美国劳动力市场持续走弱：职位空缺接近五年低点

本分析基于2026年1月7日MarketWatch发布的报告，该报告指出美国职位空缺持续徘徊在五年低位附近，由于岗位新增数几乎被岗位流失数抵消，经济“几乎没有新增就业岗位”[1]。美国劳工统计局发布的2025年11月职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，职位空缺维持在约767万，远低于疫情后超过1000万的峰值，接近2020-2021年的水平[1][2][3]。市场反应较为克制，主要股指表现分化：标普500（S&P 500）和纳斯达克（NASDAQ）小幅上涨，而道琼斯工业平均指数（Dow Jones）和罗素2000指数（Russell 2000）则下跌，表明投资者态度谨慎但未陷入恐慌[0]。该数据与Indeed招聘实验室所描述的“低招聘、低解雇”环境相符，这一环境表明经济趋于稳定但缺乏强劲增长动能[4]。

2025年11月的JOLTS报告显示，当前劳动力市场呈现均衡状态而非扩张态势。职位空缺持续维持在700万上方，较疫情后复苏时期的高位大幅回落[2][3]。美国劳工统计局将2025年10月的职位空缺描述为“维持在770万，无变化”，招聘人数和总离职人数均未出现明显变动，表明劳动力市场已进入稳定状态[3]。

招聘人数与离职人数近乎持平（均约为510万），表明经济新增岗位数与流失岗位数大致相当[1]。这一态势解释了MarketWatch所称的经济“几乎没有新增就业岗位”：尽管就业岗位净增长为正，但缺乏能够表明经济强劲增长的加速迹象。职位空缺率稳定在4.6%左右，尽管以历史标准衡量处于健康水平，但较2021-2022年期间6%-7%的水平已显著回落[3]。

股市对JOLTS数据的反应反映了投资者的微妙心态[0]。标普500小幅上涨0.08%，纳斯达克涨幅更为明显，达到0.42%，表明市场参与者在消化劳动力市场数据时未出现大幅重估。但道琼斯指数下跌0.52%、罗素2000指数下跌0.62%的表现值得深入分析[0]。

大盘股指数（标普500、纳斯达克）与小盘股指数（罗素2000）之间的分化尤为值得关注。小盘股公司通常对国内经济状况和劳动力市场动态更为敏感，因为它们的利润率通常较窄，且对消费者支出的依赖程度更高。罗素2000指数表现不佳可能表明投资者担忧小盘股公司在招聘受限、消费者需求可能走弱的环境下的生存能力[0]。

劳动力市场数据对美联储货币政策具有重要影响[4]。Indeed招聘实验室所描述的“低招聘、低解雇”环境表明经济趋于稳定，且不存在央行通常担忧的通胀压力[4]。这一状况支持了市场对美联储在即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议（尤其是2026年1月28日至29日的会议）上继续推进利率正常化的预期。

劳动力市场状况与美联储政策之间的联系通过多个渠道发挥作用。首先，劳动力市场走弱会减轻工资上涨压力，进而缓解服务通胀，而服务通胀是美联储首选通胀指标的核心组成部分。其次，就业岗位净增长极小的均衡劳动力市场表明，经济增速可能低于其最大可持续增长率，这为宽松政策提供了空间。第三，美联储已明确表示，其双重使命包括对劳动力市场走弱做出回应，因此JOLTS数据是政策审议的直接输入项[4]。

JOLTS数据揭示的最重要见解是，劳动力经济学家所称的“低招聘、低解雇”均衡状态已经出现[4]。这一环境的特点是，尽管经济持续活动，但就业岗位净增长极小，反映出疫情期间招聘热潮后企业进入了组织优化阶段。企业似乎已调整员工规模以适应当前需求状况，既减少了激进招聘，也避免了大规模裁员。

这种均衡状态既带来了机遇，也存在风险。从机遇方面看，未出现大规模失业表明企业具备韧性，且避免了失业率上升抑制消费者支出所可能引发的负面反馈循环。从风险方面看，招聘缺乏动能可能表明企业对经济前景存在不确定性，或是劳动力需求出现结构性变化，导致企业对新增员工的需求减少。

