小米汽车业务降速对1810.HK估值影响深度分析

基于最新数据分析，

。当前股价40.28港元反映市场已部分消化这一预期，但技术分析显示股价仍处于弱势整理阶段，3个月累计下跌26.76%，6个月下跌29.95%[0]。YU7销量放缓标志着小米汽车业务从爆发式增长进入，需重新评估其长期价值贡献。

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指标	2025年实际	2026年目标	增速变化
年度交付量	约41万辆[1]	55万辆[2]	+34.1%
同比增速变化	~200%	34.1%	-166个百分点
11月环比增速	+10月增长	-4.94% [3]	7月以来首次环比下降

11月交付46,249辆，虽然同比仍增长99.73%，但，这是自2025年7月以来的首次环比下滑，标志着增长动能出现疲软迹象[3]。

• 占比过高风险：
  YU7占小米汽车交付量的71%[4]，产品集中度风险显著
• 11月表现：
  YU7单月交付33,729辆[3]，但增速已显放缓态势
• 产品矩阵单一：
  目前主要依赖SU7和YU7两款车型，缺乏多元化产品线支撑

• 2025年Q3首次实现汽车业务季度盈利，净利润7亿元人民币（约9800万美元）[3]
• 从SU7发布（2024年4月）到盈亏平衡仅用19个月，
  速度超出行业平均

• 增程式SUV短期不会投放，
  高端车型推迟
  影响盈利结构优化
• 2000亿研发投入承诺[4]将在未来5年持续压制整体利润率

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基于最新数据[0]：

估值指标	数值	行业对比
P/E (TTM)	20.70x	高于传统硬件厂商
P/B	3.23x	反映市场增长预期
市值	1.04万亿港元	汽车业务贡献占比提升
P/S	2.04x	相对合理

根据DCF模型[0]：

情景	公允价值	vs当前股价(40.28港元)	概率权重
保守	17.07港元	-57.6%	30%
基准	20.98港元	-47.9%	50%
乐观	42.64港元	+5.9%	20%

• 当前股价40.28港元
  仅乐观情景可实现持平
• 基准和保守情景均显示
  显著下行风险
• WACC为10.9%，假设较为保守，反映汽车业务高风险特性

增速下降 → 增长预期下调 → P/E压缩 → 估值重构
  │              │              │
  ↓              ↓              ↓
  34% vs 200%  估值逻辑转变  从成长股到价值股

：

• 期间累计跌幅达25.20%[0]
• 高点（54.70港元）至低点（36.62港元）回撤幅度达33%

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图表说明：上图展示了小米集团(1810.HK)从2024年1月至2026年1月的股价表现。蓝线为收盘价，橙色线为20日均线，红色线为60日均线。图中标注了SU7发布会(2024年4月)以及近期下跌趋势。2024年初至10月股价从12港元暴涨至60港元以上，此后持续回调，2026年初回落至40港元附近。下方柱状图为每日收益率，紫色线为20日波动率，显示近期市场波动性有所上升。

根据技术分析[0]：

• 趋势状态：
  横盘整理（SIDEWAYS），无明确方向
• 关键价位：
  支撑位39.64港元，阻力位40.92港元
• KDJ指标：
  K:46.8, D:30.0, J:80.5 — 显示短期超卖迹象
• Beta值：
  0.96（相对恒生指数），接近市场平均水平

• 换手率：
  当前成交量61.20M，低于平均177.69M[0]，显示
  市场观望情绪浓厚
• 波动率：
  年化波动率44.86%[0]，仍处于高位，反映不确定性
• 板块表现：
  科技板块在2025年12月31日下跌1.02%[0]，消费周期板块领跌1.91%[0]

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• BYD参考：
  2025年销量460万辆，同比增长仅7.7%（目标曾下调）[5]
• 补贴退坡：
  中国逐步削减电动车销售激励措施，行业面临增长压力[5]
• 竞争白热化：
  新车型大量涌入，价格战持续

• 生态协同：手机、AIoT与汽车的深度整合
• 品牌效应：年轻用户群体认可度高
• 技术储备：30,000rpm高速电机技术领先[6]

