叠纸游戏与国产乙女游戏赛道市场潜力及投资价值评估

基于搜索与分析,我将从以下五个方面系统性评估叠纸游戏及国产乙女游戏赛道的市场潜力与投资价值:

一、叠纸游戏公司基本面与估值(非上市公司)
二、乙女游戏赛道市场数据与增长潜力
三、投资价值与可投资路径(含上市公司映射与产业链机会)
四、竞争格局与主要玩家(含大厂布局与中腰部表现)
五、核心风险与不确定性
六、综合评估与可执行建议

在正文中,我会明确区分市场数据(基于网络搜索与券商API数据)与逻辑推演,并对所有非共识观点添加置信度标识。

先给出基于可验证事实的核心结论:

• 市场规模与增速: 2024年中国女性向游戏市场规模约80亿元,同比增长124.1%[1][4]。《恋与深空》2024年全年总流水约58.7亿元人民币[1];2025年在全球二游收入排行榜中以3.6亿美元(约25亿元人民币)位列第二[3]。
• 叠纸基本面: 为非上市公司,公开信息显示估值约85亿美元;2024年营收规模接近10亿美元[5]。
• 直接投资路径: 因未上市,目前无法在二级市场直接买入叠纸股权;可关注相关上市公司(腾讯、网易等)以及“谷子经济”与IP衍生机会。
• 置信度: 市场规模与流水为公开数据,置信度高;公司估值与营收来自媒体报道与行业估算,置信度中等。

下面展开分析(行内引用仅用于标示数据与观点来源)。

一、叠纸游戏公司基本面与估值(非上市公司)

• 公司概况: 成立于2013年,专注女性向游戏;代表产品包括《暖暖》系列与《恋与》系列[5][1]。
• 估值与营收: 媒体报道估值约85亿美元,2024年营收接近10亿美元[5]。注意该数据未经审计,存在时间滞后与口径差异可能。
• 融资与股权: 公开渠道未披露最新融资信息;未见明确IPO时间表与股票代码。
• 结论: 作为高景气细分赛道的头部厂商,叠纸具备较强的现金流与IP变现能力,但当前缺乏公开二级市场买入通道。若后续披露IPO或股权转让方案,需重点关注其估值与盈利质量。

二、乙女游戏赛道市场数据与增长潜力

• 市场规模与增速: 2024年中国女性向游戏市场规模约80亿元,同比增长124.1%[1][4]。
• 产品表现: 《恋与深空》2024年全年总流水约58.7亿元,2025年全球二游排行第二[1][3]。用户侧,截至2025年8月,其全球注册用户超8000万,并在多国/地区登顶畅销榜[3]。
• 用户画像: 高线城市、高学历年轻女性为主,具备一定消费能力,超六成为单身[4][7];情感陪伴与情绪价值是核心需求[1][4][7]。
• 细分渗透: 从乙女恋爱、古风换装向模拟经营、搜打车等更广泛品类延伸[8]。
• 预判: 基于女性用户占比提升与内容消费升级,赛道在未来2-3年仍具较高成长性(置信度:高),但需关注内容监管与用户偏好快速变化对持续性的影响。

三、投资价值与可投资路径

• 直接投资: 叠纸游戏为非上市公司,无法在二级市场直接买入;股权类介入需等待IPO或股权转让。
• 上市公司映射:
  1. 腾讯控股(0700.HK): 旗下《光与夜之恋》表现稳健,且社交/内容分发体系可承接乙游流量与情绪经济;需在其庞大业务矩阵中评估女性向业务权重与弹性。
  2. 网易(NTES): 《世界之外》《时空中的绘旅人》等产品占据部分份额;其长线运营能力与IP储备值得关注。
  3. 米哈游(未上市): 《未定事件簿》等产品存在,但在公司整体占比有限。
  4. 其他: A股/港股中部分“新消费”与游戏公司对“谷子经济”、IP周边与内容社区有布局,但需逐个甄别其与乙女赛道的真实敞口。
• 产业链与IP经济: 2024年“谷子经济”市场规模达1689亿元,同比增长超40%[4];叠纸心意旗舰店在天猫双十一潮玩销售榜居首[7];周边衍生、联名与线下活动构成第二增长曲线(置信度:高)。
• 预判: 在当前公开信息下,最务实的路径是通过大型游戏与内容平台公司“间接”参与赛道成长,并关注“谷子经济”与IP变现的产业链公司。

