Suplay自有IP收入占比骤降深度分析报告

根据收集到的招股书和媒体报道资料，我将为Suplay的自有IP收入占比骤降现象提供系统性的深度分析。

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指标	2023年	2024年	2025年前三季度	变化趋势
自有IP收入占比	40.6%	14.4%	4.1%	大幅下滑
授权IP收入占比	54.2%	85.1%	95.0%	显著上升
总收入规模	1.46亿元	2.81亿元	2.83亿元	持续增长
净利润	294.9万元	4911.5万元	3707.4万元	盈利改善

：自有IP收入占比从40.6%骤降至4.1%，降幅高达，而同期授权IP收入占比则从54.2%飙升至95%[1][2]。

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Suplay在招股书中明确表示，现阶段"扩大规模仍是核心任务"。从商业逻辑分析，头部授权IP具备以下优势：

• 品牌认知度高
  ：迪士尼、漫威、哈利·波特等全球顶级IP自带流量，降低获客成本
• 市场接受度强
  ：消费者对成熟IP的付费意愿更高，利于高端定价策略
• 规模化效应显著
  ：授权IP产品可通过扩大销量摊薄固定成本

2025年前三季度，Suplay的

，较2023年的41.7%提升12.8个百分点，这主要得益于[3]。

截至2025年9月30日，Suplay旗下仅有

：Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋。相比之下，竞争对手卡游签约了接近70个IP，形成鲜明对比[4]。

：

• 2023年：约6000万元
• 2024年：约4000万元
• 2025年前三季度：仅1172万元

这反映出Suplay在自有IP研发、运营和推广方面的投入不足或效果不佳。

头部授权IP的短期效益显著，但也带来严重依赖问题：

• 收入集中度飙升
  ：前五大授权IP收入贡献从2023年的47.8%升至2025年前三季度的77.7%
• 最大授权IP依赖
  ：单一最大授权IP的收入贡献从28.4%升至32.3%
• 授权协议风险
  ：招股书披露，为Suplay贡献收入最多的核心IP授权已
  到期失效
  ，目前仍在协商续约[1][2]

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维度	分析	结论
市场份额	以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场 排名第一 ，超过第二、三名总和	✅ 强化
盈利能力	净利润从2023年的294.9万元增至2024年的4911.5万元，增长超15倍	✅ 强化
毛利率	从41.7%提升至54.5%，运营效率显著改善	✅ 强化
品牌定位	"卡卡沃"在高端收藏卡领域的领导地位稳固	✅ 稳固
资本认可	获得米哈游（持股11.86%）、吉比特等知名机构投资	✅ 强化

然而，若从

角度评估，情况则不容乐观：

1. 自主性丧失
   ：
   • 95%的收入依赖外部授权IP，丧失定价权和产品差异化能力
   • 非独家授权模式下，多家竞争对手可使用相同IP，导致产品同质化严重

2. 护城河缺失
   ：
   • 自有IP收入仅占4.1%，意味着公司缺乏"不可替代性"的核心资产
   • 一旦主要授权IP续约失败或条款恶化，将面临重大经营风险

3. 估值逻辑受损
   ：
   • 依赖授权IP的商业模式难以获得"品牌溢价"估值
   • 投资者更看重自有IP的长期价值创造能力

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风险类型	具体描述	风险等级
授权续约风险	核心授权IP已失效，续约结果存在重大不确定性	极高
集中度风险	前五大授权IP贡献77.7%收入，单一IP波动影响巨大	高
存货减值风险	2025年前三季度存货撇减金额达3630万元，相当于过半库存	高
竞争加剧风险	非独家授权导致多个竞争者提供同质化产品	中高

指标	数值	行业对比
毛利率	54.5%（2025年前三季度）	低于卡游的67.3%
授权费占比	>10%营收	高于卡游的7.6%
存货周转天数	30天	呈上升趋势
贸易应收款项	3410万元	持续攀升

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：自有IP收入占比骤降，但。

：Suplay通过聚焦头部授权IP实现了收入规模翻倍、盈利能力大幅改善，在收藏级卡牌细分市场确立了领导地位。这是一种务实的"规模优先"策略。

：过度依赖外部授权IP使公司丧失核心竞争壁垒，一旦授权协议生变或头部IP热度消退，将面临严峻挑战。4.1%的自有IP占比意味着公司在IP自主化道路上严重偏离轨道。

：若Suplay成功IPO，募集资金应优先用于：

1. 加大自有IP研发与运营投入
2. 争取更多独家授权IP合作
3. 拓展TCG卡牌等高增长品类
4. 建立全球化IP合作网络

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[1] 每日经济新闻 - “国内收藏级卡牌龙头Suplay赴港IPO：5轮融资后估值飙涨20倍” (https://www.nbd.com.cn/articles/2026-01-04/4205703.html)

[2] 东方财富 - “九成收入依赖第三方IP！Suplay的卡牌生意能火多久？” (http://finance.eastmoney.com/a/202601043607824245.html)

[3] 21世纪经济报道 - “号称成年人卡牌超级玩咖冲刺港交所，米哈游持股11.86%” (https://www.21jingji.com/article/20260106/herald/1118d13b3a3183687305947858a82c17.html)

[4] 华尔街见闻 - “收藏卡玩家Suplay闯关港交所：「保价控量」的生意该如何做大？” (https://wallstreetcn.com/articles/3762619)