海致科技港股IPO投资价值全面评估
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2026年1月6日
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海致科技港股IPO投资价值全面评估
一、公司基本情况与市场定位
1.1 公司概况
北京海致科技集团股份有限公司
（简称"海致科技"）成立于2013年8月23日，总部位于北京经济技术开发区，是中国图模融合AI技术领域的领军企业
[1]。
IPO进展：
- 2025年6月17日：正式向港交所递交主板上市申请，由招银国际、中银国际及申万宏源香港担任联席保荐人
- 2025年12月23日：更新招股说明书，新增截至2025年6月30日的业务数据
- 2026年1月5日：获中国证监会境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案，拟发行不超过47,584,600股境外上市普通股[1][2]
1.2 核心产品与技术架构
海致科技的核心竞争力在于利用
知识图谱"锚定"大模型
，开发出既聪明又可靠的AI系统：
四大核心产品平台：
- DMC数据智能平台：处理不同来源和类型的数据，实现集成数据治理及分析
- Atlas知识图谱平台：深入挖掘及探索图形数据
- AtlasGraph图数据库：为知识图谱存储及复杂图形计算提供基础
- Atlas智能体：基于图模融合技术开发的AI智能体（自2023年9月推出）
技术策略：
- 不开发专有的大语言模型，主要基于开源大语言模型（如DeepSeek及通义千问）、商业大语言模型及特定行业大语言模型进行开发及适配
- 采用"先免费后收费"的务实商业模式：早期开源积累用户，后期销售高级工具、定制方案和技术支持
二、财务表现与增长态势
2.1 收入增长强劲
| 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-6月 |
|---|---|---|---|---|
收入（亿元） |
3.13 | 3.76 | 5.03 | 1.73 |
增长率 |
- | +20.1% | +33.8% | - |
复合年增长率（2022-2024） |
26.8% |
- | - | - |
业务结构变化：
- Atlas图谱解决方案收入占比：从2022年的100%下降至2025年上半年的72%
- Atlas智能体收入：从2023年的0元增长至2024年的8660万元，同比增长高达872.2%，占比提升至28%[4]
2.2 盈利能力改善趋势
| 盈利指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1-6月 |
|---|---|---|---|---|
净亏损（亿元） |
1.76 | 2.66 | 0.937 | 1.28 |
毛利率 |
30.9% | 35.2% | 36.3% | 38.5% |
关键观察：
- 三年半累计亏损6.64亿元，但亏损幅度呈收窄趋势
- 毛利率持续提升，从2022年的30.9%提升至2025年上半年的38.5%，主要得益于：
- LLM等AI技术的进步
- 成本结构的战略优化
- 经营及履约效率提高
2.3 研发投入
- 截至2025年6月末，公司在中国境内拥有640名员工
- 研发及技术团队489名成员，占比76.4%
- 前期投入较大，主要用于升级现有产品或技术及加快商业化
三、市场地位与竞争优势
3.1 市场份额与领导地位
根据弗若斯特沙利文的数据：
- 按2024年营收计算，海致科技在中国以图为核心的AI智能体市场中占据超过50%的市场份额，持续领跑行业
- 在跨行业智能体提供商中占据行业头部地位[4]
3.2 客户基础与应用场景
客户规模：
- 截至2024年底，已与超过300家客户达成合作
- 客户群体包括众多头部金融机构和大型国有企业
应用场景：
- 产业级人工智能解决方案广泛应用于反欺诈、智能营销、风险识别、智能制造等超过100个实际场景
- 服务覆盖金融、能源、医疗等多个行业
3.3 核心竞争优势
- 技术护城河：图模融合技术，将知识图谱与大语言模型结合
- 市场先发优势：在图核心AI智能体市场占据50%以上份额
- 高质量客户基础：头部金融机构和国企客户，粘性强
- 明星团队：中国工程院院士郑纬民担任首席科学家
- 顶级资本背书：已获得君联资本、高瓴资本、IDG、中网投等多家顶级投资机构的投资
四、行业前景与市场空间
4.1 产业级AI市场高速增长
| 市场 | 2025年规模 | 2029年预测 | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|
中国产业级AI解决方案 |
654亿元 | 2861亿元 | 44.6% |
产业级AI智能体（细分） |
- | - | 71.3% |
关键洞察：