四、竞争格局与主要玩家

• 头部:
  1. 《恋与深空》(叠纸): 流水与登顶次数领先,技术与美术表现力突出,IP外溢能力强[3][7]。
  2. 《光与夜之恋》(腾讯): 多月稳居女性向市场TOP2,11月收入曾反超《恋与深空》登顶[7]。
• 中腰部:
  1. 《代号鸢》《世界之外》: 2025年因争议事件与运营风波导致排名与存在感下滑[7];《世界之外》后期有触底反弹迹象但可持续性待观察[7]。
• 新品与创新: 2025年真正跑出的新乙游较少;市场呈现“头部稳固、腰部出清、供给不足”的结构,新游突围门槛高[7][9]。
• 预判: 行业将更加集中化,内容与运营能力成为决胜要素;中小厂商在缺乏IP与技术加持的情况下生存空间承压(置信度:中高)。

五、核心风险与不确定性

• 内容与舆情风险: 乙游对“女性意识”与尊重女性玩家的要求极高,台词、剧情、运营举措易引发争议与舆论风波[4][7];历史案例表明相关事件可显著影响留存与流水。
• 监管与合规风险: 部分题材与表现尺度处于合规边界,需审慎评估政策变化对内容审核与上线节奏的影响。
• 用户偏好与审美迭代快: 高知女性用户对剧情深度、美术表现与情绪供给的要求持续提升,单靠堆料难以维持粘性。
• 研发成本与长线运营压力: 3D化、高规格美术与实时互动显著抬高制作门槛;长线运营需持续产出高质量内容,对产能与节奏控制要求高。
• 赛道估值与情绪溢价: 叠纸的估值与预期已较为充分地反映赛道高景气,若后续新品或盈利不及预期,存在估值回调风险。

六、综合评估与可执行建议

• 市场潜力: 中国女性向游戏在用户基数、付费意愿与ARPU侧仍有提升空间,叠加“谷子经济”与IP衍生,中期(2-3年)赛道成长性具备较高确定性(置信度:高)。
• 叠纸标的: 作为非上市公司,当前不具备公开市场直接买入路径;建议持续跟踪其IPO动向、财务披露与新品管线。
• 二级市场切入点:
  • 优先关注具备平台能力与内容生态的龙头: 腾讯控股(0700.HK)、网易(NTES);需拆解其女性向业务收入占比与弹性,而非全盘押注。
  • 关注IP周边与“谷子经济”相关公司: 在潮玩、联名与线下场景有布局的消费与内容公司,但需甄别真实敞口与弹性。
• 配置建议: 将乙女游戏视为“高景气细分赛道”而非单一押注标的;在大型游戏/平台公司仓位内,适度提高对女性向业务与IP经济的关注权重;组合层面仍需充分分散以应对内容与监管风险。

参考文献
[1] 澎湃新闻 - 恋与深空立大功!女性向游戏市场规模破80亿 (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32213186)
[2] GameNews - 品类研究 (https://www.gamenewstc.com/nr.jsp?_reqArgs={"args"%3A{"groupId"%3A60%2C"jpt"%3A4}%2C"type"%3A32})
[3] 今日头条 - 《恋与深空》3.6亿美元流水位列全球二游榜第二 (https://mtz.china.com/touzi/2026/0105/211484.html)
[4] 观研报告网 - 中国女性向游戏行业现状深度分析与发展前景研究报告 (2024-2031年) (https://www.sohu.com/a/860080238_121222943)
[5] 36氪 - “最懂女性”的360亿游戏大佬,要“隐退”了? (https://m.36kr.com/p/3530299799345280)
[6] 证券时报 - 六大私募展望2026 (https://www.stcn.com/article/detail/3550076.html)
[7] 腾讯新闻 - 叠纸腾讯稳健、网易触底反弹,2025乙游市场格局变了吗? (https://news.qq.com/rain/a/20251222A06Z0Y00)
[8] 发现报告 - 详解2025年强势游戏品类-微恐搜打撤社交与融合玩法SLG (https://www.fxbaogao.com/detail/5049437)
[9] 电子商务评论 - 女性向游戏营销策略研究 (https://pdf.hanspub.org/ecl2025142_1402313036.pdf)

说明:

1. 涉及公司估值、营收与市场结构的数据来源于公开报道与行业研究,可能存在口径与时间窗口差异,需以公司正式披露为准。
2. 本评估不构成任何投资建议或要约;实际投资需结合个人风险承受能力、持仓与合规要求审慎决策。