博锐生物香港IPO对海正药业投资价值与资产重估影响分析

2026年1月6日，海正药业（600267.SH）发布公告，其参股子公司浙江博锐生物制药股份有限公司已正式向香港联交所递交首次公开发行境外上市股份（H股）并在主板上市的申请[1][2]。这是海正药业近年来最重要的价值重估催化剂之一。

，海正药业持有博锐生物39.62%股权，为第二大股东；第一大股东为PAG（太盟投资），持股44.62%；其他股东包括GIC（4.64%）、台州国资、富阳国资等[1][3]。

显示，这是一家聚焦免疫疗法领域的生物制药公司，拥有8款已商业化产品，包括全球首个IL-17A/F双靶点抑制剂倍捷乐®（比奇珠单抗）、中国首个一类创新CD20单克隆抗体安瑞昔（泽贝妥单抗）以及潜在同类首创痛风药物BR2251[2][3]。博锐生物营收从2019年的约2亿元增长到2024年的16.5亿元，5年复合增长率超过35%[2]。

博锐生物经历了显著的估值增长过程。2019年，PAG（太盟投资）以38.28亿元人民币收购博锐生物58%股权，对应整体估值约66亿元[3][4]。2022年，博锐生物完成5.4亿元融资，投后估值达到135亿元，较2019年增长约105%[3][5]。海正药业原始投资成本估算约为27.7亿元（2019年前），当前持股2.62亿元注册资本[5]。

采用市销率法（PS）进行估值分析：

• 保守估计（PS=8x）：估值130亿元，海正持股价值51.4亿元
• 中性估计（PS=14x）：估值227亿元，海正持股价值90.0亿元
• 乐观估计（PS=16x）：估值260亿元，海正持股价值102.9亿元

同业估值对标方面，康诺亚（PS=12.3x）、神州细胞（PS=15.2x）、映恩生物（PS=25.8x）等港股生物医药公司为博锐生物提供估值参考[3][6]。鉴于博锐生物已盈利且拥有8款商业化产品，中性估值区间应为PS=12-16x，对应估值195-260亿元。

海正药业当前账面长期股权投资成本约为35亿元。若博锐生物以中性估值（PS=14x，估值227亿元）完成IPO，海正药业39.62%持股价值约为90.0亿元，对应重估增值约55亿元，增值率达157%[0][5]。

这一重估影响对海正药业意义重大：

• 持股价值（90亿元）占海正药业当前市值（88亿元）的
  102%
• 重估增值（55亿元）占海正药业净资产的约
  62%
• 按此计算，海正药业其他业务相当于被市场给予
  负估值

从历史投资回报角度看：

• 海正药业原始投资成本：约27.7亿元
• 当前账面价值：约35亿元
• IPO后持股价值（中性）：约90亿元
• 潜在账面增值：约55亿元
• 总回报倍数：3.25倍

会计处理方面，IPO后该笔投资将按公允价值计量，重估增值计入资本公积，虽不影响当期利润但将显著提升净资产。

2025年港股生物医药板块明显回暖，恒瑞医药港股上市融资98.9亿港元、首日上涨25.2%，映恩生物首日涨幅116%，英矽智能首日上涨45.5%[6]。2025年已有28家医疗健康企业港股上市，超过2024年和2023年两年合计数量[6]。这一积极的市场环境有利于博锐生物IPO定价。

：尚需取得中国证监会、香港证监会、香港联交所批准，最终发行价可能低于预期[1]。

：生物医药行业估值波动较大，港股流动性相对弱于A股[6]。

：海正药业作为重要股东可能面临6-12个月锁定期，减持需符合相关法规[1]。

：包括生物类似药集采降价压力、创新药研发失败风险、市场竞争加剧等。

1. 参股子公司分拆上市的典型价值重估机会
2. 博锐生物已盈利且有8款商业化产品，区别于纯研发型Biotech
3. 持股价值（中性90亿元）接近海正药业当前市值（88亿元）
4. 港股生物医药板块2025年回暖，融资环境改善

海正药业当前PB=1.39x，低于医药行业平均2.5x。若博锐生物成功IPO并获得合理估值，海正药业有望迎来价值重估，PB修复至2.0x以上，对应股价上涨空间约40-60%。

情景	PS估值倍数	海正持股价值(亿元)	股价影响
悲观	8x	51.4	中性偏空
保守	12x	77.2	温和上涨
中性	14x	90.0	上涨30-50%
乐观	16x	102.9	上涨50%+
激进	20x	128.6	翻倍可能

：审慎增持（事件驱动型机会）

：IPO审批进展、招股书披露的估值预期、港股生物医药板块表现、海正药业主营业务改善情况。

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[1] 第一财经 - “海正药业：参股子公司博锐生物递交H股上市申请” (https://www.yicai.com/brief/102989970.html)

[2] 新浪财经 - “海正药业参股子公司博锐生物赴港IPO申请获受理” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-07/doc-inhfkwsm8159269.shtml)

[3] 医药魔方 - “估值135亿！博锐生物交表港股，PAG持股44.62%” (https://bydrug.pharmcube.com/news/detail/d8dce9559486b7609304b12b8685e23f)

[4] 博锐生物官网 - “博锐生物CEO王海彬博士：一个’另类’的创业者” (https://www.bioraypharm.com/index.php?m=content&a=index&classid=41&id=97)

[5] 德邦研究所 - “海正药业（600267.SH）：经营效率+盈利能力持续改善” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202312031613220913_1.pdf)

[6] 证券时报 - “生物医药迎IPO热潮，18A政策下港股能否成融资’避风港’？” (https://www.stcn.com/article/detail/3345721.html)

[0] 金灵AI - 基于上市公司公开披露数据及财务分析工具计算