永辉超市"去金融化"案例深度分析报告

基于所收集的信息，我将从专业金融分析师的角度，为您系统分析永辉超市清仓永辉金融事件及其对ROE的长期影响。

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2025年12月29日，永辉超市（601933.SH）发布重大资产出售公告，拟通过重庆联合产权交易所以

清仓所持永辉云金科技有限公司28.095%股权[1]。这标志着永辉超市彻底退出金融科技领域的股东行列，也意味着国内零售行业最后一例"金融化扩张"实验正式谢幕[2]。

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• 2019年12月
  ：永辉云金科技有限公司成立，由永辉超市独资持有
• 2024年4月
  ：首次出售65%股权给上海派惠科技（信也科技关联方），回笼资金约3.36亿元[1]
• 2025年9月
  ：继续出售6.905%股权，持股比例降至28.095%
• 2025年12月
  ：拟清仓剩余股权，挂牌底价1.78亿元

从财务数据来看，永辉云金的业绩呈现"断崖式下滑"态势：

财务指标	2023年	2024年	2025年H1
营业收入（亿元）	1.46	0.245	0.739
净利润（亿元）	0.922	0.386	0.091
净利润率	63.21%	157.56%	12.28%

数据来源：根据公告披露整理[1][2]

值得注意的是，2024年净利润率异常飙升至157.56%，主要系营收骤降83.2%后成本相对刚性所致，盈利质量实际大幅恶化。

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近年来金融监管持续收紧，互联网金融平台面临更高的合规成本和经营风险。

指出，小贷、商业保理、消费金融等非银金融机构普遍面临补资本压力，若没有强势股东主动进行规模增资，其业务扩张将受到极大制约[2]。

永辉超市正处于"胖东来"模式改造关键期，需要把有限的管理资源全部投入生鲜供应链与商品力重建。公司资产负债率高达

（截至2025年Q3），处于行业高位，资金链承压明显[2]。

永辉云金从2023年净利润9223万元一路下降至2025年上半年仅908万元，

。在派慧科技主导运营后，2025年上半年虽有营收反弹，但盈利能力未见实质性改善。

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根据杜邦分析法，净资产收益率（ROE）可拆解为三个核心驱动因子：

$$ROE = 销售净利率 \times 总资产周转率 \times 权益乘数$$

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• 销售净利率
  ：反映盈利能力，体现每单位收入的利润创造能力
• 总资产周转率
  ：反映运营效率，体现资产的利用效率
• 权益乘数
  ：反映财务杠杆，体现股东权益撬动资产的能力

影响路径	具体表现
资产处置收益	出售股权可产生一次性投资收益，短期内提升净利润
收入结构变化	金融业务收入剥离导致总收入下降
成本结构变化	金融业务相关成本（如风控、合规）减少

：若金融业务ROE高于公司整体ROE，剥离将导致综合ROE下降。

根据

[3]，经营活动对ROE的贡献度介于**70%-90%**之间，融资行为带来的收益提升仅起到辅助作用。

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┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                    去金融化对ROE的长期传导路径                │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
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│   金融业务剥离 ──► 权益乘数下降 ──► ROE下行压力             │
│        │                                                      │
│        ▼                                                      │
│   释放资源聚焦主业 ──► 总资产周转率提升 ──► 部分对冲         │
│        │                                                      │
│        ▼                                                      │
│   降低合规成本 ──► 销售净利率改善 ──► 进一步对冲            │
│        │                                                      │
│        ▼                                                      │
│              ┌───────────────────────┐                       │
│              │   净经营资产净利率贡献  │  ──► ROE核心驱动    │
│              │   (贡献度70%-90%)     │                       │
│              └───────────────────────┘                       │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘

根据最新财务数据[0]：

财务指标	数值	行业对比
ROE（TTM）	-49.76%	显著低于行业平均
销售净利率	-3.78%	负值，持续亏损
权益乘数	约7.5倍	处于高杠杆状态

：永辉超市当前ROE为负，主要源于销售净利率持续为负（亏损状态）。在此背景下，去金融化剥离亏损金融资产，理论上可减少亏损来源，对ROE有边际改善作用。

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近年来，零售行业出现普遍的"聚焦主业"趋势：

企业	去金融化举措	时间
永辉超市	出售永辉云金股权	2024-2025年
美团	剥离美团金融业务	2020-2022年
京东	京东数科战略调整	2020-2023年

业务类型	典型ROE水平	特点
消费金融/小贷	10%-15%	高收益但高风险
商业保理	8%-12%	资本密集型
零售主业	3%-5%	低毛利但稳定

：金融业务ROE通常高于零售主业，但风险更高、资本消耗更大。零售企业需在"高ROE+高风险"与"低ROE+低风险"之间做出战略取舍。

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• 聚焦主业可释放管理资源，提升运营效率
• 一次性回笼约5亿元资金，缓解短期资金压力
• 降低合规风险和监管不确定性

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• 失去金融业务的高收益贡献
• 需靠主营ROA显著提升来弥补杠杆下降
• 转型成效存在不确定性

根据杜邦分析框架，永辉超市若要实现ROE的长期改善，需关注以下路径：

优先级	关键举措	对应因子	预期效果
1	提升主营毛利率	销售净利率	减亏至盈利
2	优化门店坪效	总资产周转率	提高资产利用效率
3	适度降杠杆	权益乘数	降低财务风险
4	聚焦核心品类	销售净利率+周转率	双因子改善

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永辉超市清仓永辉金融是零售行业"去金融化"浪潮的典型案例。从ROE角度分析：

1. 短期
   ：资产处置可产生一次性收益，但若金融业务ROE为正，剥离将对ROE产生负面影响

2. 中期
   ：剥离高风险金融资产可降低合规成本和财务风险，向市场传递"聚焦主业"信号

3. 长期
   ：ROE的持续改善有赖于主营业务运营效率的根本性提升。杜邦分析表明，
   经营活动贡献度高达70%-90%
   ，因此去金融化后能否显著提升主营ROA是决定ROE走势的关键

当前永辉超市ROE为-49.76%，处于严重亏损状态。在此背景下，剥离亏损的金融业务从边际上看是合理选择，但公司需在

、等方面取得实质性突破，才能实现ROE的长期反转。

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[1] 东方财富网 - 《永辉超市1.78亿清仓云金科技！两年累亏近90%，主业重构能否翻盘？》(https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251229232210021478790)

[2] 时代周报 - 《永辉的现金流保卫战：年内4次减持红旗连锁，再以1.78亿剥离金融业务》(http://mp.cnfol.com/26046/article/1767196326-142194943.html)

[3] 华泰证券 - 《行业全景画像：改进杜邦拆解视角》(https://crm.htsc.com.cn/doc/2020/10750101/7bbe6d23-078d-428b-acab-4418ff9bc34f.pdf)

[4] 德邦证券 - 《A股基本面20年复盘：净资产收益率（ROE）》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107081502475198_1.pdf)

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：金灵AI金融分析系统[0]、公司公告、市场公开数据