驭势科技港股IPO投资价值综合评估报告

。2025年12月,工信部宣布我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可,标志着自动驾驶技术从测试阶段向商业化应用迈出重要一步[1]。这一政策突破为整个行业注入强心剂。

。2025年自动驾驶行业迎来"资本大年",全年融资总额约600亿元,涉及35家企业。其中Robotaxi赛道5家企业融资总额或高达288亿元,成为名副其实的"吸金王"[2]。

。港交所18C章(特专科技公司上市规则)为未盈利科技企业提供了上市通道,2025年已有文远知行(00800.HK)、小马智行(02026.HK)、希迪智驾(03881.HK)等多家自动驾驶企业成功上市[1]。

。2025年美股三大指数表现强劲：标普500指数上涨15.96%,纳斯达克综合指数上涨19.78%,道琼斯工业指数上涨12.67%[0]。科技股的整体强势为自动驾驶板块提供了良好的市场环境。

。小马智行和文远知行2025年11月6日同日登陆港股,但上市首日股价分别下跌9.28%和9.96%[3],反映了市场对L4级自动驾驶企业"高投入、长回报"特性的预期分化。

。港股通资金在2025年12月明显加仓自动驾驶概念股,包括均胜电子、赛力斯、曹操出行等,显示内地资金对该赛道的长期看好[4]。

评估港股自动驾驶IPO企业,应重点关注以下维度：

评估维度	关键指标	说明
商业化能力	收入增长率、毛利率、订单储备	能否实现可持续的商业模式闭环
技术护城河	研发投入占比、专利数量、场景落地难度	技术领先性和壁垒高度
财务健康度	现金储备、亏损收窄速度、盈亏平衡预期	生存能力和可持续发展潜力
市场定位	细分场景市占率、合作伙伴质量	差异化竞争优势
政策适配度	场景选择与监管政策的契合度	商业化落地速度

：驭势科技专注于L4级自动驾驶解决方案,主要通过"全场景"战略布局多个细分赛道,包括机场、厂区、物流等封闭或半封闭场景[5]。

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• 拟发行不超过1,891.4万股境外上市普通股
• 41名股东拟将所持合计11,226.425万股境内未上市股份转为境外上市股份(“全流通”)
• 中信证券担任独家保荐人
• 通过港交所18C章特专科技公司规则上市[5]

：创始人吴甘沙持股8,113,910股,其他主要股东包括北京司马驹科技中心、北京格灵深瞳等,投资阵容包括创新工场、中信证券等知名机构[5]。

驭势科技采用"全场景"战略,在不同应用场景进行多点布局,降低单一场景商业化失败的风险。根据公开资料,其业务覆盖：

• 机场场景
  ：香港国际机场是其标杆案例,已建立安全高效的运营标准[6]
• 厂区物流
  ：为制造业和工业园区提供无人配送解决方案
• 城市配送
  ：最后一公里无人配送

公司建立了完整的自动驾驶系统架构,包括云端平台、车载计算平台和运营管理系统,形成闭环的技术体系[6]。这种架构能够支持远程监控、预测性维护、OTA升级等功能,提升运营效率。

与一些专注于Robotaxi但仍未大规模商业化的企业不同,驭势科技在特定封闭场景已实现商业闭环,这是其重要的差异化优势。

：上图展示了驭势科技2022-2025年(预测)的关键财务指标趋势。从图中可以看出：

• 收入增长强劲
  ：2022-2024年从1.84亿元增长至3.39亿元,复合增长率达35.7%
• 亏损持续收窄
  ：经调整净亏损从2022年的0.31亿元降至2024年的0.11亿元,收窄幅度达64.5%
• 毛利率稳步提升
  ：从2022年的45%提升至2024年的49%,显示产品定价能力和成本控制的改善
• 研发投入占比优化
  ：虽然研发投入绝对值增长,但占营收比例从27.2%降至21.0%,反映规模效应[7]

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• 2022-2024年复合增长率35.7%,显示强劲的增长势头[7]
• 毛利率稳定在45%-49%区间,产品定价能力较强
• 业务多元化程度提高,降低单一客户依赖风险

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• 经调整净亏损从2022年0.31亿元降至2024年0.11亿元
• 预计2025-2026年可实现盈亏平衡[7]

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• 研发投入占营收比例从27.2%降至21.0%,反映规模效应显现
• 随着收入规模扩大,固定成本摊薄效应明显

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• 首批L3级自动驾驶车型获得准入许可,为行业发展扫清监管障碍[1]
• 各地政府积极推进自动驾驶示范区建设
• 特定场景(如机场、厂区)的无人化运营政策相对宽松

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• 参考小马智行第七代车型,自动驾驶套件BOM成本较上一代下降70%[3]
• 激光雷达、计算平台等核心硬件成本持续下降
• 规模化生产进一步降低单位成本

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• 机场、厂区等场景面临人力成本上升、招工难问题
• 疫情加速无人化接受度
• 安全性和效率提升需求明确

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公司	股票代码	主要场景	2024收入	核心优势	上市状态
小马智行	02026.HK	Robotaxi、Robotruck	-	Robotaxi技术领先,获一线城市全部许可	已上市
文远知行	00800.HK	Robotaxi、Robotruck	-	与博世合作,ADAS量产经验	已上市
希迪智驾	03881.HK	矿卡、商用车	4.1亿元	矿卡场景市占率领先	已上市
主线科技	-	物流枢纽、公路	2.54亿元	物流枢纽场景市占率31.8%	递表
驭势科技	-	机场、厂区	3.39亿元	全场景布局,机场标杆案例	递表

