曹操出行收购蔚星科技的战略布局与估值影响分析

根据最新市场信息,曹操出行通过其并表联属实体杭州优行科技有限公司,以

收购蔚星科技有限公司100%股权[1][2][3]。蔚星科技原由浙江济底(吉利控股关联实体)和梅赛德斯-奔驰出行集团各持股50%,收购完成后将成为曹操出行的全资子公司[1][2][3]。

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项目	详情
收购方	杭州优行科技有限公司(曹操出行并表联属实体)
标的资产	蔚星科技有限公司100%股权
转让方	浙江济底、梅赛德斯-奔驰出行集团
收购价格	总现金对价 2.25亿元人民币 [1][2][3]
支付方式	现金
交易完成后结构	蔚星科技成为杭州优行的全资附属公司

• 浙江济底
  :吉利控股关联实体,代表吉利集团在高端出行服务的战略布局[1][3]
• 梅赛德斯-奔驰出行
  :奔驰集团旗下的移动出行服务部门,体现豪华车品牌对出行赛道的布局[1][3]

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:
蔚星科技原股权结构显示其为吉利与奔驰的合资出行平台,专注于高端出行服务。此次收购意味着:

1. 曹操出行获得高端出行运营权
   • 整合蔚星科技可能拥有的高端车辆资源(如奔驰S级、E级等)
   • 获取高端商务出行服务运营经验
   • 补充曹操出行在中高端市场的服务能力

2. 简化股权结构,提升决策效率
   • 原三方共同持股结构复杂,决策需多方协调
   • 收购后曹操出行全资控股,运营决策更高效
   • 便于统一战略规划和资源调配

根据网络搜索信息[2],曹操出行于2025年12月3日发布**“十年百城千亿”**Robotaxi全球战略:

• 计划未来十年在全球设立
  五大运营中心
• 将Robotaxi服务推广至
  一百座城市
• 累计实现
  1000亿元人民币GTV
  (总交易价值)[2]

:
蔚星科技可能拥有的、和,将成为曹操出行Robotaxi战略在高端市场的重要补充。

曹操出行背靠吉利控股集团,正在构建**“天地空一体化”**的立体出行生态[2]:

智能定制车(吉利易易互联448座换电站)
         ↓
智能驾驶技术(千里智驾等合作伙伴)
         ↓
智能运营体系(曹操出行+蔚星科技)
         ↓
立体出行网络(Robotaxi + eVTOL + 低轨卫星)

此次收购将蔚星科技从吉利关联实体纳入曹操出行体系,是

的重要一步。

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指标	数据
曹操出行IPO估值	约 95亿港元 (2025年6月上市)[4]
当前市值	约 228亿港元 (港股代码:02643.HK)[7]
收购金额	2.25亿元人民币 ≈ 2.45亿港元 [1][2][3]
收购金额/市值比	约 1.1%

• 以市值228亿港元计,2.45亿港元收购对应约
  1.1%的稀释效应
• 对于曹操出行当前的估值水平,
  影响相对有限
• 市场对此次收购的反应可能更多体现在
  战略协同预期
  而非短期财务影响

:

• 蔚星科技若拥有稳定的高端出行业务,可直接增厚曹操出行收入
• 高端出行服务毛利率通常高于普通网约车,可改善整体盈利结构

:

• 整合后的运营规模效应可降低单车运营成本
• 统一的技术平台和调度系统可提升效率

:

• 若蔚星科技年收入达到1-2亿元级别,且曹操出行能够通过整合实现收入增长,则2.25亿元的收购价格对应
  市销率(PS)约为1-2倍
• 这在出行科技领域属于
  相对合理的估值水平

• 高端出行市场的先发优势
• 奔驰品牌的资源沉淀和客户基础
• 在Robotaxi商业化进程中占据更有利的位置

• 从中低端网约车向高端商务出行的完整覆盖
• 满足不同层次消费者需求
• 提升曹操出行在资本市场的
  生态价值故事

根据中信证券研报,自动驾驶技术成熟后,Robotaxi可能将网约车运力成本

[2]。蔚星科技的高端车队资源,可为曹操出行在和两方面提供支撑。

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• 曹操出行目前仍处于
  亏损状态
  [4],收购需要现金支出,可能加大现金流压力
• 2.25亿元的现金支出需评估公司的资金充裕度