罗素2000指数相对于大盘股指数的不佳表现值得关注，这可能是一个领先指标[0]。从历史上看，小盘股一直是美国国内经济健康状况的风向标，因为它们高度依赖美国消费者支出，且相对不受益于大型跨国公司所依赖的国际收入来源。罗素2000指数下跌0.62%，尽管并非灾难性下跌，但表明市场参与者认为，在劳动力市场走弱的背景下，小盘股公司的前景面临更高风险[0]。

小盘股表现疲软可能反映了几方面的潜在担忧。首先，小盘股公司可能面临更高的融资成本，在利率维持高位的情况下，这一负担会愈发沉重。其次，招聘活动减少可能会限制小盘股公司的收入增长，因为这些公司通常依赖劳动力扩张来推动产出。第三，在依赖劳动密集型商业模式的小盘股板块中，“低招聘、低解雇”环境的影响可能更为显著。

劳动力市场动态表明，工资增长放缓的态势将持续[3]。离职率（衡量员工对找到替代工作的信心的指标）已从疫情后的峰值回落，表明员工的议价能力有所下降。这一变化对消费者支出具有影响，因为工资增长直接影响家庭收入，进而影响消费模式。预期中的工资增长放缓可能会导致消费者支出增速更为平缓，这可能会影响零售和非必需消费品板块。

本分析揭示了几个值得关注的风险因素。劳动力市场平衡风险体现在“低招聘、低解雇”的环境中，这表明经济动能正在减弱但尚未达到危机水平，这是一个微妙但令人担忧的趋势，可能预示着总需求存在潜在疲软[4]。这种微妙性尤为重要，因为它可能不会引发与更严重经济困境相同的政策回应。

小盘股脆弱性是第二个重要风险因素，罗素2000指数下跌可能表明投资者担忧小盘股公司在劳动力市场走弱环境下的应对能力[0]。对于高度配置小盘股的投资组合而言，这一风险尤为相关，因为板块层面的疲软可能会导致显著的表现不佳。

工资压力风险通过劳动力市场状况与消费者支出之间的关系显现。随着离职率下降和招聘放缓，工资增长预计将放缓，这可能会形成一个反馈循环：消费者支出减少导致招聘进一步受限[3]。如果没有其他经济因素抵消这一影响，这种态势可能会自我强化。

劳动力市场数据也为各类利益相关方提供了机遇窗口。对于美联储而言，现有证据支持采取渐进式利率正常化路径，通过维持宽松的金融环境，有可能延长经济扩张周期[4]。这一政策路径可能会为股票估值提供支撑，尤其是对利率敏感的板块。

对于雇主而言，当前的劳动力市场环境为优化员工结构提供了机遇，而无需采取在更严重经济衰退中所需的激进成本削减措施。“低招聘、低解雇”的均衡状态使企业能够在保持员工队伍稳定的同时，提高生产率并调整薪酬结构。

对于员工而言，该数据表明当前是一段就业有保障但工资不会大幅上涨的时期。尽管与疫情后时期相比，这可能意味着员工议价能力有所下降，但未出现大规模裁员的状况提供了以往经济转型时期所缺乏的稳定性。

由于即将发生的几项事件，劳动力市场数据具有较高的短期时间敏感性。定于2026年1月9日发布的2025年12月就业形势报告将为劳动力市场趋势提供关键验证[2]。2026年1月27日至29日召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议将把JOLTS数据及后续就业报告纳入政策决策考量[2]。此外，定于2026年1月27日发布的各州JOLTS数据将揭示全国数据中未体现的区域劳动力市场差异[2]。

2025年11月的JOLTS数据显示，美国职位空缺维持在约767万的五年低位附近，招聘人数与离职人数大致持平，均约为510万[1][3]。这一态势造就了一个稳定但无扩张的劳动力市场，职位空缺率维持在约4.6%[3]。

市场反应较为克制，股指表现分化，表明投资者态度谨慎但未陷入恐慌[0]。美联储即将做出的政策决策可能会纳入该数据，市场预期美联储将继续推进利率正常化[4]。劳动力经济学家所描述的“低招聘、低解雇”环境标志着经济进入平衡期，值得持续监测以捕捉经济加速或恶化的迹象[4]。

即将发布的就业报告和美联储的沟通将提供更多关于劳动力市场状况走势及其对货币政策影响的信号。市场参与者应密切关注这些动态，同时要意识到当前数据反映的是经济趋于稳定，而非强劲增长或严重衰退。