旧金山联邦储备银行关于关税与通胀的研究：对关税敏感行业的影响

本分析基于2026年1月6日发布的PYMNTS报告[4]，该报告涵盖了旧金山联邦储备银行（SF Fed）于2026年1月5日发布的研究[1]。旧金山联邦储备银行的研究考察了美国、法国和英国150年的数据，发现历史上大幅关税上调与较低通胀和较高失业率相关，这与关税本质上具有通胀性的传统观点相矛盾。确定的机制是通过抑制经济活动（包括消费者/投资者不确定性和需求疲软）来降低通胀，而非直接提价[1]。

背景方面，美国2025年11月同比通胀率为2.7%（低于10月的3.0%），仍高于美联储2%的目标[2]。美联储在2025年12月将联邦基金利率下调25个基点至3.5–3.75%，官员们在平衡劳动力市场支持与通胀控制方面存在分歧[3]。对关税高度敏感的工业板块在2026年1月5日上涨2.34%，可能反映了投资者对有利于国内生产的政策转变的预期[0]。

该研究对关税敏感行业具有不同的影响：

• 制造业
  ：国内制造商可能面临进口投入品关税带来的短期成本压力，但历史数据显示，更广泛的需求抑制可能抵消这些压力，缓解通胀。然而，现代制造业对全球供应链的依赖（如汽车、电子行业）可能使该行业比过去更容易受到价格上涨的影响[1]。
• 零售与消费品
  ：较低的通胀可通过减轻消费者生活成本压力使零售商受益，但就业增长疲软可能抑制家庭支出，限制销售上行空间。
• 农业与出口
  ：美国农业生产者（面临报复性关税）面临持续不确定性，因为该研究未涉及互惠贸易行动。

竞争格局的变化包括：如果关税抑制外国竞争，国内生产者可能获得市场份额，但需求放缓可能限制收入增长[1]。企业可能加速近岸/回流以避免关税成本，但经济不确定性可能推迟资本支出。

1. 政策权衡重新评估
   ：旧金山联邦储备银行的研究与2025年12月美联储会议纪要中关税为临时通胀助推器的观点相矛盾[3]。这种分歧可能导致政策制定者重新评估关税政策与降息作为实现2%通胀目标工具之间的权衡。
2. 现代与历史动态对比
   ：该研究的历史焦点与现代美国制造业对进口投入品的更大依赖形成对比[1]，凸显了历史关系是否适用于当今全球化经济的不确定性。
3. 市场情绪反应
   ：2026年1月5日工业板块上涨2.34%，表明尽管研究警告需求抑制，投资者可能已将有利于国内生产的潜在政策转变纳入定价[0]。

• 风险
  ：
  • 关税引发的需求抑制可能导致失业率上升，削弱家庭支出和经济增长。
  • 贸易伙伴的报复性关税行动对农业等出口依赖型行业仍是重大风险，这是旧金山联邦储备银行历史分析未涉及的因素。
  • 尽管有历史通胀下降趋势，现代供应链依赖可能给制造业带来意外成本压力。
• 机遇
  ：
  • 关税保护行业的国内生产者若能抑制外国竞争，可能获得市场份额。
  • 较低通胀可能减轻消费者生活成本压力，但这可能被就业市场疲软抵消。
  • 该研究可能鼓励政策制定者在使用货币政策工具的同时，探索更细致的关税策略。

旧金山联邦储备银行的研究对关税与通胀的长期假设提出挑战，显示历史上的关税上调通过抑制需求和增加失业降低了通胀。当前经济背景包括通胀高于美联储目标及近期降息。关税敏感行业面临混合影响：制造业需应对成本与需求动态，零售业需平衡通胀缓解与支出风险，农业面临报复性关税不确定性。2026年1月5日工业板块的上涨反映了投资者对潜在政策转变的情绪，而政策制定者现在必须重新评估关税与货币政策的权衡。