长鑫科技DDR5产品毛利率35%分析报告
一、毛利率改善的核心驱动因素
长鑫科技DDR5产品毛利率从2023年的-1.93%大幅提升至2025年第三季度的35%[1]，这一显著改善源于多重有利因素的共同作用。
产品结构迭代升级
是首要驱动因素。长鑫科技于2024年底已完成从DDR4向DDR5的全面转轨，产能全面转向DDR5和LPDDR5/5X等新一代DRAM产品[1]。公司近期推出的首款国产DDR5产品速率高达8000Mbps，单颗最大容量24Gb；LPDDR5X产品最高速率达到10667Mbps，较上一代提升66%[2]。产品代际的跃迁直接重塑了毛利率曲线。
存储行业进入涨价周期
构成第二重支撑。2025年以来，AI算力需求的持续拉动导致三星、SK海力士等国际存储原厂将产能重心转向HBM（高带宽内存），造成常规DRAM产能紧缺，价格持续上涨[1]。集邦咨询数据显示，2025年第四季度服务器DRAM报价已飙升近70%[3]。
产能利用率持续提升
提供了规模效应支撑。招股书显示，长鑫科技产能利用率从2022年的85.45%提升至2025年前三季度的94.63%[2]。高产能利用率有效摊薄了固定成本，提升了单位产品的盈利能力。
二、毛利率持续提升的支撑因素
市场份额扩张带来议价能力提升
。根据Omdia数据，按2024年产能和出货量计算，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商[2]。2025年第二季度全球市场份额增至3.97%，第三季度进一步提升至8%[4][5]。Counterpoint预测，长鑫在DRAM市场的份额有望在2025年底升至8%[6]。市场份额的扩张增强了公司的市场议价能力和规模效应。
研发投入强度领先行业
为技术迭代提供保障。2025年上半年，长鑫科技研发费用率达到23.71%，是行业平均水平（10.37%）的两倍以上[1]。国际存储巨头中，三星电子为11.74%，SK海力士为7.39%，美光科技为10.66%[1]。高强度研发投入支撑"跳代研发"策略的实施，确保产品技术代际的持续领先。
行业结构性产能缺口延续
。三大原厂产能分配已大幅向服务器倾斜，占比从55%-60%提升至70%，其余类别总量缩减10%-15%[3]。宏碁董事长陈俊圣公开表示：“就看中国大陆的DDR5产能啥时候能大量开出来，只要这波产能跟上，（存储）缺货的问题立马就能解决”[1]。长鑫科技作为国内DDR5主力供应商，有望持续承接溢出需求。
三、毛利率提升面临的风险因素
存储行业周期性波动
是需要关注的首要风险。本轮涨价受AI需求持续性与产能释放节奏影响较大。集邦咨询分析师指出，2027年后新产能集中释放可能缩小供需缺口[7]。行业周期下行可能导致价格回调，进而影响毛利率水平。
技术良率提升仍需时间
构成现实挑战。国产企业面临DDR5颗粒良率、HBM量产能力等技术差距[7]。从招股书数据来看，2025年1-9月产销率降至89.30%[2]，反映出良率和产品一致性仍有提升空间。良率每提升1个百分点都将直接增厚毛利率。
外部环境不确定性
不容忽视。半导体设备供应紧张、出口管制等外部因素可能影响公司产能扩张和技术升级节奏[7]。同时，国际竞争对手的技术领先优势仍然显著——SK海力士2025年Q3毛利率攀升至57%[3]，三星将1Y纳米工艺的16Gb DDR4产能转向DDR5后，毛利率较DDR4时代提高12个百分点[3]。
四、结论与展望
综合分析，长鑫科技DDR5产品毛利率35%在短期内具备一定的可持续性，但中长期提升空间和持续性需审慎评估：
短期（2025-2026年）
：在AI驱动的存储超级周期背景下，叠加三星、SK海力士产能转向HBM带来的结构性供给缺口，长鑫科技有望维持较高的毛利率水平。公司已启动IPO，拟募资295亿元用于技术升级和产能扩张[1]，将进一步巩固竞争优势。
中期（2027年及以后）
：随着行业新产能集中释放和供需格局调整，毛利率可能面临回调压力。公司的应对策略将是持续提升DDR5良率、扩大市场份额、推进下一代产品研发。
长期来看
，TechInsights预测到2030年长鑫有望占据全球5%至10%的份额[6]，成为缓解消费级DDR5供应压力的重要力量。若公司能持续保持高研发投入强度、稳步提升良率、扩大产能规模，毛利率仍有进一步改善空间。
参考文献
[1] 经济观察网 - 存储"独角兽"长鑫科技IPO获受理：拟募资295亿元 (http://www.eeo.com.cn/2025/1231/776340.shtml)
[2] 21世纪经济报道 - A股存储芯片第一股来了：拟募资295亿元 (https://www.21jingji.com/article/20251231/herald/1158b65e5308fc615eef69cc215976d3.html)
[3] 华尔街见闻 - 汽车也要抢内存芯片了 (https://wallstreetcn.com/articles/3760958)
[4] 36氪 - 中国在存储半导体领域提高存在感 (https://m.36kr.com/p/3582115858316168)
[5] IT经理网 - 内存涨价远未见顶：AI狂热下的供给大洗牌 (https://www.ctocio.com/ccnews/41631.html)
[6] Counterpoint/TechInsights市场预测数据
[7] 财富号 - 6只存储产业链潜力股梳理 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251226195158576284290)