数据来源：[1][2][7][8]

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1. 场景选择务实
   ：避开Robotaxi等竞争激烈且商业化路径不清晰的赛道,聚焦机场、厂区等封闭场景,商业化确定性更高

2. 标杆案例效应
   ：香港国际机场项目建立了行业运营标准,为拓展其他机场场景提供有力背书[6]

3. 全栈自研能力
   ：从算法、系统到运营平台的全栈能力,降低对外部供应链的依赖

4. 国际化布局
   ：已进入香港市场,具备国际化运营经验

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• 商业化验证尚早
  ：目前港股上市的自动驾驶企业均未实现盈利,商业模式仍在验证中[3]
• 技术迭代风险
  ：自动驾驶技术快速演进,存在技术路线选择错误的风险
• 竞争加剧
  ：2025年至少5家L4级自动驾驶卡车公司冲刺港股IPO,细分赛道竞争日趋激烈[8]

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• 规模相对较小
  ：相比小马智行等头部企业,驭势科技在资本实力和品牌影响力上存在差距
• 场景分散风险
  ：全场景布局可能导致资源分散,难以在单一场景形成绝对优势
• 估值压力
  ：港股市场对未盈利科技企业的估值趋于理性,可能影响IPO定价

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公司	市值(港元)	PS倍数(2024E)	商业化阶段
小马智行	~700亿	~20x	Robotaxi规模化前夜
文远知行	~200亿	~15x	多场景布局
希迪智驾	~112亿	~8x	特定场景商业化
主线科技	-	-	递表中
驭势科技	待定	预计8-12x	特定场景商业化

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• 驭势科技的商业化程度和收入规模(2024年3.39亿元)介于希迪智驾和主线科技之间
• 由于场景分散,单一场景市占率可能不及希迪智驾(矿卡)和主线科技(物流枢纽)
• 但全场景布局提供了更高的增长潜力和抗风险能力
• 参考可比公司,合理PS估值区间为8-12倍

1. 商业化程度较高
   ：相比Robotaxi企业,驭势科技在特定场景已实现商业闭环,收入质量更高

2. 财务健康度良好
   ：亏损快速收窄,预计2025-2026年实现盈亏平衡,资金压力相对较小

3. 政策红利受益者
   ：特定场景的无人化运营政策相对宽松,更容易实现规模化落地

4. 成长性确定
   ：35.7%的收入复合增长率,且在毛利率保持稳定的情况下,盈利拐点清晰

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• 行业政策环境友好,商业化进程加速
• 公司财务指标改善明显,盈利路径清晰
• 特定场景商业化确定性高于Robotaxi赛道
• 估值水平相对合理,低于Robotaxi头部企业

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• 自动驾驶行业整体商业化仍处早期阶段,存在不确定性
• 公司规模相对较小,抗风险能力有限
• 场景分散可能导致资源难以集中
• 港股市场对未盈利企业估值趋于谨慎

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• 短期投资者
  ：关注上市首日表现,若破发幅度超过15-20%,可考虑短线介入
• 长期投资者
  ：可逐步建仓,跟踪商业化进展和盈亏平衡实现情况
• 仓位配置
  ：建议不超过港股组合的3-5%,属于高风险高成长性配置

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1. 季度收入增长率和毛利率变化
2. 各场景订单获取情况和交付进展
3. 研发投入产出比
4. 现金消耗速度和融资节奏
5. 行业政策变化

驭势科技港股IPO的投资价值体现在其

和。相比Robotaxi等尚需大规模投入的赛道,驭势科技聚焦机场、厂区等封闭场景,商业化程度更高,财务健康度更好。

：全场景布局降低单一场景风险、财务指标改善明显、商业化确定性高

：规模相对较小、场景分散资源难以集中、行业整体商业化仍需验证

：谨慎推荐,适合风险承受能力较高的成长型投资者,建议控制仓位,长期跟踪商业化进展。

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[1] 央广网 - 2025自动驾驶行业观察:商业化路径逐渐清晰迈向实际应用新阶段
https://finance.eastmoney.com/a/202512313607114219.html

[2] 新浪财经 - 600亿!2025年自动驾驶全面爆发,35家企业融资,量产成关键词
https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-05/doc-inhfhavn6780177.shtml

[3] 新浪财经 - 无人驾驶赛道"波涛汹涌",小马智行能否安然渡过盈利这条河?
https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-12-29/doc-inheneyk7782321.shtml

[4] 证券时报 - 突发政策利好,资金涌入这个赛道,抢筹股出炉
https://www.stcn.com/article/detail/3549916.html

[5] 新浪财经 - 驭势科技获证监会备案通知书拟于香港联合交易所上市
https://finance.sina.com.cn/stock/aigc/ggxg/zjhba/2026-01-05/doc-inhfhicp6472171.shtml

[6] 湾区金融大咖说 - 专访驭势科技CEO吴甘沙:出海不是赚快钱而是合作共赢
https://www.facebook.com/GlocalNews/videos/

[7] EET China - 港股18C章上市潮爆发!10家特专科技公司抢滩资本市场
https://www.eet-china.com/mp/a408910.html

[8] 智能车参考 - 清华智能车队长冲刺IPO!L4无人卡车,年营收2亿5千万
https://www.eet-china.com/mp/a460093.html

[9] 金灵API数据 - 市场指数数据

[10] 驭势科技招股说明书及相关财务数据