望突破300亿元

1. 当前估值已充分反映乐观预期，股价波动风险较大
2. 需密切关注2025年下半年Labubu热度变化
3. 建议关注公司新IP孵化进展和海外业务持续性

• 长期投资者可逢低布局，分享全球化红利
• 短期交易者需注意估值回调风险
• 重点关注季度业绩数据和IP表现

潮玩行业热度具有周期性，投资者需建立合理预期，关注公司基本面变化。

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[1] Yahoo Finance - “迷你LABUBU未賣先爆！泡泡瑪特上半年狂攬去年整年營收” (https://hk.finance.yahoo.com/news/迷你LABUBU未賣先爆-泡泡瑪特上半年狂攬去年整年營收-今飆漲10-市值破4千億港元-054520740.html)

[2] Yahoo Finance - “TOP TOY能否撼動泡泡瑪特的王者地位？” (https://hk.finance.yahoo.com/news/top-toy能否撼動泡泡瑪特的王者地位-031827470.html)

[3] Yahoo Finance - “泡泡瑪特今開高強彈7.8%！專家：Q3海外業績暴增3倍 股價反彈顯韌性” (https://hk.finance.yahoo.com/news/泡泡瑪特今開高強彈7-8-專家-q3海外業績暴增3倍-股價反彈顯韌性-025003308.html)

[4] Yahoo Finance - “Pop Mart sees revenue hitting over $4 billion this year, to launch mini Labubus” (https://finance.yahoo.com/news/labubu-maker-pop-mart-executives-024433140.html)

[5] Global Times - “‘Chinese manufacturing, culture propel our business success’, says Pop Mart’s Wang Ning” (https://finance.yahoo.com/news/global-times-chinese-manufacturing-culture-173500639.html)

[6] Forbes - “Labubu: How Asia’s Quirky Toy Became A Global Business Phenomenon” (https://www.forbes.com/sites/sylvanaqsinha/2025/07/01/labubu-how-asias-quirky-toy-became-a-global-business-phenomenon/)