基金销售费用新规对公募基金行业的影响分析
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中国证监会发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》标志着公募基金费率改革"三步走"的收官，将对行业盈利模式和竞争格局产生深远影响[1][6]。
- **主动偏股型基金：**认购费上限从1.2%降至0.8%[1]
- **混合型基金：**不高于0.5%
- **指数型和债券型基金：**不高于0.3%[1]
- **ETF和债券基金：**销售服务费减半[1]
- **持有激励：**持有基金超过一年的投资者不再收取销售服务费[1]
- **赎回费：**应当全额计入基金财产[8]
根据测算，新规实现全行业销售费用普降
传统渠道收入结构将发生根本性变化。根据2023年销售渠道收入测算约738亿元，其中：
- 认/申购费占比8%
- 赎回费5%
- 销售服务费34%
- 客户维护费53%[12]
新规实施后：
- 认申购费收入大幅下降：费率上限直接砍掉30%-50%[1][8]
- 销售服务费收入腰斩：
- 货币基金销服费从0.25%-0.4%统一为0.15%，保有数千亿货基的三方销售机构每年直接减少数千万元纯收入[8]
- 持有期一年以上的非货类产品不再收取销售服务费，直接砍走券商存量收入的一大半[8]
- 货币基金销服费从0.25%-0.4%统一为0.15%，保有数千亿货基的三方销售机构每年直接减少
- 赎回费归入基金资产：销售渠道彻底失去这部分收入[8]
传统模式 |
新模式 |
|---|---|
| 基于销量收费 | 基于资产保有规模收费 |
| 产品销售导向 | 提供配置和解决方案 |
| 交易关系 | 专业服务及陪伴[9] |
新规设置
- 券商分仓佣金：2024年证券公司基金分仓佣金收入为110亿元，较2023年下降35%，仅为2021年的51%[12]
- 代销金融产品收入：上市证券公司202年代销金融产品净收入为90.33亿元，较2023年的109.76亿元下降17.71%[12]
新规对偏股基金首发冲动形成
- 首发生态受冲击最大，认申购费收入大幅下降
- 但保有客户资源优势（2024年末银行保有规模占比46%）[12]
- 需要加速财富管理能力建设，通过"AUM（管理客户总资产）为王"逻辑寻找新增长点[14]
- 高风偏券商C类份额销售服务费收入被砍走一大半[8]
- 分仓佣金收入大幅下滑倒逼券商研究所提升投研实力
- 被迫加速向买方投顾模式转型[9]
- 影响最严重：
- 渠道倒逼管理人设置不同DEF份额的模式被废[8]
- 货币基金销服费统一为0.15%，保有数千亿货基的机构每年减少数千万纯收入[8]
- 宝宝类产品盈利模式被彻底打乱[8]
新规推动行业从"卖方销售"向"买方投顾"转型：
卖方销售模式 |
买方投顾模式 |
|---|---|
| 最大化自身利益 | 收取与客户存续资产规模相关的费用，利益一致[13] |
| 追逐热点、销售 | 从客户视角出发，以投资者为本[13] |
| “基金赚钱，基民不赚钱” | 投顾客户平均持有时长达688天，追涨杀跌减少40%[11] |
| 亏损20%以上比例自主客户7%，投顾客户仅0.7%[11] |
- 中金财富买方投顾保有规模突破1000亿元，累计服务超40万人次[13]
- "ETF50"累计签约客户超6.3万人次，保有规模较去年同期增长291%[13]
- 研究能力成为核心竞争力：费率下行倒逼基金公司提升投研能力
- 产品结构优化：ETF、低费率产品被放到更高位置[8]
- 销售策略调整：从过度依赖渠道转向提升自身投研和品牌影响力
- 成本降低：投资成本大幅下降，年省超300亿元[6]
- 行为修正：买方投顾客户追涨杀跌行为减少40%，平均持有期显著延长[11]
- 收益改善：投顾客户正收益率超90%，极端亏损风险仅0.7%（自主客户为7%）[11]
-
行业集中度可能提升：具备强大投研能力和买方投顾服务能力的头部机构将获得更大市场份额
-
费率竞争将加剧：在监管上限之下，渠道之间可能进一步打价格战
-
科技赋能成为关键：证券公司加速将大模型应用于客户服务，通过AI技术增强线上服务能力[12]
-
利益机制重构：从"基金规模导向"转向"投资者回报导向"[1]
新规通过"增加短期投机成本，降低长期投资成本"的机制设计[1]，将引导公募基金行业从规模驱动向
[1] Reuters - “China to cut fees on $4.9 trln mutual fund industry to promote investment” (https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/china-cut-fees-49-trln-mutual-fund-industry-promote-investment-2025-09-06/)
[6] 第一财经 - “让利超500亿！公募基金费率改革送出’新年大礼包’” (https://www.yicai.com/news/102983974.html)
[7] 新浪财经 - “基金新规正式实施：公募基金费率全面优化，简化赎回费收费安排” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-31/doc-inhetcuh3576264.shtml)
[8] 信托网站 - “《公募基金销售费用新规（征求意见稿）》解读：变革” (https://www.usetrust.com/Information/Details.aspx?i=137234)
[9] 澎湃新闻 - “中国证券行业2025年十大新闻” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32273430)
[11] 南方+ - “从短期博弈到长期共赢，'买方投顾’藏着怎样的投资新体验？” (https://www.nfnews.com/content/46NdGQd5ym.html)
[12] 毕马威 - “二零二五年中国证券业调查报告” (https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2025/08/mainland-china-securities-survey-2025.pdf)
[13] 21财经 - “突破千亿，中金财富买方投顾何以领跑？” (https://www.21jingji.com/article/20250807/herald/3accf433be2532fdc4111ea4fe0a84ba.html)
[14] 新华网 - “2025银行业重塑’指挥棒’ 多方合力绘就韧性之年” (http://www.xinhuanet.com/20251226/7c815ef38e4449de99dfca7bf3420f9d/c.html)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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