- 产业级AI智能体是高增长细分赛道，2024-2029年复合增长率预计达71.3%
- 海致科技正处于这一高速增长赛道，且已建立市场领导地位
4.2 港股AI板块活跃度
2025年港股AI公司IPO热潮：
- 智谱AI：12月30日启动招股，计划2026年1月8日上市，预计市值超511亿港元，“全球大模型第一股”
- MiniMax：12月31日启动招股，估值在461-504亿港元
- 小马智行和文远知行：11月6日同日上市，2025年港股AI领域募资额最高的新股
- 壁仞科技：国产GPU企业，IPO募资55.83亿港元[3]
**港股AI生态完整：**商汤科技、第四范式、明略科技等多家AI企业已形成集群效应[5]
五、估值逻辑与可比分析
5.1 传统估值方法的局限性
对于AI公司，
传统财务锚点已经失效
：
- 市盈率（PE）：大多数AI公司尚未盈利，无法使用
- 市销率（PS）：美国AI龙头OpenAI以2025年预计收入130亿美元计算，估值8300亿美元，PS高达63倍
- 国内AI公司普遍被低估：相比于美国同行，国内AI公司往往处于被低估节点[5]
5.2 港股AI软件公司估值参考
根据网络搜索数据和市场信息：
商汤科技（00020.HK）：
- 高盛维持"买入"评级，目标价3.53港元
- 预测2026年扭亏为盈，EBITDA达2.05亿元人民币
- 生成式AI收入贡献率将在2030年达到91%
- 估值方法：采用两阶段DCF模型和2026年预期EV/Sales比率
- 与当前股价相比有73%的上行空间[6]
第四范式（06682.HK）：
- 市值被美图、云知声等公司超越
- 作为AI软件公司，主要采用PS倍数进行估值
- 市场对AI软件公司的PS估值区间约为5-10倍（根据搜索结果推断）[5]
Palantir（美股对标）：
- 市销率高达102.69倍
- 市盈率（TTM）365.25倍
- 市值4000.84亿美元
- 显示美国市场对AI数据智能公司的估值给予极高溢价[5]
5.3 港股估值优势
与全球其他市场相比，
港股新经济企业具有明显的估值优势
：
- 即便股价经历上涨，阿里巴巴、百度等港股AI龙头的估值（约20倍PE）仍远低于市盈率动辄50-60倍的英伟达等美国同行
- 这种巨大的"估值折扣"是港股新经济资产吸引力的关键来源[5]
六、投资价值评估：多维度分析
6.1 成长性评级：★★★★☆（4/5星）
优势：
- 收入复合增长率26.8%（2022-2024），增长强劲
- Atlas智能体收入2024年同比增长872.2%，爆发式增长
- 所在赛道（产业级AI智能体）未来5年复合增长率71.3%
风险：
- 业务受季节性影响显著，通常下半年收入高于上半年
- 2025年上半年收入1.73亿元，需关注全年完成情况
6.2 盈利能力评级：★★★☆☆（3/5星）
优势：
- 毛利率持续提升，从30.9%升至38.5%
- 亏损幅度收窄，2024年净亏损9370万元，较2023年减少64.8%
风险：
- 尚未实现盈利，三年半累计亏损6.64亿元
- 前期投入较大，用于升级产品和加快商业化
- 应收账款账期有所延长，面临一定压力[2]
6.3 技术壁垒评级：★★★★☆（4/5星）
优势：
- 图模融合技术具有独特性
- 在图核心AI智能体市场占据50%以上份额
- 中国工程院院士郑纬民担任首席科学家
- 拥有完整的自主技术栈（数据平台+知识图谱+图数据库+智能体）
风险：
- 不开发专有大语言模型，依赖开源和商业LLM，可能面临技术依赖风险
- 大模型技术迭代迅速，需持续保持技术领先性
6.4 市场空间评级：★★★★★（5/5星）
优势：
- 中国产业级AI解决方案市场2025-2029年CAGR达44.6%
- AI智能体细分赛道CAGR达71.3%
- 金融、能源、医疗等行业数字化需求强劲
- 已服务超过300家客户，包括头部金融机构和国企
风险：
- 竞争加剧，科技巨头和AI独角兽纷纷入局
- 客户集中度风险（如头部金融机构占比较高）
6.5 团队与资本评级：★★★★☆（4/5星）
优势：
- 创始人任旭阳是连续创业者，担任董事长
- CEO杨再飞是成功的连续创业者
- 获得君联资本、高瓴资本、IDG、中网投等顶级机构投资
- 董事会包括君联资本总裁李家庆、贝塔斯曼资本创始人龙宇等资深人士
风险：
- 管理团队能否驾驭上市后的公众公司治理和规模化运营
- 股权稀释风险：多轮融资后创始团队持股比例
七、投资风险提示
7.1 核心风险
-
持续亏损风险：三年半累计亏损6.64亿元，尚未实现盈利
-
应收账款风险：应收账款账期延长，可能影响现金流和资产质量[2]
-
技术依赖风险：不开发专有大语言模型，依赖第三方LLM，可能面临技术供应风险
-
市场竞争加剧：AI赛道火热，大厂、独角兽纷纷入局，竞争日趋激烈
-
港股流动性风险：港股市场流动性相对较低，可能影响股票流动性
-
估值泡沫风险：AI行业整体估值较高，存在回调风险
7.2 全流通影响
境内未上市股份"全流通"的影响：
