沙特阿拉伯推行里程碑式监管改革，向所有外国投资者开放股票市场

沙特阿拉伯资本市场管理局于2026年1月6日宣布一项全面监管改革方案，从根本上改变了外国投资者进入沙特资本市场的准入规则。自2026年2月1日起，所有外国投资者（无论机构投资者还是个人投资者）均可直接进入沙特交易所主市场（TASI），无需事先取得资质或满足此前将小型市场参与者排除在外的资产门槛要求[1][2][3]。这项改革取消了自2015年起管控外国投资者参与的已有十年历史的QFI制度，2015年时国际投资者首次在严格的资格要求下获得了有限的沙特股票投资权限[4][7]。

此次监管改革还取消了掉期协议要求，此前该要求迫使小型投资者只能通过合成衍生品获得市场敞口。在新框架下，非居民外国投资者可直接合法持有股票，享有包括股息权和资本增值在内的全部经济权益[4]。这与此前的制度形成了显著区别——此前外国机构需持有至少18.75亿沙特里亚尔（约合5亿美元）的资产，才有资格获得直接投资资质。

此次开放股票市场的举措出台时，沙特市场正处于显著疲软状态，这为新的外资创造了具有吸引力的入市估值。2025年，沙特全股指数（TASI）累计下跌12.8%，收于10491点，创下三年低点，这也是其十年来最差的年度表现[5]。该指数在2025年1月29日触及12536点的峰值后，进入持续下行趋势，第四季度跌幅进一步扩大，累计下跌8.8%[5]。

交易活跃度反映了市场的严峻环境，2025年总交易额降至1.3万亿沙特里亚尔，同比下降30%[5]。2025年11月市场波动尤为剧烈，单月下跌9.1%，抹去了投资者大量财富[5]。尽管整体表现疲软，但各板块分化显著：电信板块（+11%）和信息技术板块（+11%）录得可观涨幅，而媒体与娱乐板块（-49%）和公用事业板块（-47%）则遭遇重挫[5]。

尽管面临这些挑战，国际投资者持股市值仍展现出韧性，截至2025年第三季度达到5900亿沙特里亚尔（约合1570亿美元），同比增长4%[6]。仅在TASI中，外资持股规模就达到5190亿沙特里亚尔，表明当前已有大量机构投资者对沙特市场感兴趣，而新的改革框架可能会大幅扩大这一群体[6]。

此次监管转型是沙特阿拉伯《2030愿景》金融部门发展路线图的重要成果，该路线图旨在系统性地将沙特打造为全球金融中心，降低经济对石油收入的依赖[7]。这项改革出台的时机具有重要战略意义：沙特预计2026年预算赤字为1650亿沙特里亚尔（约合440亿美元），全年需约580亿美元的总融资[7]。

沙特交易所从以个人投资者为主的市场向全球机构投资者可参与的市场转型，符合沙特更广泛的经济多元化努力。通过向外国个人投资者和小型机构基金开放市场，沙特旨在提升市场流动性、完善价格发现机制，并建立更稳定的股权结构，降低与短期油价波动的相关性[7]。目前，沙特在明晟（MSCI）新兴市场指数中的权重为3.3%至4.2%；若后续取消或放宽49%的外资持股上限，其权重有望得到显著上调[7]。

杰富瑞（Jefferies）的金融分析师估计，若放宽持股限制，沙特市场或可吸引34亿至102亿美元的被动资金流入，主要动力是指数跟踪基金希望在新兴市场配置中提高对沙特市场的敞口[7]。这类资金流入将大幅提升市场流动性，或可扭转2025年交易额下降30%的局面。

此次市场开放对沙特股市各板块的影响存在差异：蓝筹公司因其知名度、流动性和国际认可度，可能会吸引外资的重点关注。沙特基础工业公司（SABIC）是沙特最大的石化企业，鉴于其在全球大宗商品市场的地位以及成熟的分析师覆盖，预计在新框架下其外资持股比例将从约6%提升至10%[7]。

