奥动新能源换电业务亏损扩大原因深度分析

奥动新能源股份有限公司（简称"奥动新能源"）成立于2016年6月，由蔡东青及张建平在北京创立"奥动"品牌，并启动"出租车换电百站计划"[1]。根据最新数据，按2024年换电站运营服务产生的收入计算，该公司为中国内地独立第三方换电解决方案提供商排名第一[1]。公司目前正筹备在港交所上市，已递交上市申请文件[1]。

从股东结构来看，蔡东青与张建平为第一及第二大控股股东，分别持有39.11%和13.24%的股份[1]。公司已引入多家知名企业作为战略投资者，包括蔚来资本（蔚来汽车旗下）、日本丰田通商株式会社、韩国上市公司景得广州以及A股上市公司上海畅联等[1]。

奥动新能源的收入增长呈现明显的倒退趋势：

报告期	收入金额	同比变化	主要原因
2023年	11.55亿元	-	基础对比年份
2024年	9.26亿元	下降19.8%	换电业务整体放缓
2025年上半年	3.24亿元	下降31.7%	长春等多城市换电站及换电模组销售放缓

从数据可以看出，公司收入不仅未能实现增长，反而呈现加速下滑态势。2025年上半年收入按年大幅下降31.7%，较2024年19.8%的降幅明显扩大[1]。管理层将此归因于以下两点：第一，长春等多个城市换电站及换电模组销售放缓；第二，多个城市换电站正在部署战略调整[1]。

尽管2025年上半年亏损有所收窄（从2024年上半年的2.83亿元下降至1.57亿元，按年收窄44.5%），但需要特别注意的是，

[1]。这意味着公司业务的基本面并未改善，仅仅是通过压缩开支实现了账面亏损的减少。

尽管换电模式在补能速度上具有显著优势（一般换电可在10分钟内完成，而电池充电通常需要15分钟甚至10小时），但在纯电动汽车行业发展初期，由于更低的建设成本和统一的技术标准，充电模式成为主流方案[1]。截至目前，换电仍不是电动汽车的主流补能方式，这直接限制了换电运营商的市场空间和收入规模。

从市场数据来看，中国换电汽车销量从2020年的6.6万辆增长至2024年的26.9万辆，复合年增长率为42%，预计到2030年将达到113.8万辆[1]。换电站数量从2020年的600个增长至2024年的4,400个，复合年增长率为68.2%，预计到2030年将攀升到2.4万个[1]。虽然增速可观，但整体市场规模仍然有限，无法支撑换电运营商实现规模效应。

换电站属于重资产投资，建设和运营需要大量资金投入。根据行业特点，换电站的核心成本包括：

• 设备投资成本
  ：换电设备、电池储存系统、自动化机械臂等
• 电池储备成本
  ：为满足换电需求需储备大量动力电池
• 场地租赁成本
  ：换电站通常需要占据城市核心地段
• 电费成本
  ：电池充电的电费支出
• 维护成本
  ：设备日常维护和电池健康管理

这种重资产属性意味着换电站需要达到较高的利用率才能实现盈亏平衡。然而，由于换电车辆基数有限、用户习惯尚未形成等多重因素，许多换电站的利用率不足，导致单位成本居高不下。

奥动新能源的业务主要包括两部分：换电站在运服务（主要收入来源）和换电设备销售[1]。然而，换电设备销售市场竞争格局分散，大多数参与者主要专注于设备供应而非换电站运营。由于竞争者众多，奥动新能源2024年在中国换电设备销售市场的占有率仅为5%[1]。

收入结构单一使公司面临较大的经营风险。当核心业务（换电站在运服务）出现下滑时，缺乏其他业务板块的支撑，导致整体收入快速下降。

管理层提及的"多个城市换电站正部署战略调整"是导致收入下滑的直接原因之一[1]。这种战略调整可能涉及：

• 优化换电站网络布局，关闭或整合低效站点
• 调整运营策略以提升单站盈利能力
• 重新评估市场布局，聚焦高潜力区域

虽然战略调整从长期来看有助于优化资源配置，但在短期内会造成收入下降和成本增加，从而影响业绩表现。

在换电市场，奥动新能源面临来自多个维度的竞争压力：

• 蔚来汽车
  ：作为蔚来资本的投资方，蔚来汽车自身也在积极布局换电网络（截至2024年10月已累计建成600座高速换电站），形成竞争与合作的复杂关系[2]
• 其他换电运营商
  ：包括吉利与蔚来合作推进的换电项目等[2]
• 充电桩运营商
  ：充电桩网络的大规模建设对换电模式形成替代威胁

此外，换电行业目前以商用车（出租车、网约车）为主要服务对象，客户集中度较高，对单一客户或单一市场的依赖增加了经营风险[1]。

从行业发展趋势来看，换电模式在以下方面仍具有独特价值：

• 补能效率
  ：10分钟完成换电 vs 充电15分钟至10小时
• 用户便利性
  ：减少等待时间，提升车辆运营效率
• 电网优化
  ：非高峰时段充电，缓解电网压力
• 电池健康管理
  ：换电站可对电池进行集中检测和优化

市场预计换电汽车销量和换电站数量将持续增长，但达到规模化盈利仍需时日。

为拓展收入来源，奥动新能源正在积极开拓国际市场，计划在东南亚及拉丁美洲启动试点换电站销售[1]。公司已与香港及墨西哥的潜在客户进行磋商，并已与一家香港公司签订谅解备忘录[1]。这一战略举措有望降低对中国市场的依赖，但短期内难以贡献显著收入。

值得关注的是，目前全球尚无纯汽车换电企业上市，先例可参考的美国充电站企业ChargePoint（CHPT.US）和Blink Charging（BLNK.US）的市销率分别为0.5倍和1倍[1]。考虑到奥动新能源收入持续倒退，加上换电模式尚未成为主流，其上市估值面临较大压力。如果以高于1倍的市销率招股，股价"潜水"（跌破发行价）的可能性较大；即使以0.4倍以下的市销率招股，吸引力也相对有限[1]。

综合以上分析，奥动新能源换电业务亏损的根本原因可归纳为以下几点：

亏损原因	影响程度	改善难度
换电模式未成主流	高	长期
换电站重资产、高成本	高	中期
收入结构单一	中	中期
区域战略调整	中	短期
市场竞争加剧	中	持续

从财务数据来看，公司2025年上半年亏损虽有所收窄，但主要依赖成本压缩而非业务增长带动，这种改善的可持续性存疑。公司未来的扭亏为盈取决于以下关键因素：

1. 换电车辆渗透率提升
   ：换电汽车销量增长带动换电需求
2. 换电站利用率提升
   ：通过优化布局和运营效率
3. 国际化业务突破
   ：东南亚和拉丁美洲市场贡献增量收入
4. 成本结构优化
   ：进一步压缩运营成本，提升规模效应

在当前市场环境下，投资者应对奥动新能源保持谨慎态度，重点关注其收入恢复情况、换电站利用率变化以及国际化业务的推进进展。

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[1] 雅虎香港财经 - 奥动新能源亏损虽降收入续下跌前景不乐观 (https://hk.finance.yahoo.com/news/奧動新能源虧損雖降-收入續下跌前景不樂觀-233121514.html)

[2] 华尔街日报中文网 - 中概股简报：理想汽车10月交付首破4万辆 (https://cn.wsj.com/articles/中概股简报-理想汽车10月交付首破4万辆-小鹏突32万辆-均创各自单月记录-21c0f3ea)