• 制造经验不足，产能爬坡期长
• 增程式技术路线暂时放弃，
  产品线扩展受限
• 国际化进程落后于BYD等竞争对手

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1. 产能限制：
   YU7上市后订单积压，交付瓶颈在于产能而非需求
2. 产品周期：
   2025年Q3已实现季度盈利，证明商业模式可行
3. 2026年目标：
   55万辆仍意味着34.1%增长，绝对增量达14万辆

风险维度	具体表现	严重程度
产品集中度	YU7占比71%	⚠️ 高风险
技术路线	增程式SUV推迟	⚠️ 中等风险
盈利质量	Q3盈利7亿元，但全年仍可能亏损	⚠️ 中等风险
竞争加剧	行业价格战持续	⚠️ 高风险

2026年1月3日雷军新年首场直播的核心信息[4]：

1. 拆解YU7：
   技术透明化，应对"组装车"质疑
2. 确认增程式SUV不投放：
   管理市场预期，避免资源分散
3. 2000亿研发投入承诺：
   强化长期投入叙事
4. 55万辆目标：
   给出合理增长指引，降低市场过热预期

这是的主动行为，而非被动应对。小米试图将市场叙事从"爆发增长"转向"可持续增长"。

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情景	触发条件	目标价	概率	操作建议
乐观	2026年目标超预期，新产品成功	42-45港元	20%	持有/增持
基准	55万辆目标实现，汽车业务盈亏平衡	35-40港元	50%	观望/减持
悲观	销量不及预期，价格战加剧	25-30港元	30%	规避风险

1. 月度交付量：
   需持续跟踪，环比转正是关键信号
2. 毛利率趋势：
   汽车业务毛利率能否转正并持续改善
3. 新产品时间表：
   增程式SUV的具体发布时间
4. 行业政策：
   补贴退坡的节奏和替代政策
5. 产能利用率：
   YU7产能爬坡进度

• ⚠️
  过度依赖单一车型
  ：YU7占比过高，任何产品问题都将放大影响
• ⚠️
  估值溢价压缩
  ：若增速持续放缓，P/E可能从20x压缩至15x以下
• ⚠️
  研发投入压力
  ：2000亿研发支出将显著拖累整体盈利能力
• ⚠️
  行业竞争恶化
  ：价格战可能持续至2026年

• ✅ 生态系统协同效应逐步体现
• ✅ 国际市场拓展（欧洲、东南亚）
• ✅ AI技术整合带来新的估值溢价

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1. 短期（1-3个月）：
   股价在
   38-42港元区间震荡
   ，等待2026年Q1交付数据确认
2. 中期（6-12个月）：
   若55万辆目标顺利达成，股价有望回升至
   45港元
   ；若持续不及预期，可能下探至
   30港元
3. 长期（2-3年）：
   汽车业务能否实现
   稳定盈利
   是估值重构的关键，若成功则支撑长期价值

• 已造成显著负面影响
  ：3个月下跌26.76%，估值已从"成长溢价"转向"价值重估"
• DCF基准情景显示下行空间33%
  ：当前股价40.28港元高于公允价值26.90港元
• P/E压缩风险
  ：若增速持续低于50%，20.70x的P/E难以维持

• 更准确判断：进入"结构性换挡期"而非"增长瓶颈"
• 34.1%的目标增速仍属健康，但需接受从"爆发式增长"到"可持续增长"的范式转变
• 关键转折点：
  2026年Q2-Q3新产品发布和盈利能力持续改善是打破瓶颈的信号

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[0] 金灵API数据 - 小米集团(1810.HK)实时行情、公司概况、财务分析、技术分析、DCF估值数据
[1] Automotive World - “Xiaomi reportedly planning three new models, one EREV” (2025-12-23)
[2] Bloomberg via Automotive News - “Xiaomi, after breakout year, sets EV sales target of 550,000 for 2026” (2026-01-04)
[3] Automotive World - “Xiaomi delivered 46,249 vehicles during November… Q3 2025 with CN¥700m profits” (2025-12-23)
[4] 网络搜索结果 - “雷军2026年1月3日4小时直播、YU7占交付量71%、2000亿研发投入、增程式SUV短期不投放”
[5] Yahoo财经 - “比亞迪2025年銷量460萬輛 實現下調後的年度目標” (Bloomberg, 2026-01-04)
[6] Automotive World - “IDTechEx examines rise of high-speed EV motor designs” (2025-12-23)