新瑞鹏与瑞派宠物医疗争夺"第一股"分析

根据最新信息[1][2][3]，中国宠物医疗行业正处于关键竞争阶段，瑞派宠物正在冲刺"中国宠物医疗第一股"，而此前新瑞鹏的上市尝试以失败告终。

中国宠物医疗行业增速维持在15%-20%的较高水平，但行业内企业普遍面临盈利困境。根据灼识咨询数据，截至2025年6月，全国宠物医院数量已达39,025家，较4年前的22,537家增长近一倍，市场竞争日趋激烈[2]。

新瑞鹏集团曾是国内最大的宠物医疗平台，通过2019-2022年间的大规模并购，将医院数量从388家迅速增至1,891家。然而，这种激进扩张带来了严重问题[1][2][3]：

• 财务表现
  ：2020-2022年累计净亏损超过37亿元
• 毛利率骤降
  ：从2014年的30%跌至2022年的仅5%左右
• 管理失控
  ：过快扩张导致人才短缺、单店盈利能力持续下滑
• IPO失败
  ：2024年6月被迫撤回美股IPO申请

IPO失败后，新瑞鹏不得不启动门店优化战略，截至2024年已关闭数百家低效门店，创始人彭永鹤也逐渐淡出日常管理[1]。

相较于新瑞鹏的大举扩张，瑞派宠物采取了更为克制的扩张策略[1][2][3]：

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• 截至2025年6月30日，拥有548家在营宠物医院（120家自建、428家收购）
• 分布於28个省份约70个城市
• 按2024年营收计，市场份额约为4.8%，高线城市达6.3%
• 成为国内第二大宠物医疗服务提供商

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• 2025年上半年实现净利润0.155亿元，成为全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的企业
• 毛利率从2022年的22.4%稳步提升至2025年上半年的24.8%
• 2022-2024年营收从14.55亿元增长至17.58亿元，年复合增长率约9.5%

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• 打破了行业"规模扩张必亏损"的刻板印象
• 2024年毛利率位列行业第一（22.2%）
• 过去三年收入增长最快的全国性大型连锁宠物医疗服务商

尽管瑞派宠物取得了突破性进展，但仍面临多项挑战[1][2][3]：

1. 商誉风险
   ：截至2025年6月底，商誉高达17.92亿元，占总资产的34.6%，主要源于持续的并购扩张

2. 关联交易问题
   ：与实控人李守军的上市公司瑞普生物存在大量关联交易，2025年上半年采购额1.2亿元，占总采购额的22.5%，且采购价格较第三方平均高出12%

3. 关店压力
   ：2024年关闭医院38家，远高于同期新增医院数（23家），关闭医院亏损达到0.13亿元

4. 行业竞争加剧
   ：大量新进入者导致客流量被分走，宠物医院生意越来越难做

基于现有数据分析，瑞派宠物更有可能率先突破亏损魔咒：

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• 已实现连续两个报告期盈利（2024年下半年及2025年上半年）
• 毛利率水平行业领先，保持在20%以上的健康区间
• 扩张策略更为稳健，避免了重蹈新瑞鹏的覆辙
• 关联交易虽然存在，但已形成完整的产业链协同

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• 盈利刚刚实现，能否持续仍需观察
• 商誉减值风险可能在行业波动时显现
• 内部控制问题需要进一步完善

瑞派宠物有望成为"中国宠物医疗第一股"，其核心优势在于稳健的扩张策略和已验证的盈利能力。然而，宠物医疗行业的特殊性决定了这一赛道的盈利难度较高——诊疗业务毛利率仅约20%，远低于上游兽药等环节。瑞派宠物需要继续优化单店盈利能力，同时控制并购带来的商誉风险，方能在资本市场获得长期认可。

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[1] 星瞰IPO | 瑞派冲刺"中国宠物医疗第一股"，新瑞鹏哭晕在厕所！ (https://view.inews.qq.com/a/20251224A06U9P00)

[2] 高盛与玛氏中国入股的瑞派IPO：猫狗治病上万元，宠物医院为什么老不赚钱 (https://finance.eastmoney.com/a/202512263602843918.html)

[3] 宠物医院好不好干？瑞派招股书里有答案 - 36氪 (https://m.36kr.com/p/3611594421077249)