百奥赛图H+A上市预期对估值的影响分析

基于收集到的信息，我来为您系统分析百奥赛图H+A上市预期对其估值的影响。

百奥赛图（股票代码：02315.HK/688796.SH）是一家专注于创新抗体药物研发的生物科技公司。公司的核心竞争优势在于其自主研发的RenMice®平台和"千鼠万抗"计划，该计划旨在通过敲除1000多个潜在药物靶点，规模化筛选和开发创新抗体药物。

从H+A上市进程来看，百奥赛图于2023年6月20日获得科创板IPO受理，经过约两年多的审核，于2025年10月16日注册生效，12月4日正式确认发行价格为26.68元/股，对应发行市盈率高达519.12倍，远超行业平均市盈率39.31倍[1]。募集资金总额达12.67亿元，主要投向药物早期研发服务平台建设项目和抗体药物研发及评价项目。

从资本市场表现来看，百奥赛图港股2025年全年涨幅达到315%，成为创新药板块的十大牛股之一[2]。这一显著涨幅背后，H+A上市预期成为推动股价上涨的重要催化因素。作为冲刺H+A两地上市的企业之一，随着A股上会、上市节点不断临近，其港股股价表现愈发强势。特别是在2025年12月24日成功纳入港股通标的后，当日股价便再度上涨22%，充分显示了资本市场对H+A上市的高度认可。

纳入港股通标的具有里程碑意义，大幅提升了公司股票的流动性和市场关注度。对于港股这样相对小众的市场而言，南向资金的参与能够有效扩大投资者基础，改善股票流动性，从而支撑更高的估值水平。历史经验表明，纳入港股通标的的H股往往能获得流动性和估值的双重提升。

百奥赛图凭借其RenMice®平台和"千鼠万抗"计划，在全球范围内构建了广泛的合作网络，海外收入占比高达70%，展现出强劲的国际化创收能力[2]。H+A上市预期使得公司能够同时获得境内和境外两个市场的估值认可，形成了更加完善的估值体系。A股市场对创新药企业通常给予较高的成长性溢价，而港股市场则更看重国际化能力和流动性，两者结合有助于公司获得更加合理和稳定的估值。

从基本面来看，百奥赛图2024年成功实现扭亏为盈，2025年业绩增长势头进一步延续。上半年营收同比增长超50%，前三季度营收达到9.41亿元，同比增幅升至60%，同期实现净利润1.14亿元，盈利质量稳步提升[2]。业绩层面的显著兑现为股价提供了坚实支撑，使得H+A上市预期对估值的提振具有扎实的基本面基础，而非单纯的概念炒作。

百奥赛图519.12倍的发行市盈率远超行业平均水平，这意味着市场对其未来增长抱有极高的预期。按照2024年财务数据计算，其发行市销率为12.16倍，在同行业可比公司中也处于相对偏高的水平[1]。高估值既是市场对公司发展前景的认可，同时也带来了巨大的业绩压力。如果未来业绩不能持续高速增长以匹配当前估值，可能面临估值回调的风险。

尽管业绩转好，百奥赛图仍面临着发展隐忧。公司自2024年开始大幅削减研发投入，从2022年的6.99亿元降至2025年上半年的2.09亿元，占营收比例从130.96%下降至33.68%。更为关键的是，研发团队规模从2022年的627人锐减至2025年上半年的403人，专职研发人员从58人下降至仅剩5人[1]。研发投入和人才的缩减可能对公司长期创新能力产生不利影响，这与高估值所隐含的高增长预期形成矛盾。

百奥赛图的RenNano全人抗体小鼠平台被和铂医药起诉侵权，双方历经一年多拉锯战。2025年11月，和铂医药再次向上海知识产权法院提起诉讼，诉求判令百奥赛图赔偿经济损失及合理开支共计1000万元[1]。此外，实际控制人沈月雷为员工股权激励平台实缴出资以个人名义对外借款，倪健也向中关村银行取得借款用于缴纳收购交易的纳税义务[1]。这些法律纠纷和治理问题可能对公司估值产生负面影响。

从历史经验来看，H+A两地上市公司通常存在一定的价差。对于百奥赛图而言，科创板发行价26.68元人民币，而港股价格受多种因素影响可能存在差异。虽然纳入港股通有助于缩小价差，但短期内的估值波动和套利行为仍可能影响股价稳定性。

百奥赛图H+A上市后估值提升的核心逻辑包括：业绩的持续增长能力、"千鼠万抗"计划的商业化进展、海外市场拓展能力以及创新药行业的整体估值中枢变化。公司需要通过持续的业绩兑现来支撑当前的高估值水平。

建议投资者重点关注以下指标：营收增速和净利润率变化、研发投入恢复情况、新签订合作项目数量和质量、专利纠纷进展以及"千鼠万抗"里程碑付款情况。

投资者需注意以下风险因素：高估值回调风险、研发投入持续缩减对创新能力的侵蚀、法律诉讼的不确定性影响以及创新药行业政策和市场情绪变化。

综合来看，百奥赛图H+A上市预期对其估值产生了显著的正面影响，2025年股价315%的涨幅充分反映了市场对这一预期的认可。H+A上市不仅带来了流动性的改善和投资者基础的扩大，更重要的是实现了估值的国际化重估，使公司能够同时获得境内和境外两个市场的价值认可。然而，519倍发行市盈率的极高估值水平也对公司未来业绩增长提出了更高要求。研发投入缩减、专利纠纷以及创始人债务问题等风险因素仍需密切关注。长期来看，公司的估值将更多取决于"千鼠万抗"计划的商业化进展和核心产品的研发突破。

---

[1] 519倍市盈率即将登陆科创板 百奥赛图"先H后A"背后的增长与隐忧 - 科创板日报 (https://www.cls.cn/detail/2219897)

[2] 2025中国创新药十大牛股 - 投资界/氨基观察 (https://news.pedaily.cn/202601/559487.shtml)