沙特阿美（Saudi Aramco）是全球市值最高的上市公司，将受益于外资关注度的提升，但其现有的主权持股结构限制了股权结构的潜在变化。银行股在TASI市值中占比显著，且可对接沙特国内经济增长，预计将吸引机构投资者的兴趣，因为外国投资者寻求在石油相关敞口之外进行多元化配置。

在2025年市场下跌期间，信息技术和电信板块展现出韧性，录得11%的涨幅，未来或可继续吸引追求增长的外资，这些资金希望布局沙特不断扩张的数字经济[5]。相反，规模较小、聚焦国内市场且国际知名度有限的公司可能被外资相对忽视，因为外国投资者会将注意力集中在市场上流动性最强、知名度最高的标的上。

尽管市场开放的长期战略效益看似显著，但仍有若干风险因素值得市场参与者密切关注。随着具有不同交易模式和风险偏好的新型投资者进入市场，短期市场波动预计将加剧[7]。由于沙特交易所历来以个人投资者为主，当外国机构投资者实施其投资策略时，国内参与者可能会面临陌生的价格波动机制。

全球新兴市场风险偏好仍对宏观经济不确定性高度敏感：主要经济体可能陷入衰退的担忧，或会限制外资流入沙特股市的速度。中东地区特有的地缘政治因素仍会影响投资者情绪，不过沙特稳定的政治环境和雄厚的外汇储备为极端情况提供了有力缓冲。

沙特股市中石油相关板块占比较高，这意味着尽管沙特推行了多元化举措，市场表现仍与油气价格相关。目前正在审议的2026年晚些时候调整49%外资持股上限的事宜，是决定被动资金流入最终规模的关键变量[7]。若不放宽这一上限，无论准入便利性如何提升，指数跟踪基金在沙特市场的配置仍面临结构性限制。

区域资金竞争加剧，2025年迪拜股市（+17.2%）和阿布扎比股市（+6%）的表现显著优于TASI，表明海湾地区投资者在区域市场配置资金时有其他选择[7]。因此，沙特的市场开放不仅应被视为一项国内改革，还应被视为对同类市场发展的竞争性回应。

2026年2月1日的实施日期为市场参与者评估改革影响设定了紧迫的时间框架[1][2]。需要监控的关键指标包括：新资金入市后的交易量变化、外资注册活动以及板块轮动模式。实际资金流入速度与预估水平的对比，将成为反映外国投资者对沙特市场的兴趣和信心的早期指标。

明晟（MSCI）的重新分类问题仍是改革成败的核心因素，因为纳入指数将释放大量跟踪新兴市场基准的被动资金流入。不过，指数提供商通常会结合流动性和可投资性等因素评估市场准入情况，这意味着改革的实施质量和持续的监管稳定性将影响潜在的权重上调决策。

板块表现轮动将揭示外国投资者的偏好，或可为国内投资者创造预判资金流向的机会。外资参与是集中在大盘股，还是延伸至中小盘股，将表明改革是否实现了在整个市值范围内拓宽投资者基础的目标。

沙特阿拉伯取消QFI制度，对沙特资本市场和全球新兴市场格局而言都是一项变革性进展。这项改革移除了自2015年以来限制外国投资者参与的重要壁垒，随着全球投资者可直接进入中东最大经济体之一的资本市场，沙特股票有望迎来大量资金流入。尽管2025年的市场疲软带来了挑战，但同时也确立了对新外国参与者具有吸引力的估值水平。

改革的成功最终将取决于实施质量以及后续对49%外资持股上限的放宽——目前该上限限制了指数驱动型资金流入的潜在规模。短期内，随着沙特交易所吸纳新参与者并适应投资者结构的变化，市场参与者应预期波动加剧和交易动态的演变。与《2030愿景》目标的战略契合性确保了政策层将持续关注改革的成功，因此尽管存在短期不确定性，这项改革对沙特资本市场发展而言仍是一个结构性利好。