- 正面：增加流通股供给，提升股票流动性；原有股东可以变现，提高上市动力
- 负面：可能带来短期内抛压；稀释公众股东持股比例
八、估值建议与投资策略
8.1 合理估值区间推算
基于可比公司估值方法：
保守估值（PS 5倍）：
- 假设2025年全年收入6亿元（基于H1 1.73亿元，考虑季节性下半年占比更高）
- 估值 = 6亿 × 5 = 30亿元人民币（约32亿港元）
中性估值（PS 8倍）：
- 估值 = 6亿 × 8 = 48亿元人民币（约51亿港元）
乐观估值（PS 12倍，对标商汤）：
- 估值 = 6亿 × 12 = 72亿元人民币（约77亿港元）
注：
以上估值仅为基于有限信息的粗略推算，实际估值需以招股说明书正式披露为准
8.2 投资建议
适合投资者类型：
- 长期价值投资者：相信AI产业长期趋势，能承受短期波动
- 成长型投资者：关注高成长赛道龙头公司
- 港股科技爱好者：熟悉港股市场，看好AI板块
不建议投资者类型：
- 短期投机者
- 风险承受能力较低的投资者
- 对AI行业缺乏了解的投资者
8.3 投资时机建议
申购策略：
- 若发行估值对应PS倍数在5-8倍区间，可考虑积极申购
- 若发行估值对应PS倍数超过10倍，需谨慎评估
- 关注基石投资者阵容和认购比例
持有策略：
- 长期持有：看好AI产业长期趋势，可持有3-5年
- 波段操作：关注AI行业催化事件和业绩拐点
- 止损纪律：设置合理止损位（如-20%至-30%）
8.4 关键观察指标
上市后需重点关注：
- 收入增长持续性：能否保持30%以上复合增长率
- 盈利改善进度：何时实现盈亏平衡
- 毛利率变化：能否维持或提升
- 客户拓展：新客户数量和质量
- 应收账款周转：应收账款回收情况
- 现金流状况：经营性现金流是否改善
- 行业政策：AI行业监管政策变化
九、总结：长期价值与短期挑战并存
9.1 核心投资逻辑
长期看多理由（3-5年）：
- 赛道优势：产业级AI智能体市场CAGR 71.3%，处于爆发前期
- 市场地位：图核心AI智能体市场50%以上份额，龙头地位稳固
- 技术差异化：图模融合技术具有独特性，构筑护城河
- 客户质量：头部金融机构和国企客户，粘性强、客单价高
- 港股AI生态：港股AI板块集群效应明显，估值有提升空间
- 估值洼地：相比美国AI公司，港股AI企业普遍被低估
短期谨慎理由（1年内）：
- 尚未盈利：持续亏损影响投资者信心
- 应收账款风险：账期延长，现金流压力
- 竞争加剧：AI赛道竞争白热化
- 港股流动性：流动性相对较低
- 估值泡沫：AI板块整体估值较高，存在回调风险
9.2 最终评级：★★★★☆（4/5星）
投资价值评估：
- 长期投资价值：★★★★☆（4/5星）- 行业龙头、高成长赛道、技术壁垒
- 短期投资价值：★★★☆☆（3/5星）- 亏损压力、竞争加剧、市场波动
- 风险调整后收益：★★★★☆（4/5星）- 高风险高收益，适合风险偏好较高的投资者
核心结论：
海致科技作为中国图模融合AI领域的领军企业，在高速增长的产业级AI智能体市场中占据领导地位，具有长期投资价值。但公司尚未盈利，面临应收账款和竞争加剧等风险。建议
风险承受能力较强的长期投资者
可考虑在合理估值区间参与，并做好长期持有的准备。
参考文献
[0] 金灵API数据
[1] 新浪财经 - “海致科技港股IPO获中国证监会备案” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-05/doc-inhfhicm7976476.shtml)
[2] AASTOCKS - “海致科技衝擊IPO，專注於產業級AI應用領域，面臨應收賬款的壓力” (https://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-con/GLH5140532N/ipo-news/GLH)
[3] 新浪财经 - “海致科技更新招股书：中国图模融合AI领军者冲刺资本市场” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-23/doc-inhcucqt5552135.shtml)
[4] DoNews专栏 - “AI创业公司的2025：一半是海水，一半是火焰” (https://www.donews.com/article/detail/5153/94983.html)
[5] 新华网 - “2025年港股观察：首募规模大增交投更为活跃” (http://www.news.cn/finance/20260104/e008cb8aeca543e786d753ad200a8217/c.html)
[6] 新浪财经 - “2025科技与资本报告｜人工智能赶考” (https://finance.sina.com.cn/jjx
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