悦康药业银杏叶注射液价格腰斩事件分析

悦康药业的核心产品银杏叶提取物注射液在2024年底卷入"一药双价"风波后，经历了剧烈的价格调整。该产品此前存在多重价格体系，包括24.1元/支的全国挂网价格，以及部分省份18.14元/支的集采中标价格。经价格整改后，全国挂网价格统一调整为11.2元/支，降幅约53%，较集采中标价下调约38%[1]。

银杏叶提取物注射液作为一款中药注射剂，主要用于缺血性脑卒中、脑供血不足及其他心脑血管相关疾病的辅助治疗，是悦康药业长期以来的首要大单品，2021年销量接近1.5亿支，市场占有率接近80%[1]。这一产品的价格腰斩直接导致公司业绩断崖式下跌。

时间节点	营业收入	同比变化	净利润	同比变化
2021年	49.66亿元	峰值	5.44亿元	峰值
2023年	41.97亿元	-	1.87亿元	-40%
2025年前三季度	17.59亿元	-41.2%	-1.48亿元	-170.6%

公司陷入了上市以来的首次亏损，券商普遍预计2025年全年归母净利润亏损额可能扩大至约1.8亿元[1]。

当前中药注射剂行业面临多重监管压力：

1. 安全性再评价要求
   ：国家药监局等部门发布征求意见稿，要求所有在2019年《药品管理法》实施前上市的中药注射剂必须完成上市后安全性与有效性再评价[1]。

2. "非必要不注射"原则
   ：政策要求企业证明产品的不可替代性，对传统中药注射剂的市场空间形成压缩。

3. 集采常态化
   ：药品集中带量采购政策持续推进，仿制药价格持续承压，中药注射剂同样面临价格下行压力。

面对集采冲击，仿制药企业的转型路径呈现多元化特征：

以悦康药业为代表，公司正积极布局小核酸创新药管线，被券商评价为"siRNA领域中最值得关注的公司之一"[1]。12月初，公司公告筹划发行H股并在香港联交所主板上市，试图打开新的融资通道支撑创新药研发。

恒瑞医药的转型路径具有代表性。2025年7月，其与葛兰素史克达成潜在总交易额125亿美元的授权协议，创下中国创新药单笔BD总交易额纪录。从2023年到2025年上半年，恒瑞完成了多笔与默沙东、GSK等全球顶级药企的重磅交易，BD收入已成为业绩增长的第二引擎[2]。

对于正在转型中的传统药企，"双平台战略"或许更为现实：

• 仿制药作为现金流底座
  ：保留仿制药业务维持基本运营，尽可能留在市场牌桌上
• 创新药平台搭建
  ：以时间换空间，通过资本市场谋求"估值再定价"的新故事[2]

复星医药通过资本并购加速创新药布局，2025年已累计完成六项对外授权交易，潜在总金额约40亿美元，其中首付款达2.61亿美元，展现了创新管线的国际竞争力[3]。

• 创新药研发周期长、投入大、风险高
• 国际化深度不足，自主商业化能力仍是短板
• 研发原创性瓶颈有待突破

• 医保对创新药产业支持力度空前，截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品累计支付超4600亿元[2]
• 中国创新药在全球产业链中的效率优势明显，研发成本仅为美国的1/3，研发周期可缩短一半
• 产业生态向"研发去中心化、发行与商业化集中化"演进，为具备不同优势的企业提供差异化发展空间

悦康药业银杏叶注射液价格腰斩事件是集采政策冲击下仿制药企生存困境的典型缩影。面对行业剧变，转型创新药研发已成为必然选择，但这条路充满挑战。企业需要根据自身资源禀赋选择适合的转型路径，或聚焦创新药自主研发，或通过BD交易快速获取成熟管线，或采取"双平台战略"实现平稳过渡。在"双目录"时代的战略竞争中，唯有以全球临床价值为导向，才能在这场价值淘汰赛中脱颖而出。

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[1] 新浪财经 - “中药注射剂红利退潮，悦康药业’变身’小核酸创新药公司筹划赴港上市” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-27/doc-inhefzec1491602.shtml)

[2] 新浪财经 - “医保双目录终极大考：三家千亿药企的三种答卷” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2025-12-26/doc-inhecfiq1045630.shtml)

[3] 中金在线 - “160倍溢价复星医药能点石成金？” (http://mp.cnfol.com/28928/article/1767060080-142190763.html)