• 蔚星科技原有的奔驰基因与曹操出行的吉利系文化可能存在差异
• 高端出行服务与大众网约车的运营模式需要有效整合
• 客户群体和品牌定位的统一需要时间

网约车行业已从增量市场进入

阶段[2]:

• 截至2025年6月,中国网约车用户规模达
  5.11亿人
  ,同比仅增长
  1.7%
  [2]
• 运力不断增长,导致平台间
  价格战持续
• 聚合平台的兴起加剧了比价竞争[2]

在此背景下,曹操出行收购蔚星科技向高端市场突围,是应对行业内卷的

。

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(1-2年):

• 财务影响有限(占市值1.1%),但
  战略信号意义显著
• 丰富曹操出行的服务矩阵,从大众市场向高端市场延伸
• 提升吉利生态内部出行资产的协同效应

(3-5年):

• 若整合成功,高端出行业务可成为新的利润增长点
• 为Robotaxi商业化落地积累
  高端场景运营经验
• 帮助曹操出行在"十年百城千亿"战略中更快实现规模突破

(5-10年):

• 高端出行与自动驾驶技术的结合,可能成为曹操出行的
  差异化竞争优势
• 在Robotaxi万亿市场爆发时[2],拥有高端基因的运营平台或将占据更有利位置

:

• 战略布局与曹操出行的长期发展方向高度契合
• 收购金额占比较小,风险可控
• 提升了曹操出行在出行生态中的
  完整性和差异化优势

:

• 短期财务贡献有限,主要体现为战略价值
• 需要观察整合效果和高端业务的实际表现

:

• 行业竞争加剧,高端市场也可能面临价格压力
• 现金流管理能力面临考验

对于投资者而言,此次收购更多是曹操出行在

的一个注脚,本身虽不构成股价的直接催化,但:

1. 吉利生态的全要素优势
   更加明显
2. 从大众到高端的全场景覆盖
   更加完整
3. Robotaxi商业化的路径
   更加清晰

若曹操出行能够有效整合蔚星科技的资源,并在高端市场建立差异化优势,则其估值有望从当前约228亿港元的水平,在Robotaxi商业化加速的过程中获得

。

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[1] 北京商报 - “总现金对价2.25亿元,曹操出行收购蔚星科技全部股权” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-30/doc-inheqyve9440882.shtml)

[2] 智通财经网 - “曹操出行(02643)今日解禁 Robotaxi全要素生态成长期价值压舱石” (https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2025-12-29/doc-inhemmwr8176788.shtml)

[3] 东方财富网 - “曹操出行:收购蔚星科技全部股权总现金对价2.25亿元” (https://wap.eastmoney.com/a/202512303605928253.html)

[4] 36氪 - “赴港IPO,成了’全村的希望’” (https://m.36kr.com/p/3611635080414208)

[5] 36氪 - “算法不再为王?Robotaxi迎来’运营淘汰赛’” (https://m.36kr.com/p/3581360799963525)

[6] 有驾 - “曹操出行,藏在吉利生态下的Robotaxi野心,行业第二的真实价值被严重低估了?” (https://youjia.baidu.com/view/articleDetail/10193441008361278751)

[7] 新浪财经 - “年终盘点|网约车这一年:司机谋求打破低价,平台押注Robotaxi和出海” (http://news.sina.com.cn/o/2025-12-28/doc-inheihxr9168057.shtml)

[8] 港湾商业观察 - “享道出行市场份额偏弱:持续亏损近20亿,聚合平台依赖症与成本奇高” (https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-12-02/doc-infzkftn2416148.shtml)

[9] 金灵API数据(公司财务数据、市场指标、估值分析)